债市早报 债市震荡走弱 2024年我国GDP同比增长5%；资金面逐渐回稳 (债市要闻)

媒体、西方金诚结合推出《债市早报》栏目，为您提供最全最及时债市信息。

【内容摘要】 1月17日，央行地下市场继续净投放，资金面逐渐回稳；债市有所走弱；转债市场跟随权利市场有所上扬，转债个券少数下跌；海外方面，各期限美债收益率普遍上传，关键欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。

一、债市要闻

（一）国际要闻

【经济增长目的顺利成功，高质量展开稳步推进】 1月17日，国度统计局发布2024年经济运转数据显示，初步核算，2024年我国GDP为134.91万亿元，同比增长5%；其中，第四季度同比增长5.4%。2024年，全国规模以上工业介入值比上年增长5.8%，服务业介入值增长5%，社会消费品批发总额增长3.5%，固定资产投资增长3.2%。全国城镇考察失业率比上年降低0.1个百分点，居民人均可支配支出通常增长5.1%。总的来看，2024年国民经济运转总体颠簸、稳中有进，高质量展开扎实推进，中国式现代化迈出新的坚实步伐，顺利成功5%左右的经济增长目的；下阶段，要进一步深刻改造开通，实施愈加积极有为的微观政策，扩展国际需求，推进科技创新和产业创新融合展开，稳如泰山预期、激起生机，推进经济继续上升向好。

【2024年楼市企稳收官】 1月17日，国度统计局发布的数据显示，2024年全国新建商品房销售面积9.7亿平方米，销售额9.7万亿元，同比区分降低12.9%和17.1%。最近三年（2022年至2024年），新房销售规模迎来三连降。但与年终时相比，年末的降幅已大幅收窄。2024年12月，70大中城市中有23城新建商品住宅多少钱环比下跌，11月为17城；环比看，三亚、成都、南京涨幅0.6%领跑，北上广深区分跌0.1%、涨0.5%、跌0.1%、涨0.2%。国度统计局表示，2024年12月份，70个大中城市中，一线城市商品住宅销售多少钱环比下跌，二三线城市环比总体降幅收窄；一二三线城市同比降幅均继续收窄。

1月17日，央行发布中国普惠金融目的剖析报告（2023-2024年）。报告提到，下一阶段，经过营建适宜的货币金融环境、健全普惠金融奖励束缚机制、强化金融机构普惠金融才干树立、夯实普惠金融展开基础设备等举措，引导金融机构继续优化完善小微、民营、“三农”、民生等重点范围、单薄环节的金融服务，促进普惠金融增量、扩面、提质，推进普惠信贷努力做到“雪中送炭”，协助广阔有展开前景、有市场需求的小微运营主体恢复和安全展开，为增进民生福祉和促进共同富有奉献金融力气。

【买卖商协会：片面增强自律控制，促进银行间市场高质量展开】 1月17日，买卖商协会发布信息称，2024年，买卖商协会在人民银行指点下，严峻落实党中央、国务院关于“片面增强金融监管”的决策部署，聚焦债券一级发行、二级买卖恶性违规，加大查处力度，继续污染市场生态，片面增强银行间市场自律控制，以有效的自律惩戒为银行间市场高质量展开提供有力支撑。全年，买卖商协会作出自律奖励88家（人）次，触及47家机构和41位责任人，对34家机构的纤细违规行为予以自律控制措施。

【证监会发布行政奖励裁量基本规则，自2025年3月1日起实施】 证监会1月17日发布了《中国证监会行政奖励裁量基本规则》，自2025年3月1日起实施。裁量规则共二十五条，关键包括五项内容。证监会有关部门担任人引见，裁量规则有三个突出特点：一是使行政奖励裁量愈加精准和透明，二是表现从严监管的政策导向，三是坚持奖励与教育相结合。下一步，将强化组织落实，确保裁量规则落到实处、发扬实效。

【金融监管总局：关于评级结果为S级的保险公司，应当依法放慢推进重组、市场分开等任务】 1月17日，金融监管总局发布《保险公司监管评级方法》，自2025年3月1日起实施。《评级方法》明白，监管部门对在我国境内设立的、开门满一个完整会计年度以上的保险公司展开监管评级，包括保险集团（控股）公司、财富保险公司、人身保险公司和再保险公司以及本国再保险公司分公司。关于当年新设立的保险公司，监管部门可以依据方法展开试评级；关于正处于重组、被接纳、实施市场分开等状况的保险公司，直接评为S级，不再介入当年监管评级流程。评级结果为S级的，应当依法放慢推进重组、市场分开等任务。

