的两条主线 抢出口 (突出两条主线)

摘要

事情： 1月13日，海关发布12月进出口数据，出口（美元计价）同比10.7%、预期7.3%、环比7.6%；出口（美元计价）同比1.0%、预期-1.5%、环比7.5%

中心观念：外需并非推升出口的关键要素，“抢出口”的双重效应才是关键

12月出口超预期上升，但外需改善或并非主因。 12月出口同比（美元计价）较11月上升4.0个百分点至10.7%，环比增速（7.6%）也清楚强于时节性水平（5.4%）。但从三个月移动平均的全球制造业PMI来看，12月较11月仅小幅上传0.3pct至49.7%。其中，美国、欧元区的改善幅度有限，而英国则出现回落。分出口国别看，12月对欧盟（+1.9pct至8.9%）的出口改善幅度较小，对日本的出口增速则清楚回落。

“抢出口”才是推升12月出口的主因。主线一表现为对美国的“抢出口”，更多集中在两边品和资本品范围，而不是消费品。 2018-2019年关税时期，对美“抢出口”的商品以“高依赖度”和“供应链难脱钩”为特征，但以后手机（从65.5%下滑到46.6%）、智能数据处置设备（从56.8%下滑到33.6%）等高依赖度商品，依赖度在往年已大幅下滑。因此，12月出口中手机（-15.3pct至-15.8%）、智能数据处置设备（-6.7pct至9.5%）出口增速也表现偏弱。而“抢出口”更多集中在供应链较难脱钩的消费资料环节，如通用机械（+15.0pct至29.0%）等出口增速清楚上传。同时，加工贸易出口上升亦表现该逻辑，12月机电产品出口增速上升8.4pct至6.7%。

主线二体如今对新兴国度的协同供应出口上，这与我国减速境外供应链重组直接相关。 12月，我国对新兴国度和地域出口增速大幅上升，且幅度清楚逾越对兴隆国度出口。其中，对韩国（+6.9pct至4.1%）、东盟（+4.4pct至19.1%）出口增速进一步改善。分商品看，两边品和资本品表现突出，如通用机械（+15.0pct至29.0%）、钢材（+9.2pct至11.8%）清楚上升。2024年下半年以来东盟国度已在减速从中国出口两边品、资本品，如东盟对我国矿物与金属制品的依赖度从15.5%上升至24.5%、对我国橡胶塑料的依赖度从31.2%上升至38.1%。

展望2025年，我们维持出口增速全年0.8%的预测不变，节拍上估量仍出现“N”型走势。 从关税视角来看， 一季度受“抢出口”效应支撑，出口增速高位；二、三季度因关税加征预期或现下行风险；四季度关税豁免清单出台或将提振出口。 同时，关税政策推进境外供应链重组， 进一步支撑我国两边品与资本品的出口，同时我国对新兴国度出口增速将进一步上升。 终年来看， 新兴国度工业化对我国供应链的依赖将继续提供存量支持，而未来工业化提速进一步推进城镇化进程将开释增量内需，为我国出口带来增量支持。

惯例跟踪：进出口均转强，但结构分化

出口商品：消费品出口有所分化， 12月手机（-15.3pct至-15.8%）、电脑（-6.7pct至9.5%）、均下行。而纺织纱线（+7.9pct至17.2%）、家具（+5.8pct至3.1%）有所上升。 两边品、资本品出口全体上升， 如通用机械（+15.0pct至29.0%）、汽车零部件（+10.0pct至15.6%）、稀土（+22.9pct至-11.9%）、钢材（+9.2pct至11.8%）均有所反弹。

出口国别：对除日本以外的关键经济体出口增速均有所上升。 兴隆国度方面，对美国（+8.0pct至15.7%）、对欧盟（+1.9pct至8.9%）、英国（+3.8pct至3.2%）出口增速均上升，但对日本（-10.2pct至-4.1%）出口增速则清楚回落。新兴国度和地域方面，对非洲（+14.4pct至24.9%）、对韩国（+6.9pct至4.1%）、对拉美（+6.3pct至17.1%）、对东盟（+4.4pct至19.1%）出口增速均大幅上升。

