债市早报 1月20日起实施手机等数码产品购新补贴；资金面仍偏紧 债市震荡走弱 (债市近期表现)

媒体、西方金诚结合推出《债市早报》栏目，为您提供最全最及时债市信息。

【内容摘要】 1月16日，资金面仍偏紧；债市关键跟随资金面坚定而变化，全天震荡走弱；转债市场有所下行，转债个券少数下跌；海外方面，各期限美债收益率普遍下行，关键欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。

一、债市要闻

（一）国际要闻

【商务部详解手机等购新补贴政策】 1月16日，商务部召开手机等数码产品购新补贴组织实施任务专题资讯发布会。商务部流通展开司司长李佳路引见，依据目前任务调度状况，全国各地将从1月20日末尾陆续实施手机等数码产品购新补贴。

【央行：截至2024年末境外机构持有银行间市场债券4.16万亿元】 1月16日，央行上海总部发布的2024年12月境外机构投资银行间债券市场简报显示，截至2024年末，境外机构持有银行间市场债券4.16万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.7%。从券种看，境外机构持有国债2.06万亿元，占比49.5%；持有同业存单1.04万亿元，占比25.0%；持有政策性金融债0.88万亿元，占比21.2%。

【财政部敦促注册会计师协会增强自律监视】 财政部近日印发《关于进一步增强注册会计师协会自律监视任务的意见》。《自律监视意见》指出，综合控制不合理低价竞争。增强会计师事务所审计项目不要钱信息报备的监测，探求展开审计报告报备状况核对，引导会计师事务所依据自身执业才干承接业务，敦促完善服务定价机制，树立与任务量、业务风险和服务质量相婚配的服务不要钱机制，项目不要钱水平准绳上不应低于行动职业准绳规则必要程序所需的本钱，进一步遏制不合理低价竞争，防止“内卷式”恶性竞争。

【2025年经济学家问卷考察显示，预期往年经济增速不低于4.8%，倡议支持居民增收减负】 近期，证券时报发动“时报经济眼：2025年经济学家问卷考察”。本期问卷约请受访经济学家预测2024年全年经济增速，展望2025年经济运转，建言新一年微观经济政策。考察结果显示，受访经济学家普遍看好中国成功2024年全年5%左右的预期增长目的，估量2025年上半年中国经济坚持过度增长，全年增速不低于4.8%。少数受访者以为，新的一年，我国多少钱水平偏低的状况将适当缓解，外部环境的不确定性对中国出口的影响可控，债市、汇市将坚持震荡走势。受访者倡议，新的一年，应完善居民增收减负政策，优化支持“两新”政策举措，介入保证性住房供应。

（二）国际要闻

【 美国12月批发销售环比不及预期 】1月16日，美国商务部发布的数据显示，美国12月批发销售环比下跌0.4%，低于预期的0.6%，前值为0.7%，关键受修建资料和食品服务拖累。不过，报告中的13个类别中有10个出现增长，其中汽车销售额继续大增，标明消费者对假期季的需求依然微弱。除汽车与汽油的批发环比下跌0.3%，预期值0.4%，前值0.2%。除汽车外的批发值环比下跌0.4%，预期值0.5%，前值0.2%。不包括食品服务、汽车经销商、修建资料商店和加油站的控制组销售额（用于政府计算国际消费总值的商品支出）在12月增长了0.7%，为三个月来最高。剖析以为，这一数字高于预期，是消费者范围的积极信号，显示消费者仍在介入支出，关键是为了支付由于通胀而下跌的商品多少钱。

（三）大宗商品

【 国际原油期货多少钱转跌 国际自然气多少钱继续下跌 】1月16日，WTI 2月原油期货收跌1.36美元，跌幅1.70%，报78.68美元/桶；布伦特3月原油期货收跌0.74美元，跌幅0.90%，报81.29美元/桶；COMEX黄金期货涨1.03%，报2745.70美元/盎司；NYMEX自然气多少钱收涨3.53%至4.281美元/盎司。

二、资金面

（一）地下市场操作

1月16日，央行公告称，为对冲税期高峰等要素的影响，坚持银行体系流动性富余，当日以固定利率、数量招标形式展开了3405亿元7天逆回购操作，操作利率为1.50%。Wind数据显示，当日有41亿元逆回购到期，因此单日净投放资金3364亿元。