【商务部等8部门办公厅发布关于做好2025年汽车以旧换新任务的通知】 1月17日，商务部等8部门办公厅发布关于做好2025年汽车以旧换新任务的通知。2025年，对集团消费者报废2012年6月30日前注册注销的汽油乘用车、2014年6月30日前注册注销的柴油及其他燃料乘用车，或2018年12月31日前注册注销的新动力乘用车，并置办归入工业和信息化部《减免车辆置办税的新动力汽车车型目录》的新动力乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，给予一次性性性定额补贴。

（二）国际要闻

【 IMF上调全球经济增长预测至3.3%，中美经济均上调 】 1月17日，国际货币基金组织（IMF）发布了更新版的《全球经济展望报告》，将其对2025年的全球增长预测上调至3.3%，比去年10月时的预测提高了0.1个百分点。IMF对2026年的全球增长预测维持在3.3%不变。IMF的最新调整关键得益于美国需求微弱超出预期，以及全球通胀放缓，通胀降温令各国央行得以继续降息。美国是全球大型经济体中取得最大幅度上调的国度，IMF将对美国GDP增速的预测上调了0.5个百分点，抵达2.7%。但在全球范围内，对美国经济增长的上调在很大水平上被其他许多地域预期的降低所抵消。IMF估量2025年欧元区的经济增长为1%，新兴市场经济体2025年经济增长预期维持在4.2%。IMF上调中国2025年经济增长预期至4.6%，较去年10月预测值高出0.1个百分点。IMF估量全球经济增长前景所面临的风险仍倾向下行，未来五年的预测约为3%，而与美国中选总统特朗普经济方案有关的不确定性或许会影响经济增长。通胀方面，IMF估量2025年和2026年全球通胀区分为4.2%和3.5%。

（三）大宗商品

【 国际原油期货多少钱继续下跌 国际自然气多少钱转跌 】1月17日，WTI 2月原油期货收跌0.60美元，跌幅0.76%，报77.88美元/桶，全周累计下跌1.71%；布伦特3月原油期货收跌0.50美元，跌0.61%，报80.79美元/桶，全周累计涨1.29%；COMEX黄金期货跌0.42%，报2739.30美元/盎司；NYMEX自然气多少钱收跌8.52%至3.916美元/盎司。

二、资金面

（一）地下市场操作

1月17日，央行公告称，为坚持银行体系流动性富余，当日以固定利率、数量招标形式展开了1050亿元7天逆回购操作，操作利率为1.50%。Wind数据显示，当日有45亿元逆回购到期，因此单日净投放资金1005亿元。

（二）资金利率

1月17日，央行地下市场继续净投放，资金面逐渐回稳。当日DR001上传0.07bp至1.859%，R007下行21.47bp至2.124%。

三、债市灵敏

（一）利率债

1.现券收益率走势

1月17日，资金面在央行净投放下有所紧张，带动债市回暖，但随后发布的12月微观经济数据超预期，加之受有关监管约谈机构风闻影响，债市有所走弱。截至北京时期20:00,10年期国债生动券240011收益率上传1.50bp至1.6400%，10年期国开债生动券240215收益率上传1.25bp至1.6700%。

债券招标状况

（二）信誉债

二级市场成交异动

1月17日，17只产业债成交多少钱偏离幅度超10%，为“22万科GN003”跌超13%，“H0中骏02”跌超16%，“22万科03”跌超21%，“22万科06”跌超23%，“23万科MTN001”跌超32%，“20万科08”跌超37%；“22万科01”涨超10%，“20万科02”涨超16%，“22万科04”涨超17%，“22万科07”涨超21%，“H1龙控01”涨超22%，“21万科04”涨超24%，“20万科04”“21万科06”涨超27%，“21万科02”涨超51%，“20万科06”涨超52%，“22万科05”涨超65%。

