美国 去通胀 不确定性关键来自关税2.0 申万宏源 或缓慢启动 (美国通胀不可避免)

媒体得知，证券发布研报称，12月美国CPI通胀弱于市场预期，阶段性压制了前期的“通胀买卖”。结构上看，耐用品通胀走弱是主因。该行表示，2025年美国或许仍出现缓慢“去通胀”，不确定性关键来自于关税2.0。从2025年全体来看，薪资增速、中心非房租服务通胀回落的空间依然较大，务工市场或许在前期转为“去通胀”动力。若不思索特朗普2.0政策影响，基数效应或许使得美国CPI同比在2025年1-4月大幅回落，然后小幅反弹，并在2025年末回落至2%上下。

申万宏源关键观念如下：

一、美国12月CPI略弱于市场预期，美联储降息预期小幅优化

美国12月CPI略低于市场预期，通胀的“普遍性”、“粘性”均有所降低。12月美国CPI同比2.9%，环比0.4%，契合市场预期，但中心CPI同比3.2%，环比0.2%，略弱于市场预期。CPI数据发布后，市场对美联储降息预期小幅优化，美联储官员亦放鸽。

美债利率清楚回落，“再通胀”买卖有所降温，但政策不确定性或仍使得利率高位震荡。本周10Y美债利率清楚回落，其中TIPS利率回落约14BP，而隐含通胀预期变化不大。但是，短期而言，特朗普上任初期，多项政策的不确定性及经济的韧性或使美债利率依然偏向于高位震荡。

二、美国中心通胀为何低于预期?耐用品走弱或是主因

12月美国通胀为何低于市场预期？关键为耐用品，其次为房租通胀。12月全球油价下跌，这推进动力CPI在12月环比大幅上升。12月美国通胀走弱主因在于中心通胀，其中环比走弱的分项关键为耐用品(对CPI环比拉动较11月降低4BP)，其次为房租(对CPI拉动降低2BP)。

美国耐用品通胀降温，关键要素或许来自于消费阶段性转冷。耐用品消费的关键选择要素是支出和利率，近期美债利率走高、美国居民薪资增速小幅放缓，或许构成耐用品消费(12月机动车销售走弱)、通胀走冷。但Manheim二手车多少钱指数指向车辆通胀短期或许会反弹。

房租通胀单月小幅转冷，租金“去通胀”的趋向或得以延续。美国房租通胀遵照“房价—新租约—房租CPI”的传导逻辑，尽管美国房价指向房租通胀或许反弹，但由于BLS发布的新租约指数(NTRI)增速仍继续回落，因此房租通胀或许难以成为逆转“去通胀”的要素。

三、“再通胀”叙事挥之不去，中期需关注休息力市场的“松弛化”进程和关税2.0

美国休息力市场“松弛化”进程遇阻，中期或增强服务通胀的粘性。尽管12月美国居民平均时薪增速小幅放缓，但从美国务工市场抢先目的，如美国ISM服务业PMI多少钱指数、美国小企业雇佣方案指数来看，美国务工市场短期内存在升温的或许性，中期内或增强服务通胀的粘性。

2025年美国或许仍出现缓慢“去通胀”，不确定性关键来自于关税2.0。从2025年全体来看，薪资增速、中心非房租服务通胀回落的空间依然较大，务工市场或许在前期转为“去通胀”动力。若不思索特朗普2.0政策影响，基数效应或许使得美国CPI同比在2025年1-4月大幅回落，然后小幅反弹，并在2025年末回落至2%上下。

风险提醒

地缘政治抵触更新；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”。