（二）资金利率

1月16日，央行地下市场继续净投放，但资金面仍偏紧，利率继续高企，直到午后有所紧张。当日DR001下行0.38bp至1.859%，R007上传10.26bp至2.339%。

三、债市灵敏

（一）利率债

1.现券收益率走势

1月16日，债市关键跟随资金面坚定而变化，全天震荡走弱。早盘资金面继续收紧，债市连续弱势，而午后资金面有所紧张，债市小幅回暖。截至北京时期20:00,10年期国债生动券240011收益率上传0.75bp至1.6250%，10年期国开债生动券240215收益率上传0.75bp至1.6575%。

债券招标状况

（二）信誉债

二级市场成交异动

1月16日，15只产业债成交多少钱偏离幅度超10%，为“20万科08”跌超10%，“22万科04”跌超11%，“22万科02”跌超14%，“20万科02”“21万科06”跌超17%，“21万科04”跌超20%，“22万科MTN005”跌超22%，“20万科06”跌超24%，“22万科GN001”跌超29%，“21万科02”跌超31%，“22万科GN003”跌超36%；“20万科04”“22万科07”涨超27%，“22万科05”涨超28%，“22万科06”涨超32%。

信誉债事情

：公司公告，法院裁定受理平原财金对平原化工破产清算开放。

上海杨浦科创集团： 公司公告，鉴于近期市场坚定较大，关闭发行“25杨浦科创MTN001”。

湖南高速公路： 公司公告，由于市场坚定较大，再次关闭发行“25湘高速CP001”。

集团： 公司公告，鉴于近期市场坚定较大，关闭发行“25中车集SCP001”。

洪山国资 结合资信终止对洪山国资集团主体及“23洪山国投MTN001”债项信誉评级。

召集人瑞银证券公告，“20际华01”债券持有人会议未能有效召开，因有权列席本次会议的债券持有人未按通知要求启动会议注销和投票。

山东水泊 梁山城 投： 公司公告，公司被强迫行动金额1719.12万元，涉与梁山环城水系公司PPP项目工程树立投资纠纷案。

江苏高淳经开： 公司公告，公司承兑逾期的5张商票（算计1亿元）均已结清。

茂昇投资 ：公司公告，对CHMINV 3.8 02/02/25发动赞同征求，触及票据展期半年等。

公司公告，公司多期活期报告相关财务信息披露不准确，时任董事长及高管收到上交所监管措施。

安岳县兴安城建投： 公司公告，公司触及多起严重诉讼，包括工程款纠纷、投资结算纠纷等。目前已支付终了4个案件债务，剩余1个行动案件已达成分期支付协议。

湖北科投集团： 公司公告，下属子公司与承包商出现合同纠纷，被要求支付工程款本息约1.14亿元，涉诉双方正在庭下调停。

（三）可转债

权利及转债指数

【权利市场三大股指群体收涨】 1月16日，A股冲高回落，CPO概念迸发，上证指数、深证成指、创业板指区分收涨0.28%、0.41%、0.66%，全天成交额1.29万亿元。当日，申万一级行业大多下跌，下跌行业中，通讯涨超2%，综合、有色金属、商贸批发涨超1%；仅食品饮料、电子、交通运输、国防军工行业收跌，且跌幅有余1%。

【转债市场关键指数群体收跌】 1月16日，转债市场有所下行，当日中证转债、上证转债、深证转债区分收跌0.11%、0.07%、0.20%。当日，转债市场成交额486.24亿元，较前一买卖日放量20.38亿元。转债市场个券少数下跌，505支转债中，154支下跌，343支下跌，8支持平。当日下跌个券中，震裕转债涨超7%，爱迪转债、恒辉转债涨超6%；下跌个券中，天路转债、福新转债、亚泰转债跌逾3%。

数据来源：Wind，西方金诚

转债跟踪

1月16日，山石转债公告不下修转股多少钱；帝欧转债、百畅转债、瑞丰转债、漱玉转债公告不下修转股多少钱，且在未来3个月内（2025年1月16日至2025年4月15日），若再次触发下修条款，亦不选择下修；晓鸣转债公告不下修转股多少钱，且在未来6个月内（2025年1月17日至2025年7月16日），若再次触发下修条款，亦不选择下修；文科转债、冀东转债、华特转债、帝尔转债、声讯转债、锂科转债、维尔转债、恩捷转债、垒知转债公告估量触发转股多少钱下修条件。