1月17日，1只城投债成交多少钱偏离幅度超10%，为“23邹城资”涨超11%。

信誉债事情

禹洲集团： 公司公告，拟延伸境外债重组最后截止日期及提早实施供股。供股的认购价为每股49港元，所得款项将关键用于支付与重组相关的费用。

公司公告，由于市场出现坚定，关闭发行“25鲁黄金MTN001（科创票据）”。

湖南 麓 谷展开 公司公告，依据簿记当日状况，关闭发行“25麓谷展开MTN001B”。

伊利实业 公司公告，鉴于近期市场变化状况，关闭发行“25伊利实业SCP001”、“25伊利实业SCP002”。

越秀集团： 公司公告，鉴于近期市场坚定较大，关闭发行“25越秀集团MTN001B”。

华裔城 ：公司公告，鉴于近期市场坚定较大，关闭发行“25华裔城SCP001”。

福建省投资开发 集团： 公司公告，由于近期市场坚定要素，关闭发行“25闽投MTN001”。

格力集团： 公司公告，由于近期市场坚定较大，关闭发行“25格力MTN001A”、“25格力MTN001B”。

万科 穆迪将万科企业家族评级下调至“B3”，展望维持“负面”。

公司公告，估量公司2024年净盈余40亿元-60亿元。盈余主因债务存量金额大，利息资本化率低，财务费用高，以及资产减值损失介入。

公司公告，估量2024年净利润为1100万元至1600万元，同比降低82.26%到74.19%，后续将重点展开存量房产去化任务。

洛阳盛会城投： 公司公告，6000万元逾期商票均已结清，账户技术性疑问处置后成功划款。

公司公告，估量2024年度归母净利润50.16亿元，同比增加58.43%。

遂宁柔刚投资： 公司公告，拟将“22柔刚债”票息下调300BP至3.8%。本期债券发行总额为7.9亿元，发行票息为7.8%。

：公司公告“岭南转债”偿债方案，以剩余债券本金为基础，经过增加持仓的形式分期在两年半时期内予以出借。第一期出借比例为10%，将于1月31日前成功。

（三）可转债

权利及转债指数

【权利市场三大股指群体收涨】 1月17日，A股全天震荡，午后市场交投平淡，上证指数、深证成指、创业板指区分收涨0.18%、0.60%、0.78%，全天成交额1.15万亿元。当日，申万一级行业大多下跌，下跌行业中，电子、基础化工、国防军工涨超1%；下跌行业中，商贸批发、纺织服饰跌逾1%，其他行业坚定较小。

【转债市场关键指数跟随收涨】 1月17日，转债市场跟随权利市场有所上扬，当日中证转债、上证转债、深证转债区分收涨0.31%、0.25%、0.42%。当日，转债市场成交额466.47亿元，较前一买卖日缩量19.77亿元。转债市场个券少数下跌，505支转债中，379支下跌，114支下跌，12支持平。当日下跌个券中，中宠转2涨超6%，锋龙转债、博俊转债涨超5%；下跌个券中，普利转债跌逾9%，松原转债跌逾4%。

数据来源：Wind，西方金诚

转债跟踪

今天（1月20日），南药转债上市。

1月17日，发行转债获证监会注册批复。

1月17日，闻泰转债公告不下修转股多少钱；华体转债公告不下修转股多少钱，且在未来1个月（2025年1月17日-2025年2月16日），若再次触发下修条款，亦不选择下修；伟22转债公告不下修转股多少钱，且在未来3个月（2025年1月17日-2025年4月16日），若再次触发下修条款，亦不选择下修；汇通转债、洁美转债公告不下修转股多少钱，且在未来6个月（2025年1月17日-2025年7月16日），若再次触发下修条款，亦不选择下修；合兴转债、海顺转债、美锦转债、铭利转债公告估量触发转股多少钱下修条件。

（四）海外债市

美债市场

1月17日，10年期美债收益率坚持在4.61%不变，其他各期限美债收益率普遍上传。其中，2年期美债收益率上传4bp至4.27%。

1月17日，2/10年期美债收益率利差收窄4bp至34bp；5/30年期美债收益率利差收窄3bp至42bp。

1月17日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行1bp至2.41%。

欧债市场

1月17日，关键欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率下行2bp至2.50%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率区分下行2bp、1bp、2bp和2bp。

中资美元债每日多少钱变化（截至 月 17日收盘）

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中信证券：债券市场依然存在时机

文 丨明 明债券研讨团队

中心观念

经济弱修复、宽信誉放缓这两个慢变量或许进一步促进货币政策这一快变量在维持颠簸的基础上灵活调整，货币稳、信誉缓、经济慢修复组合的张弛快慢之间，债券市场依然存在时机。

慢变量一：经济修复进程缓慢。 7月经济复苏斜率继续放缓，工业参与值、固定资产投资、社零修复斜率均有所放缓。 从结构上看，料经济增速上升依然依赖地产+基建，但地产调控加码倾向下奉献或逐渐降低；7月 社会 消费品批发总额当月同比增速仍未转正，限额以下批发增速放缓大幅拖累总体增速，与之对应的是低支出人群的支出增速下滑和务工压力依然较大，或许造成消费继续弱势上升；工业参与值增速同比持平，需求端继续偏弱或阻碍消费继续加快上升。

