首席展望 AI运转终端市场空间很大 摩根士丹利基金雷志勇 光模块 看好算力 (首席cfo)

“云端大模型成熟后，未来的弹性会表如今运转侧。一些积极配合海外巨头介入人工智能创新的消费电子标的值得重点关注。”近日，摩根士丹利基金权利投资部副总监、大摩数字经济混合基金经理雷志勇在轻舟必过万重山《首席连线》跨年市场展望节目中表示。

在雷志勇看来，算力需求增长确实定性依然很高，只是增速或许会降低。一方面由于云巨头之间的军备竞赛，随着的优化，或许增速会面临下限，但相对额不会降低；另一方面各行各业的龙头公司都在拥抱，继续探求以优化竞争力。这些行业的巨头发力会填补云厂商巨头的增速缺口，所以雷志勇以为，年年市场的算力需求依然微弱，景气派或有结构性调整，但仍维持向上趋向。

估值方面，雷志勇指出，在目前产业链没有被证伪、跟踪的订单和景气派十分好的状况下，无论是配件方向还是软件方向，板块的估值都在合理、甚至属于阶段性偏低估的水平。

展望年，雷志勇表示，大摩数字经济的全体产品战略仍将围绕人工智能产业链，积极规划景气趋向向上范围。目前组合重点关注云端的主机、光模块、，智能终端的苹果链、眼镜以及配套数据中心，散热和液冷等。

雷志勇拥有12年证券从业阅历、5年基金控制阅历，曾在通讯行业任务多年，到来金融行业后即专注在科技范围，仰仗通讯产业的实业背景以及多年科技行业研讨阅历，善于TMT、国防军工、高端制造、新动力等科技生长板块投资。

Wind数据显示，截至2024年12月31日，由雷志勇控制的大摩数字经济年内收益高达69.23%，逾越主动权利基金年度业绩榜亚军17.38个百分点，在全市场主动权利类基金中排名第一，也是外资独资公募基金公司初次斩获年度冠军。

算力确实定性较高

回想年，人工智能成为贯串全年的热点话题。

年春节后，随着推出新的多模态运转，叠加监管对市场的呵护，股末尾鼎力反弹，人工智能成为其中一个增长主线，数字经济也成为下跌最微弱的方向。2024年月份末尾，随着人工智能大模型在云端日益成熟，越来越多的产业巨头，如苹果、等正在尝试做端侧运转，这体如今越来越多的小模型末尾公布。巨头的军备竞赛逐渐往端侧迁移，包括传统的手机端、眼镜和其他端侧演进。另一方面，以消费电子为代表的端侧公司也出现出积极态势，后续业绩展望上传，一部分消费电子公司也在底部做了处分。

“全球算力除美国引领外，以中国为代表的国度也在鼎力投入，从原来的到芯片，新的定制化人工智能芯片取得了清楚进度。总体来看，年整个产业端的人工智能十分精彩纷呈，许多打破都在年落地。”雷志勇说。

谈及软配件运转现状及未来展开方向，雷志勇判别，与移动互联网、智能手机时代的一个很大区别在于不太会像当年一样突然发生一个爆款产品。大约率会像网络一样，是循序渐行地、全方位地对各个行业启动再造。可以看到海外很多全球强公司都在投入，心愿用全方位优化产品竞争力，优化客户体验，优化外部运营效率。

“故步自封的展开大约率会有这样一个环节：首先发生大言语模型，然后传导至端的运转，其中阅历一直打磨，就像微软的一样，从一年的时期维度来看展开并不算快，但三五年后回看也许就能看到大幅改动了我们周围的基础产品和服务。在这个环节中要求一直增强的才干，去做训练、推理，而这个环节也是对算力的刚性需求，因此，算力确实定性较高。”雷志勇表示。

板块估值合理

自年月公布的热潮席卷全球起，板块尤其是算力曾经延续涨幅两年，很多股票股价涨幅十分微小。市场中关于人工智能板块的投资逐渐发生了一些担忧，的高增速会否完毕？后续能否会发生如此新动力赛道基金般的继续回调？