（四）海外债市

美债市场

1月16日，各期限美债收益率普遍下行。其中，2年期美债收益率下行4bp至4.23%，10年期美债收益率下行5bp至4.61%。

1月16日，2/10年期美债收益率利差收窄1bp至38bp；5/30年期美债收益率利差扩展2bp至45bp。

1月16日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率坚持在2.42%不变。

欧债市场

1月16日，关键欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率下行1bp至2.52%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率区分下行2bp、4bp、2bp和5bp。

中资美元债每日多少钱变化（截至 月 16日收盘）

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2021年1月19日债市为什么下跌

■市场综述:经济好于预期，债市维持走弱1月18日，2020年中国一系列关键经济数据发布，其中我国GDP初次打破100万亿元，达101.6万亿元，同比增速2.3%，好于市场预期;新增务工人口、工业参与值等数据也均好于市场预期。 受此影响债市维持弱势震荡走势，国债期货收跌，10年期主力合约跌0.12%，5年期主力合约跌0.13%;利率债方面，10年期国债上传2BP,10年期国开债上传2BP;信誉债方面上传居多，少数上传幅度在3BP以内。 ■一级发行:发行有所参与1月15日，一级市场发行数量有所参与。 AAA方面，珠海金控发在4.06，越秀金控发在3.59，济南城投发在4.1，苏州新建元发在3.9，融创地产发在6.8，南边航空发在了3.48;AA方面，德投集团发在5.75，滨海交控发在7，武汉蔡甸发在6.1;无评级方面，武汉中法债发在6.1;此外，当日还有淮安交通1家主体取消发行。 ■二级买卖:利率上传居多1月18日，二级市场成交利率以上传居多。 详细来看，台州玉环下行1.68BP，徐州经开下行6.21BP;嘉兴现代上传1.71BP，四川高速上传3.7BP，苏交通上传3.98BP,京投公司上传4.3BP，衡阳交投上传6.47BP。

11月债市“跌跤”迎两年来最大动摇或因心情面冲击所致

11月以来，债市居然“跌跤”，迎来两年来最大调整，一众稳健型产品受涉及，不少投资者持有的债券型公募基金产品和银行理财富品遭遇大幅净值回撤。

此次债市“跌跤”让债券投资者猝不及防，发生较大赎回压力，市场出现清楚负反应。 不过，机构以为，关于债券基金投资者而言，时期能够熨平短期动摇，久远来看，债券基金短期的资本利得损失会随着票息收益的累积逐渐修复。

债市迎两年来最大动摇债基净值回撤清楚

11月19日，一位基金投资者向记者表示，自己买的多只债券型基金(以下简称“债基”)净值延续多日出现下跌，其中盈余最多的一只中短债基金一度继续11天下跌，债基异常长时期下跌是该基金投资者没有预想到的，由于买债券型基金的初衷正是看中它高于货币基金的收益和低于股票型基金的动摇。

虽然在11月18日，上述基金投资者持有的债券型基金纷繁迎来下跌，让他感到些许抚慰，不过，他对记者表示，自己仍有担忧，由于他买的债券型基金都有持有期，如今无法卖出，关于这些基金近期为什么下跌以及接上去会不会继续下跌，仍充溢疑惑。

除了上述基金投资者，实践上，国际不少持有银行理财和纯债基金产品的投资者正派历债券市场近两年来的最大动摇。

截至11月18日，综合反映银行间债券市场和沪深买卖所债券市场的中证全债指数在11月份14个买卖日中仅有两个买卖日出现微涨，本月累计下跌0.85%，创近两年以来最大月跌幅。

净值化的银行理财和纯债基金底层资产多为规范化债券。 债市的大幅动摇，无疑对银行理财富品和纯债基金产品的净值形成了冲击。

此次债券市场动摇冲击面较广，触及产品规模较大。 2022年资管新规元年正式开启，理财市场打破刚性兑付，片面进入净值化时代。 银行理财富品规模开展迅速，据普益规范统计，截至往年三季度末，银行净值型理财富品存续规模估量到达28.96万亿元，其中大少数为固收型理财富品。 与此同时，近年因权益类基金表现不佳以及货币型基金收益率逐渐走低影响，纯债基金仰仗稳健收益遭到投资者追捧，截至三季度末，纯债基金总规模到达6.53万亿元。