慢变量二：信誉宽松放缓。 7月社融增速显示实体融资需求扩张放缓；信贷投放不及预期或由于监管政策下的供应收缩。 二季度货政报告中明白要求促进存款投放与市场主体实践资金需求相婚配，使资金颠簸有序地投向实体经济，支持经济增长向潜在增速回归，不要求大幅宽信誉来支撑经济增速反弹。 正如7月信贷数据显示了政策对信贷供应的影响，因此从这个角度看，前期超宽松的货币政策推出后，宽信誉步伐也将放缓。 实践上，扣除国债的社融增速曾经有所放缓。

债市战略 ：在政府债券供应压力较大的背景下，央行执行迅速，加大短期流动性净投放，维持资金利率颠簸运转，缓解政府债券供应压力。 而7月微观数据低于预期，银行信贷和社融低于预期引发宽信誉拐点担忧，经济数据标明经济依然处于弱势修复中。 目前债市面临着货币稳、信誉缓、经济修复的组合，张弛快慢之间，债券市场依然存在时机，我们维持10年国债到期收益率将在2.8％~3.0％区间震荡的判别。

注释

上周债市利多层出、心情改善、利率小幅下行。 在国债+中央债累计净发行规模5155亿元、供应压力较大的背景下，央行执行迅速，全周累计成功4900亿元7天逆回购净投放，维持资金利率在2.2％左右窄幅动摇，缓解政府债券供应压力。 此外，在经济金融数据发布周，市场普遍买卖7月微观数据低于预期，银行信贷和社融低于预期引发宽信誉拐点担忧，经济数据标明经济依然处于弱势修复中。

货币—信誉—经济的传导链条中，货币是快变量，而信誉和经济基本面是滞后变量、慢变量。 宽货币是宽信誉的源头，二季度信誉大幅扩张、经济加快上升是2~3月份超宽货币的结果，而7月份金融数据低于预期、信贷投放速度减缓是4月份以来货币政策回归常态的结果。 目前债市面临着货币稳、信誉缓、经济修复的组合，张弛快慢之间，债券市场依然存在时机。

慢变量一：经济修复进程缓慢

7月经济数据出炉显示供需两端斜均放缓。 7月经济复苏斜率继续放缓，工业参与值、固定资产投资、社零修复斜率均有所放缓，契合我们此前的判别。 结构上，外需强于内需，逆周期属性的地产、基建投资增速继续攀升，但顺周期属性的制造业、消费依然偏弱，正面说明经济的内生修复动力仍有待增强。 正如我们在《债市启明系列—八月展望：债市不用过度失望的五个逻辑》提示的，市场对经济上升的速度预期较高，前期利率下跌也包括了经济较快上升的预期，这给后续市场提供了利多预期差的或许。

经济上升依然依赖地产+基建，政策倾向下奉献或逐渐降低。 二季度微观经济从疫情中恢复以来，疫情防控常态化背景下，消费端恢复快于需求端，投资成为拉动经济的关键要素。 在固定资产投资中，又关键以房地产投资和基建投资为主力。 7月固定资产投资增速仍未负增长，但房地产投资当月同比增速和基建投资增速区分升至11.6％（+3.2pcts）、7.9％（+1.1pcts）。 因尔后续经济上升的方向和速度要求看地产和基建投资能否继续，政策层面近期的态度似乎并不倾向于地产+基建的逻辑。 7月份以来各地陆续出台房地产收紧政策、政治局会议再提“房住不炒”，二季度货币政报告对地产表态有所收紧，后续地产投资高增长料难继续，其修复节拍估量会被扰动。 基建投资方面，虽然后续财政政策的落地失效将继续支撑基建投资的高增长，但从政治局会议中删去对传统基建的支持可以看出，后续基建政策也难以继续高增长。

工业参与值增速持平，需求端继续偏弱或阻碍消费继续加快上升。 7月工业参与值同比增速为4.8％，与上月持平，这与7月PMI消费目的基本与上月持平较为分歧。 二季度以来，投资需求是支撑经济修复的最大动力，7月地产投资增速依然强势上传而基建投资增长不及预期，加下水患影响，或许是工业参与值表现差强者意的关键要素。 而投资需求的归结基本走向极致，消费需求的上升缓慢或许是制约消费端继续加快修复的关键要素。 正如前文所述，消费需求的上升依然缓慢，那么或许继续制约消费端的修复。 6月份以来我们提示的需求修复慢或许逐渐反应到消费端（《债市启明系列—七月债市展望》）的逻辑或许会逐渐归结。

