还在降价换市场 汇川技术拆分结合动力IPO升级进度 前后披露利润数据悬殊 IPO观察 (还在降价换市场怎么办)

（图片系AI生成）

1月13日，苏州汇川结合动力系统股份有限公司（以下简称“结合动力”）创业板IPO审核外形升级为“已问询”，宣告1600亿市值工业智能化巨头（300124.SZ）A拆A在2024年末申报后加快迎来新进度。

媒体APP留意到，结合动力主营的新动力汽车电驱系统和电源系统原本是汇川技术的四大业务板块之一，对后者的支出奉献占比逾越1/3，但在2023年才成功扭亏。不只如此，结合动力的业绩增长还仰赖前五大客户，尤其是理想汽车及公司联营企业。

值得一提的是，汇川技术在2024年半年报中披露的结合动力未经审计的财务数据与最新公布的招股书中披露的同项利润数据悬殊。于投资者而言，这样悬殊的数据难言参考价值。

母公司披露的利润数据与招股书悬殊

回溯来看，汇川技术新动力汽车业务最后采纳事业部制的运营方式，汇川技术及其全资子公司苏州汇川为体系内最早展开新动力汽车业务的主体；2016年，为放慢新动力汽车业务的展开，汇川技术出资成立了结合动力有限；2021年，为整合业务，汇川技术经过业务重组的方式将上市公司新动力汽车事业部全体注入结合动力有限，成功汇川技术旗下新动力汽车业务的独立法人运营。

截至招股书签署日，汇川技术直接持有结合动力94.51%股份，为结合动力控股股东；汇川技术董事长、实控人朱兴明经过汇川技术直接收理结合动力94.51%的股份，为结合动力的实控人。

尽管是拆分上市，但结合动力的业绩体量并不小。2021年-2023年、2024年1-6月，公司区分红功营收29.03亿元、50.27亿元、93.65亿元和60.55亿元，归母净利润-2.50亿元、-1.79亿元、1.86亿元和2.85亿元。

要求留意的是，随着结合动力规模的不时扩展，汇川技术在2024年半年报“关键控股参股公司剖析”中曾披露结合动力的状况，只是，彼时未经审计的利润数据远远高于现在招股书中的利润数据。

依据汇川技术半年报，2024年1-6月，结合动力成功营收60.67亿元、营业利润3.94亿元、净利润3.83亿元。

而招股书中数据曾经审计，2024年1-6月，结合动力成功营收60.55亿元、营业利润2.71亿元、净利润2.85亿元。

很清楚，审计前后，公司营业利润、净利润的数据悬殊，汇川技术半年报中披露的营业利润数据比招股书中的数据多出45%，净利润则多出34%。

用低价换市场

抛开数据披露悬殊的疑问，聚焦招股书，结合动力业绩递增的面前，产品呈量增价减趋向。

近年来，随同新动力汽车蓬勃展开，所需的电驱和电源系统需求也加快介入。抢抓行业机遇，结合动力不时扩产，电驱系统产能从2021的83.94万台扩展至2024年1-6月的151.31万台，电源系统产能也从2021年的4.21万台扩至2024年1-6月的50.75万台。

需求叠加产能贮藏，2021-2023年、2024年1-6月，公司电驱系统销量区分抵达55.94万台、89.85万台、168.51万台和133.95万台，但销售单价却从5000元左右一路降至3806.52元。

无独有偶，2021-2023年、2024年1-6月，公司电源系统销量区分为2.50万台、8.29万台、53.25万台和36.89万台，单价则区分为2995.03元、3149.47元、2636.18元和2298.68元，也呈降低趋向。

用多少钱换市场的战略颇为有效，随着销量的加快递增，结合动力的市场占有率也在节节攀升。在乘用车范围，依据NE时代统计，2024年上半年中乘用车市场中，公司电控产品份额约11%，在第三方供应商中排名第一(总排名第二)；驱动总成产品份额约5.9%，排名第四；电机产品份额约4.7%，排名第五；OBC产品份额约 4.6%，排名第八。

业绩仰赖关联方

销量和支出增长，源于下游客户的订单增长。尤其结合动力客户偏集中，展开更多仰仗前五大客户。

招股书显示，2021-2023年、2024年1-6月，公司向前五大客户销售支出占营收的比例区分为 81.74%、71.73%、76.03%和66.28%。公司解释，关键系下游整车产业竞争格式较为集中。

且尤其仰赖与理想汽车的深度绑定。2021年-2023年、2024年1-6月，公司对理想汽车的销售额区分抵达15.26亿元、14.58亿元、18.66亿元、20.08亿元，占营收的比重区分高达52.58%、29.01%、19.93%和33.16%，曾奉献业绩的半壁江山。

要求留意的是，这其中包括了对关联方常州汇想新动力汽车零部件有限公司（以下简称“常州汇想”）的销售额。

2021年，结合动力与理想汽车旗下北京车和家合资树立常州汇想，双方共同出资研发五合一驱动总成，适配理想汽车的增程式电车产品。2022年11月，常州汇想成功股权转让及增资事宜，成为结合动力之联营企业，公司与其买卖造成关联买卖。

2022年、2023年以及2024年1-6月，公司向常州汇想提供的产品销售以及开发服务的金额区分为1635.28万元、16.19亿元和15.20亿元。也即，2023年、2024年1-6月，公司向常州汇想的销售额占当年支出的17.29%、25.10%，后者为公司创收的关键。

但是关联买卖大增的同时，应收账款水涨船高。2022年末、2023年末及2024年6月末，公司应收常州汇想之款项区分为2288.24万元、13.62亿元、9.67亿元。

值得留意的是，关于这经常性的关联买卖，结合动力只是在招股书中称“买卖多少钱在参考市场多少钱基础上，由双方协商确定，定价具有公允性”，但并未就关联买卖与其他买卖的单价、毛利率等做详细对比。等候后续问询函回复等公告能披露更多细节。

另外，国际新动力汽车狂飙突进的这些年，洗牌日益加剧，随着高合、威马、爱驰、天际、极越等新权益接连暴雷，供应商哀嚎遍地，结合动力在威马汽车上的坏账肯定水平上出现客户集中度高或许带来的风险。

几年前，威马集团是结合动力的关键客户之一，2021年甚至排在第三位，当年销售额21580.88万元，占比7.44%。而2021-2023年，威马集团不时位列公司应收账款与合同资产前五大客户之列，余额区分为1.45亿元、2.16亿元、2.15亿元，占比9.41%、10.33%、5.16%。

随着威马汽车暴雷，2022年末、2023年末，公司就威马汽车的应收账款区分计提了50%、100%的坏账预备。（本文首发于媒体APP，作者｜苏启桃）