债券市场调整引发以债券为底层资产的产品净值出现回撤，让持有人感遭到了超预期的动摇。

从历史上看，此次债券市场调整对债券型基金的冲击力是较大的一次性。 数据显示，中常年纯债型基金指数和中短期纯债型基金指数本月跌幅区分排在近10年月度跌幅的第4位和第3位。

详细来看，截至11月18日，在全市场2135只纯债基金中，仅剩213只纯债基金近一月为正收益，盈余占比高达90%，平均月跌幅到达0.63%，其中有788只纯债基金近日创下成立以来最大回撤，占比高达37%。 也就是说超三分之一的纯债基金正遭遇历史上最难的时辰。 本轮下跌中，372只纯债基金近一月跌幅超1%，而纯债基金2021年全年平均收益率也才仅有4%。

银行理财富品相同表现不佳，依据理财富品净值表现数据，剔除长时期无净值的产品，截至11月18日，全市场更新净值的只理财富品中(包括银行发行的和银行理财子公司发行的)，成立以来出现盈余的产品有2659只，占比8.4%。 近一周地下更新净值的只理财富品中，下跌的产品到达9491只，占总量的比例到达67%。

不过，在经过多日的大幅下跌后，2年期、5年期国债期货以及中证全债指数出现企稳迹象。 11月18日收获正收益的纯债基金占比到达65%，盈余比例大幅增加。

或因心情面冲击所致

11月债市异常下跌，让不少机构和团体投资者措手不及。 相比于股市，影响债市走势的要素较多，如微观经济政策、监管政策、市场心情等。 此次债市缘何突然大跌?究其要素，不少机构将其归结为政策面的转变以及心情面的冲击。

“直接要素是市场基本面的修复迎来失望预期。 ”诺德基金基金经理王宪彪表示，受疫情影响和地产调控，市场普遍预期基本面的修复进程或许比拟缓慢，而且修复的弹性也或许较弱，往年在经济修复环节中还随同着央行的降息操作，因此债市投资人普遍对市场持失望态度。 而随同着疫情防控政策逐渐优化和地产政策的调整，市场对后续经济的复苏时期和高度有了更高的预期，叠加年末将近，资金利率处于偏紧态势，市场曾经的买卖关键逻辑出现严重变化后，债市投资人从过度失望走向过度失望，因此债券市场出现加快下跌。

“资金面上，11月份以来，资金面继续紧张，隔夜利率逐渐向OMO利率收敛，市场担忧货币政策会逐渐收紧。 ”安康基金剖析。

政策清闲带来的预期冲击被以为是债市下跌的第一阶段，方正证券指出，这曾经在11月14日失掉较为充沛的释放，如当日10年期国债利率上传10bp至2.84%。

招商基金固定收益投资部表示，叠加债券市场调整以来，理财、短债基金等面临较大赎回压力，市场出现清楚的负反应。 方正证券则将其归结为债市调整的第二阶段，也即由于债市下跌带来的赎回压力，从而造成机构主动兜售债券，并带来债市调整。 而债市调整又加剧赎回压力。

记者留意到，一只团体投资者居多的“网红”债券基金出现大面积赎回潮，引发赎回资金延迟到账的状况出现，甚至还有20多只债基发布提高份额净值精度公告，要素无一例外是“出现大额赎回”。

与历史上出现的债市大跌引发基金净值动摇的要素不同，多家机构以为并非基本面环境变化造成，而是有着特殊的背景。 如海通证券以为此次债市大跌更多是出于心情面的冲击，与历次债市走熊的高久期高杠杆有实质区别。

关于更深层次的要素，国泰君安固收首席剖析师覃汉以为，一旦市场预期利率反转，净值化改造的20万亿~30万亿规模的理财市场就会出现赎回-下跌-赎回的负反应，这被以为是目前债券市场的最微风险。 他指出，在理财富品净值化改造环节中，理财子公司发力冲规模，效果十分清楚，同时理财子公司为了婚配理财富品普遍期限较短的特征，也买入了少量中短期限的纯债产品。 在初期，体量庞大的理财资金引发一轮微弱的牛市行情，比如2021年的转债牛市，以及2022年的信誉债牛市。