慢变量二：信誉宽松放缓

信贷增速下滑，社融增速显示实体融资需求扩张放缓。 上周出炉的7月金融数据全体低于预期，人民币存款参与9927亿，同比少增631亿元，同比增速录得13％，较上月下滑0.2个百分点。 信贷投放增量延续两个月趋于平和，信誉扩张的节拍曾经放缓；从实体经济全体融资角度看，7月 社会 融资规模增量亿元，低于预期，但同比增速12.9％、依然有所上传。 从总量角度看，信誉扩张的速度有所放缓。

7月信贷投放不及预期或由于监管政策下的供应收缩。 重新增存款的结构上看，中长贷增长较多而短贷增长延续减速。 以后短期与中常年信贷增长的分化或许提示我们信誉供应侧出现了一些收缩，而 社会 融资需求（或许来自较低的信贷本钱以及财政高融资带来的基建需求）照旧维持一定水平。 从商业银行的视角来看，由于监管层对结构性存款以及票据贴现等或许触及“资金空转套利”的业务监管从严，因此短期信贷供应自然有所降低；同时政策层“参与制造业中常年融资”的要求也会使得商业银行在有限的信贷额度内更倾向投放中常年信贷。

政策回归中性或将使得信贷增速延续回落。 上半年新冠肺炎疫情影响下的宽信誉环节更多是政策驱动的，货币总量超宽松、定向活动政策力度大、奖励信贷投放、金融监管清闲、杠杆率制约解除等为信誉扩张发明条件。 而随着国际疫情逐渐衰退、经济处于修复通道之中，估量政策将重新回归常态。 二季度货币政报告中明白要求促进存款投放与市场主体实践资金需求相婚配，使资金颠簸有序地投向实体经济，支持经济增长向潜在增速回归，不要求大幅宽信誉来支撑经济增速反弹。 正如7月信贷数据显示了政策对信贷供应的影响，因此从这个角度看，前期超宽松的货币政策推出后，宽信誉步伐也将放缓。

实践上，扣除国债的社融增速曾经有所放缓。 往年以来财政政策扩张清楚，狭义赤字扩展对应着政府债券融资规模增长，政府债券融资在社融中的占比也越来越高，政府债券供应压力一直是债券市场的约束之一。 但政府融资并不对应着信贷扩张，因此将国债以及政府债券净融资额从社融总量中启动剔除后计算“窄口径”的社融增速，可以看到在剔除国债融资后社融增速在4月末尾出现放缓，剔除政府债券融资后增速在5月末尾出现放缓，而同期全口径的社融增速照旧维持一个继续上升的趋向。

快变量：货币以稳为主

8月份以来政府债券发行量大增，一度成为债市的利空要素。 8月份之前市场就政府债券发行压力做了较多讨论，也构成了债券供应压力较大的分歧预期，成为利率的利空要素。 8月以来政府债券发行确实有所提速，8月第一周国债+中央债净融资额3641.81亿元，第二周国债+中央债净融资额5155.04亿元，为年内仅低于5月最后一周的次高的单周净融资额。

央行展开逆回购投放对冲政府债券发行影响，资金面相对颠簸。 在政府债券发行集中期，央行流动性投放较为主动，这契合二季度货政报告中提出的“增强与财政部门无机协同，促进政府债券顺利发行”。 实践上7月份以来央行逐渐参与短期流动性投放以稳如泰山资金面，DR007面临月中缴准缴税压力上传后企稳回落，中枢处于2.2％上下。 央行重启逆回购操作将资金多少钱稳如泰山在以后水平，说明以后的资金面基本契合央行以为的合意的资金利率水平，货币政策回归常态的调整基本到位，8月迄今央行在政府债券发行集中阶段大幅参与流动性净投放，维持资金面颠簸运转。

债市战略

上周债市利多层出、心情改善、利率小幅下行——经济金融数据普遍低于预期，央行加鼎力度主动投放流动性对冲政府债券供应。 在货币—信誉—经济的传导链条中，货币是快变量，信誉和经济基本面是滞后变量、慢变量。 经济弱修复、宽信誉放缓这两个慢变量或许进一步促进货币政策这一快变量在维持颠簸的基础上灵活调整，近期短端流动性投放放量即是表现。 目前债市面临着货币稳、信誉缓、经济修复的组合，张弛快慢之间，债券市场依然存在时机，我们维持10年国债到期收益率将在2.8％~3.0％区间震荡的判别。

