内外扰动下市场或仍以震荡为主 性能以景气科创为矛 红利为盾 华泰证券 春节后资金面有望迎来改善窗口期 (内部扰动和外部扰动)

上周A股市场有所调整，以后仍处于内外变量的待验期，海外通胀风险有所上传、联储降息节拍或放缓，对应国际货币政策应对期或有拉长，市场关于不确定性的重定价或扰动短期A股震荡中枢，春节后股指修复的动能或有好转：1）1月20日特朗普上前执政后，关税等政策的能见度或有优化；2）本轮春季行情仍有肯定基础，在节后风险偏好上升下，资金回流的志愿或有增强，部分具有产业趋向的主题性能性价比上升，买卖型资金或有修复契机。性能关注：1）红利有所调整但仍有性能价值，关注拥堵度较低的交运、公用等；2）小盘主题继续切换至景气科创，关注AI+、空中经济、等。

中心观念

内外扰动下市场或仍以震荡为主

联储会议纪要偏鹰、12月美国超预期的非农数据下，通胀预期再起，美元指数、美债长端利率加快上传，同时美联储降息节拍的预期也出现变化，FED Watch最新数据显示，1月、3月联储降息25BP概率区分回落至6%、41%，而海外货币政策预期的变化，也使得投资者对国际货币政策出台的节拍和空间出现担忧，近期关于降息降准的讨论再起。国外交策方面，两新政策扩围加码，但市场或等候一个更鼎力度的变化。以后内外变量进入一个相互掣肘的窗口期，投资者要求时期来对这种外形启动定价，A股估值中枢或有坚定。短期来看，破局点在于这种相互掣肘外形下，国外交策能否继续主动还击。

春节后资金面有望迎来改善窗口期

内外风险扰动下，短期A股资金供需仍处于弱平衡外形，买卖型资金及性能型资金张望心境均有介入。但向后看，资金环境或存在肯定的改善契机：1）2010年以来，春季行情出现的概率较高，且节后至两会前，市场的赚钱效应较优，本轮春季行情仍有肯定基础，在节后风险偏好上升下，资金回流的志愿或有增强；2）关于买卖型资金，以后主题行业短期性价比上升，部分具有产业趋向的重点主题，如AI+、人形机器人等，相比前期高点已回调较多；3）险资在“开门红”性能需求下，或仍有增量流入；4）而外资等性能型资金要求看到信誉数据及高频经济数据的改善，净流入机遇仍需等候。

中微观景气线索指向制造、TMT

截至1月12日，A股有130家企业发布2024年业绩预告，披露率为2.4%，低于2010年以来历史同期水平，其中业绩预告偏正面的占比为60%，持平于2010年以来均值，预喜率较高的行业集中在家用电器/有色金属/通讯/非银金融中。进一步结合高频景气数据来看，周期品中，MDI等化工品多少钱四季度环比上升，动力金属均价同比降幅收窄；消费亮点集中在“两新”驱动的行业，Q4乘用车销量，白电内外销同比增速均上传；部分制造种类需求改善，Q4工业机器人产量、工程机械销量同比上传，风电招标量同比拟Q2-Q3大幅上升。TMT中，AI资本开支上传下相关产业链维持高景气。

性能：以景气科创为矛，红利为盾

上周红利有所回调，我们以为或许的要素有：1）分红预期兑现，部分买卖性资金有再性能的需求，2）央行暂停置办国债推升长端利率，中证红利股息率-10Y国债利率剪刀差仍在高位但出现转向迹象。但我们以为前述两点并未品格切换的选择性要素，一致资金的生动度才是，在资金面供需未进一步改善下，红利资产仍有性能价值。倡议关注：1）红利仍有性能价值，关注拥堵度不高的交运/公用；2）小盘主题继续切换至景气科创，关注AI+/空中经济/机器人。中期继续关注内外需剪刀差反转、产能周期两条主线。

风险提示： 海外政策不确定性、国中原产销售及年报业绩不符预期

注释

外部风险扰动短期A 股估值中枢

市场结构

国际流动性

海外流动性

分行业估值

风险提示

1） 海外政策不确定性： 临近特朗普政府正式上前，其政策出台节拍及力度或许影响美元指数走势，从而影响A股风险溢价水平。

2） 国中原产销售及年报业绩不符预期： 若国中原产销售及年报业绩不及预期，则或许影响A股全体及部分行业的风险溢价及盈利预期。