纯债基金由于收益相对偏低，因此其资金来源关键以理财公司等机构为主。 近年来，纯债基金规模增长迅速，证券时报记者统计显示，2020末、2021末以及2022年三季度末，纯债基金的规模区分到达3.88万亿元、5.14万亿元和6.53万亿元。 此外，机构投资者是纯债基金的关键介入者，往年上半年机构投资者占比超50%的纯债基金数量到达1676只，占总数量的78.5%。

覃汉强调，一旦趋向反转，负反应就会构成并且继续，而由于如今信息传递十分快，叠加之前的学习效应，会造成分歧预期一旦构成就会出现抢跑，而当抢跑的人多了以后，就会进一步加剧这个负反应形式。

不少理财公司对债市下跌反响愈加敏感。 记者从业内得知，在此次债市调整中，银行理财子公司大规模赎回纯债基金，也减速了公募基金对债券的兜售，愈加剧了债券市场的动摇。

用时期熨平短期动摇

此次债市大跌引发的基金净值回撤，关于很多新入市的投资人而言，失实是第一次性遇到。 据记者了解，基金公司近期也收到了不少关于债基净值下跌带来的揭发。

不过，对团体投资者来说，债券市场依然是一个相对稳如泰山的市场。 招商基金固定收益投资部表示，拉长时期窗口来看，债券市场虽然是一个会动摇的市场，但与其他市场相比相对更稳如泰山，体如今其动摇空间有限，暴跌的买卖日出现概率也较低，而持有债基常年来看是有报答的，短期的资本利得损失也会随着票息收益的累积逐渐修复。

证券时报记者发现，近十年，Wind短期纯债型基金指数和Wind中常年纯债型基金指数月度负收益区分出现10次和26次，月度最大盈余幅度区分为0.63%和1.34%，但99%的纯债基金累计净值最高点均出现在2022年。 可见，无论是盈余跨度还是盈余幅度，拉长周期看，比例都较小。 全体看，纯债基金常年表现稳健，用时期可以熨平短期动摇。

此次债市大跌后，不少基金经理也表示将适当调整投资战略。

华南一位基金经理表示，赎回压力对一般组合是客观存在的，但以后债券市场深度和买卖生动水平较好，调整到位后也有稳如泰山资金会关注时机，同时市场流动性环境较为平衡，流动性风险出现的或许性不大，从投资控制的角度来看，应对思绪关键包括调理组合的流动性仓位、积极掌握市场时机提早置换等。

后市如何走？

从机构最新的观念来看，短期市场调整更多的来自于赎回压力带来的买卖冲击，那么短期赎回压力带来的买卖冲击何时能完毕?

招商基金固定收益投资部估量，短期债市调整压力还要求等候负反应的消解，估量会偏弱震荡一段时期，从调整幅度来说，以后债券市场曾经具有长线性能价值。 债券市场走熊要求看到货币政策收紧，在以后经济基本面走弱，未来稳增长导向仍要求货币政策维持合理富余的前提下，流动性从政策上主动继续收紧的概率不大。

诺德基金基金经理王宪彪以为，债券市场的兜售潮大约率已到序幕，以后经济的理想表现要比2020年第一波疫情后的形态稍弱，一年期存单最高上传到2.65%左近已具有一定吸引力，毕竟MLF利率往年已降至2.75%，所以资金利率也大约率是从过低形态向政策利率靠拢。 此外，以后疫情政策的调整是防疫政策的优化，并非防疫政策的完全清闲，疫情扰动依然存在。 再者，地产政策的托底效果也有待进一步观察。 另外，货币政策也未出现清楚转向，因此债券市场的加快下跌或许难以继续。

面对债市的调整，接上去的债市规划思绪是怎样的?

展望明年，招商基金固定收益投资部以为，以后债券市场的票息收益曾经具有吸引力，细分种类来看，大部分3年期中初等级信誉债与短端资金本钱已有较厚的息差，另外银行二级和永续债在负反应心情下也出现了买卖时机，前期久期和杠杆较低的组合可以按一定节拍适当增配债券资产。

王宪彪估量债券市场依然会围绕着经济的强预期和经济的弱理想重复博弈，债市的动摇或许会清楚加大。 为应对后续或许的动摇，投资组合的流动性显得至关关键，因尔后续的投资将会愈加关注性能资产的流动性，在确保产品流动性的同时寻觅部分被错杀的优质标的和债券种类，在新的灵活平衡中关注超谐和存在预期差的时机。

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