市场回忆

利率债

资金面市场回忆

2020年8月14日，银存间质押式回购加权益率大体上传，隔夜、7天、14天、21天和1个月区分变化了0.23bps、-2.61bps、0.79bps、0.74bps和4.52bps至2.17％、2.21％、2.30％、2.38％和2.39％。 国债到期收益率基本下行，1年、3年、5年、10年区分变化2.22bp、-2.21ps、-1.88bps、-1.86bps至2.27％、2.67％、2.82％、2.94％。 上证综指上升1.19％至3360.10，深证成指上升1.49％至.01，创业板指上升1.76％至2688.71。

央行公告称，为保养银行体系流动性合理富余，2020年8月14日人民银行以地下利率招标方式展开了1500亿元逆回购操作，当日有100亿元逆回购到期，成功流动性净投放1400亿元。

流动性灵活监测

我们对市场流动性状况启动跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。 增量方面，我们依据逆回购、SLF、MLF等央行地下市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们依据2020年5月对比2016年12月M0累计参与14,718.3亿元，外汇占款累计降低7,346.2亿元、财政存款累计参与2,404.3亿元，粗略估量经过居民取现、外占降低和税收流失的流动性，并思索地下市场操作到期状况，计算每日流动性增加总量。 同时，我们对地下市场操作到期状况启动监控。

可转债

可转债市场回忆

8月14日转债市场，中证转债指数收于371.62点，日下跌0.40％，等权可转债指数收于1,560.50点，日下跌1.00％，可转债预案指数收于1,259.67.42点，日下跌1.06％；平均平价为121.28元，日下跌0.96％，平均转债多少钱为137.64元，日下跌0.83％。 289支上市可买卖转债（辉丰转债除外），除好客转债横盘外，176支下跌，112支下跌。 其中，中金转债（13.20％）、天路转债（7.30％）和红相转债（6.98％）领涨，特发转债（-14.98％）、东音转债（-14.71％）和通光转债（-13.68％）领跌。 287支可转债正股（*ST辉丰除外），除国城矿业、凌钢股份、春秋电子、搜于特、翔港 科技 、翔鹭钨业、招商公路、台华新材、天康生物、湖北广电、吉视传媒横盘外，199支下跌，77支下跌。 其中红相股份（10.01％）、苏州科达（9.99％）和泛微网络（9.39％）领涨，锦泓集团（-9.95％）、中国核建（-9.69％）和雪迪龙（-5.88％）领跌。

可转债市场周观念

上周市场仍处于较高动摇的阶段，在内外多关键素的扰动下，转债指数小幅收跌，部分个券的动摇幅度也同步增大。

在可控的动摇下，转债市场出现出防卫缺乏的疑问，这一疑问短期看依旧难以处置。 正股还是中心驱动力，高弹性背景下正股的动摇性会直接传导到转债层面。 从正股到转债的择券逻辑愈加契合未来一段时期市场的战略选择。 近期的动摇仅仅是短期不确定要素的释放环节，中常年主线并未遭到冲击，下一波时机正在孕育，随着动摇继续规划是以后最优战略。

风险要素

市场流动性大幅动摇，微观经济增速不如预期，无风险利率大幅动摇，正股股价超预期动摇。

股票市场

转债市场

2021年1月19日债市为什么下跌

■市场综述:经济好于预期，债市维持走弱1月18日，2020年中国一系列关键经济数据发布，其中我国GDP初次打破100万亿元，达101.6万亿元，同比增速2.3%，好于市场预期;新增务工人口、工业参与值等数据也均好于市场预期。 受此影响债市维持弱势震荡走势，国债期货收跌，10年期主力合约跌0.12%，5年期主力合约跌0.13%;利率债方面，10年期国债上传2BP,10年期国开债上传2BP;信誉债方面上传居多，少数上传幅度在3BP以内。 ■一级发行:发行有所参与1月15日，一级市场发行数量有所参与。 AAA方面，珠海金控发在4.06，越秀金控发在3.59，济南城投发在4.1，苏州新建元发在3.9，融创地产发在6.8，南边航空发在了3.48;AA方面，德投集团发在5.75，滨海交控发在7，武汉蔡甸发在6.1;无评级方面，武汉中法债发在6.1;此外，当日还有淮安交通1家主体取消发行。 ■二级买卖:利率上传居多1月18日，二级市场成交利率以上传居多。 详细来看，台州玉环下行1.68BP，徐州经开下行6.21BP;嘉兴现代上传1.71BP，四川高速上传3.7BP，苏交通上传3.98BP,京投公司上传4.3BP，衡阳交投上传6.47BP。