“我以为这种担忧很失常，大家并没有看空整集团工智能，相对而言，更多是存在对立。雷志勇剖析称，市场更多是争议到年算力的需求能否会有下滑的疑问。

在雷志勇看来，算力需求增长确实定性依然很高，只是增速或许会降低。一方面由于云巨头之间的军备竞赛，随着的优化，或许增速会面临下限，但相对额不会降低；另一方面各行各业的龙头公司都在拥抱，继续探求以优化竞争力。这些行业的巨头发力会填补云厂商巨头的增速缺口，所以雷志勇以为，年市场的算力需求依然微弱，景气派或有结构性调整，但仍或维持向上趋向。

此外，从买卖角度看，产业链前期累积了肯定水平涨幅后有修改需求，雷志勇以为，这样的调整也是瘦弱的。目前范围也要求新的催化，年公布后热潮继续到、月份之后市场末尾盘整，年公布多模态后热潮继续一段时期又末尾休整，若后续公布，或一旦有新的产业催化，则行情或将再次重启，契合肯定节拍。

估值方面，雷志勇指出，在目前产业链没有被证伪的状况下，同时跟踪的订单和景气派十分好的状况下，无论是配件方向还是软件方向，板块的估值都在合理、甚至属于阶段性偏低估的水平。

“基础设备方面，以光模块为例，目前龙头公司的在倍左右，没有发生泡沫化。而运转方面，尤其是智能终端方向，虽然估值处于历史中位以上，但假定终端有创新，例如在下半年发生爆款运转，那么我以为他们的估值或许会进一步上修，这些都是存在的或许。”雷志勇说。

运转终端市场空间很大

展望年，雷志勇表示，大摩数字经济的全体产品战略仍将围绕人工智能产业链，积极规划景气趋向向上范围。目前组合重点关注云端的主机、光模块、，智能终端的苹果链、眼镜以及配套数据中心，散热和液冷等。

详细来看，雷志勇进一步剖析，运转端侧，回溯历史可以发现无论是移动互联网还是时期，运转终端市场空间很大。

相同的道理，也适用于新的人工智能产业反派，云端大模型成熟后，未来的弹性会表如今运转侧。一些积极配合海外巨头介入人工智能创新的消费电子标的值得重点关注。这些公司目前的估值也处于合理水平，年或将进入到密集创新的大周期，我们将继续关注各类基于创新的智能终端，如手机、眼镜、耳机等。”雷志勇说。

另一方面，雷志勇以为，算力、光模块、等仍有上传空间。随着算力规模的扩张，大模型继续演进，这个法则目前尚未被证伪。

此外，雷志勇还表示，从年的角度来看，算力、国际信创、海上风电、国防军工等方向景气派较好。虽然其增速斜率或许不及-年海外算力链的增长斜率，但其确定性较高。同时在算力外部，电源、散热、液冷、封装测试等相关环节或有望有更好的表现。

将确定性放在首位

数据显示，截至年月日，由雷志勇控制的大摩数字经济年内收益高达，逾越主动权利基金年度业绩榜亚军个百分点。

为何会取得亮眼的效果？雷志勇强调，要将确定性放在首位。

以年红利板块和人工智能皆获市场喜爱的行情为例，在雷志勇看来，红利资产和人工智能看似是两个不同方向，但实质上表现了同一种思绪，即确定性，人工智能相关生长板块确实定性来自业绩高增长，订单一直甚至供不应求。基金经理力争在掌握确定性的基础上启动深化研讨，收获中国科技行业上传带来的红利。

在投资层面，雷志勇较为注重投资确实定性和稳健性，基于中观行业景气派的比拟，结合自下而上选股，精耕泛科技范围。

详细到操作层面，雷志勇会首先优先关注产业小气向，而非择时，选择契合国度未来鼎力展开方向的产业，其股票多少钱未来大约率会震荡上传，所以我会终年坚持较高仓位运作。