出口：12月出口增速有所上升，关键遭到以加工贸易为主的机电产品增速反弹，以及反映内需的大宗商品出口增长的双重推进。 12月出口（美元计价）同比上升4.9pct至1.0 %。详细来看，机电产品出口增速较上月大幅反弹（+8.4pct至6.7%），关键受智能数据处置设备（+11.5pct至56.8%）所推进。大宗工业品出口有所分化。出口数量方面，铜（+10.0pct至1.6%）、铁矿石（+12.4pct至11.5%）有所上升，反映国际投资需求有所好转。

风险提醒

兴隆国度经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部制裁变化。

报告注释

1月13日，海关发布12月进出口数据，出口（美元计价）同比10.7%、预期7.3%、前值6.7%、环比7.6%；出口（美元计价）同比1.0%、预期-1.5%、前值-3.9%、环比7.5%。

1. 中心观念：“抢出口”的两条主线

12月出口超预期上升，但外需改善或并非主因。 12月出口同比（美元计价）较11月上升4.0个百分点至10.7%，环比增速（7.6%）也清楚强于时节性水平（5.4%）。但从三个月移动平均的全球制造业PMI来看，12月较11月仅小幅上传0.3pct至49.7%。其中，美国（+0.7pct至49.2%）、欧元区（+0.03pct至45.4%）的改善幅度有限，而英国（-1.5pct至48.3%）则出现回落。分出口国别看，12月对欧盟（+1.9pct至8.9%）的出口改善幅度较小，对日本的出口增速则清楚回落（-10.2pct至-4.1%）。这或标明外需对12月出口上升的拉举措用较小。

“抢出口”才是推升12月出口的关键要素，其一表现为对美国的“抢出口”，更多集中在两边品、资本品范围，而不是消费品。 2018-2019年关税背景下，对美“抢出口”的商品关键基于“高依赖度”和“供应链较难脱钩”的两个特征。但以后手机（从65.5%下滑到46.6%）、手机和电话机（从56.8%下滑到33.6%）等美对华高依赖度商品，依赖度在往年已大幅下滑。因此，12月出口中手机（-15.3pct至-15.8%）、智能数据处置设备（-6.7pct至9.5%）出口增速也表现偏弱。而“抢出口”目前更多集中在美国对华供应链难以脱钩的消费资料环节，这也是独立于基于依赖度方式的“抢出口”。详细来看，通用机械（+15.0pct至29.0%）、汽车零部件（+10.0pct至15.6%）等商品的出口增速较上月均清楚上传。从供应链视角看，加工贸易出口的上升相同表现了对美“抢出口”的逻辑，12月机电产品出口增速上升8.4pct至6.7%。

“抢出口”的第二条主线体如今对新兴国度的协同供应出口上，这与我国减速境外供应链重组直接相关。 2018-2019年美国加征关税时期，我国也出现境外供应链重组方式，对兴隆国度出口回落，但对新兴国度出口清楚走强现象。12月，我国对新兴国度和地域的出口增速也好于对兴隆国度。其中，对非洲（+14.4pct至24.9%）、对韩国（+6.9pct至4.1%）、对拉美（+6.3pct至17.1%）、对东盟（+4.4pct至19.1%）出口增速均进一步改善。分商品看，两边品和资本品出口表现较好。其中，通用机械（+15.0pct至29.0%）、钢材（+9.2pct至11.8%）等较上月均清楚上升。2024年下半年以来东盟国度已在减速从中国出口两边品、资本品，如东盟对我国矿物与金属制品的依赖度从15.5%上升至24.5%、对我国橡胶塑料的依赖度从31.2%上升至38.1%。

总结：展望2025年，我们维持出口增速全年0.8%的预测不变，节拍上估量仍出现“N”型走势。从关税视角来看， 一季度出口或许仍受“抢出口”效应支撑，出口增速有望维持高位；二、三季度随同美国关税或许加征的预期，出口或将出现下行风险。但依据历史阅历，美国加征关税之后的半年左右会出台豁免清单。因此，若美国二季度加征关税，那么在四季度有望出台豁免清单，这或将重新提振我国四季度出口。