如何规划2015年债市

许一览 博士后、FRM（国际金融风险控制师）2014年买卖所国债市场一路上扬，上证国债指数从139.54点末尾缓步下跌，截止12月15日收盘报145.48点，下跌5.94点。 买卖所企债市场从166.61点末尾缓步下跌，截止12月15日收盘报180.76点，下跌14.15点。 占有国外债市大半江山的银行间债券市场从2014年一月初末尾强势上扬，中债银行间债券总净值指数从年终的110.29点，一路上传至11月中的117.91点，时期虽有调整，但幅度均不大，直至11月中才出现了较大幅度的回落。 展望新的一年，综合我国微观经济基本面和政策面，估量2015年银行间债券市场有望延续慢牛格式。 那么，债市的投资时机在哪里，投资者该如何规划2015年的债券市场呢？一、市场资金面全体宽裕 债市将延续慢牛格式从目前国际外的微观经济情势和货币政策来看，2015年市场资金面将坚持较为宽裕的格式，有利于债市的进一步走强。 国际微观经济方面，中国社科院发布的《经济蓝皮书：2015年中国经济情势剖析与预测》显示，往年经济增长总体颠簸，估量2014年全年经济增长7.3%，低于2013年的7.7%，也低于社科院此前7.5%的预测。 同时，中国人民银行研讨局首席经济学家马骏在近期的任务报告中指出，央行对明年经济增长率料降低至7.1％。 有专家以为，7%是我国经济增长率的底线，一旦打破这一底线，金融范围的风险或将集中骤升，直接影响到国度经济的安保。 7%或许曾经是监管部门或许容忍的政策底线。 另外一组关键的数据是CPI和PPI，12月10日国度统计局发布了11月份全国居民消费多少钱总水平（CPI）和全国工业消费者出厂多少钱（PPI）状况。 数据显示，11月份CPI同比下跌1.4%，涨幅为5年新低。 PPI同比降低2.7%，幅度为年内最大。 市场剖析人士估量，12月份的CPI或将继续走低，或许会到1%左近，而PPI将会维持目前负增长的态势，这为未来的货币政策调控留下了宽广的空间。 国际方面，中国周边国度经济增长堪忧，对我国经济形成负面影响。 目前，美国经济曾经强势复苏，但根基尚不结实。 从官方发布的数据看，美国中心销售额环比增长，美国房地产市场在回暖，以及失业率在降低，这使大少数剖析师对2015年美国经济充溢了决计。 市场普遍预期美联储将在2015年中进入加息通道。 不过，欧洲经济增长乏力，卢布大幅升值，日本经济常年难以走出泥潭。 这一系列的要素将对中国的出口形成较大的负面影响，从而对经济增长形成不利。 综合思索国际外的经济数据和微观经济环境，未来监管部门出台货币政策要求大智慧(,股吧)。 一方面，我国的实体经济较为疲软，微观经济数据不尽理想，随着美国经济的走强，海外资金将回流美国，这为降息和降准留下了较大的空间；另一方面，过于宽松的货币政策对中国的实体经济或许只能起到破坏作用。 随着股市的不时走强，银行体系的资金经过券商“两融”业务少量流入股市，使股市在经济并不理想的状况下走出了一轮牛市行情。 由于受经济结构的制约，这些货币很难流入实体经济，真正支持企业的开展。 因此，2015年我国仍会实施稳健的货币政策，降准和降息是大约率事情，但监管部门不会支持市场资金面出现众多的局面。 选择国外债市行情的关键要素是资金面，每轮债市的强势上传肯定是资金推进型行情。 假设2015年市场资金面坚持过度宽裕，那么债市有望维持牛市格式。 不过思索到目前债市曾经处于高位，无论买卖所债市还是银行间债市都将延续慢牛格式，加快下跌的或许不大。 二、43号文利空中央债 信誉风险溢价将扩展2014年曾被业内称为违约元年，数只信誉债曾经一度出现过违约的风险，超日债一度被业内以为是中国首单债券违约事情，但刚性兑付的神话最终依然没有被打破。 除了几单微乎其微的私募债以外，我国债券市场上真正的违约事情并未出现。 不过，2015年依然会如此幸运吗？