从我国境外供应链重组方式来看， 关税政策或许促使全球制造业国度供应链更严密协作，减速我国境外供应链重组进程，从而进一步支撑我国两边品与资本品的出口，同时我国对新兴国度的出口增速或许会进一步上升。因此，往年出口尽管增速有下行风险，但估量不会落到负增长。 终年来看， 存量上，新兴国度在工业化进程中对我国供应链的依赖将继续，为出口提供稳如泰山支持。增量上，新兴国度城镇化仍处于初期阶段，未来新兴国度工业化提速也将带动城镇化提速，相应出现增量内需，对我国出口构成增量拉动。

2. 惯例跟踪：进出口均转强，但结构分化

消费品方面，消费电子出口增速继续下行，而纺织服装箱包及地产链商品出口增速则有所上升。 依据海关发布的12月重点商品数据，消费电子出口增速继续下行（-7.1pct至1.1%），结构上为手机（-15.3pct至-15.8%）、智能数据处置设备（-6.7pct至9.5%）、集成电路（-5.7pct至5.3%）、液晶平板显示模组（-4.4pct至6.3%）所拖累。相较而言，本月纺织服装箱包出口增速上升（+2.7pct至6.0%），其中纺织纱线（+7.9pct至17.2%）、服装（+2.4pct至6.2%）、鞋靴（+1.4pct至-0.7%）。此外，地产链出口譬如家具（+5.8pct至3.1%）、家电（+4.0pct至14.1%）、塑料制品（+0.8pct至4.2%）均较上月反弹。

资本品、两边品出口增速全体清楚上升。 详细来看，汽车（+19.8pct至12.1%）、通用机械（+15.0pct至29.0%）、汽车零部件（+10.0pct至15.6%）、船舶（+4.5pct至10.5%）均清楚上传。两边品方面，稀土（+22.9pct至-11.9%）、钢材（+9.2pct至11.8%）、肥料（+5.6pct至-1.1%）有所反弹、而未锻轧铝及铝材（-32.9pct至7.2%）则较上月清楚回落。

兴隆国度方面，对美国和大部分非美兴隆国度的出口增速均有所上升，但上升幅度小于对新兴国度和地域的出口增速。 在兴隆国度中，对美国（+8.0pct至15.7%）出口增速大幅上升；对欧盟（+1.9pct至8.9%）、英国（+3.8pct至3.2%）亦有上升，但对日本（-10.2pct至-4.1%）出口增速则清楚回落。另外，对新兴国度和地域出口增速也大幅上升，其中对非洲（+14.4pct至24.9%）、对俄罗斯（+8.4pct至5.7%）、对韩国（+6.9pct至4.1%）、对拉美（+6.3pct至17.1%）、对东盟（+4.4pct至19.1%）。

12月出口增速有所上升，关键遭到以加工贸易为主的机电产品增速反弹，以及反映内需的大宗商品出口增长的双重推进。 12月出口（美元计价）同比上升4.9pct至1.0 %。详细来看，机电产品出口增速较上月大幅反弹（+8.4pct至6.7%），关键受集成电路（+5.9pct至9.6%）、智能数据处置设备（+11.5pct至56.8%）所推进，汽车及零配件（-10.1pct至-29.2%）则有所回落。大宗工业品出口有所分化。出口数量方面，铜（+10.0pct至1.6%）、铁矿石（+12.4pct至11.5%）有所上升，而原油（-15.4pct至-1.1%）则大幅回落，反映国际投资需求有所好转。

风险提醒

兴隆国度经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部制裁变化。

内容节选自微观研讨报告：

“抢出口”的两条主线——外贸数据点评（24.12）

证券剖析师：

赵伟 申万宏源证券首席经济学家

屠强 资深初级微观剖析师

咨询人：

屠强、浦聚颖