信誉债的违约风险正在迅速加大，特别是中央债将成为未来市场关注的焦点。 2014年9月下旬，国务院下发了《国务院关于增强中央政府性债务控制的意见》（国发〔2014〕43号），被业内简称为43号文。 该文件的首要目的是控制中央债，对中央政府举债做出了一系列严厉的规则。 对债市影响最大的是，未来中央政府可以举债，但不能经过设立平台企业假借企业、中央政府在面前增信的方式举债。 这意味着，目前中央债由中央政府出兜底函刚性兑付的格式将被彻底打破。 在43号文下发后不久，已有中央政府下发文件声明此前为中央债所做的担保作废。 如，12月11日，常州市天宁区财政局发布《关于将2014年常州天宁树立开展有限公司公司债券归入政府债务的说明》的更正函。 该文件称，常州天宁树立开展有限公司发行的“14天宁债”系按规则报批的公司债券，依照《关于增强中央政府性债务控制的意见》规则，该项债券不属于政府性债务，政府不承当归还责任，应由该公司自行承当债务控制和归还责任。 故该局于2014年12月10日出具的《关于将2014年常州天宁树立开展有限公司公司债券归入政府债务的说明》声明作废，特此更正。 由于政府刚性兑付的存在，原来中央债或是政府融资平台的资产不时被商业银行等金融机构以为是中国最安保的资产，无法能出现违约风险，这些资产往往是金融机构的争夺对象。 同时，在金融机构的追捧下，一般中央政府过度举债，绰绰有余，经过借新还旧的方式成功兑付。 但是，随着刚性兑付的神话被打破，部分高风险的中央债将不再遭到投资者喜爱，一旦发债人有力归还债务，违约风险就浮出了水面。 而且，目前实体经济状况不够理想，除了中央债以外，部分曾经危如累卵的信誉债能否能够继续扛过2015年，也是投资者最担忧的疑问。 可以必需，刚性兑付的神话行将成为历史，高风险债券的风险溢价将逐渐加大，即使在债市的牛市行情中，一些偶然的黑天鹅事情将使债市的走势出现两级分化，即：高评级债券的收益率将进一步降低，而低评级债券的收益率随着风险溢价的上升而逐渐升高。 投资者必需调整投资战略，慎防信誉债的违约风险。 三、股债翘板效应再显现 可转债有望继续走强除了市场资金面以外，2015年对债市影响最大的要素或许是股市的走势。 从历史的行情看，股市和债市存在着清楚的翘板效应，即股市的大幅下跌普通会随同着债市的大幅下挫，反之亦然。 2007年10月，随着股市抵达了6124.04点的历史高位，中债银行间债券总净值指数回落到了109.88点，而随着股市的大幅回落，债市逐渐走强。 从要素剖析，在股市走强时，投资者的资金会有一部分从债市中分流到股市中，以取得股市的高额报答；相反，在股市继续下行时，股市中的资金将会选择债市作为一个理想的避风港。 假设2015年股市进一步走强，将会分流债市资金，对债市的走势发生不利的影响。 不过，未来市场资金面全体宽裕，股债翘板效应对债市的影响较为有限。 同时，随着股市的走强，买卖所债市的可转债种类将受益，是投资者首选的债市投资种类。 虽然2015年债市有望延续慢牛格式，大部分债券种类都能为投资者带来不错的收益，但可转债或将延续强势上扬行情，给投资者带来可观的收益。 从年终至今，大部分可转债种类随着正股的下跌曾经有了一定水平的涨幅，市场上重现200元以上的可转债种类国金转债，但未来可转债种类依然有着较大的投资时机，值得投资者关注。 在本轮股市的下跌行情中，二八现象十分清楚，券商股和银行股领涨，部分二线蓝筹股表现非凡。 在股市曾经抵达半山腰后，不少投资者怕踏空，但更怕追涨后举杠铃，这时可转债“进可攻、退可守”的优势就表现出来了。 假设未来股市进一步上扬，这些转债种类的涨幅不亚于正股；假设股市见顶后回调，即使正股被腰斩，而可转债种类在跌到100元左近后也将止跌。 银行股类的可转债有中行转债和工行转债，二线蓝筹可转债种类的选择范围则更多，如中海转债。 建议投资者应尽量选择接近100元的种类，防止风险。 四、市场资金面动摇加剧，国债期货、回购无时机从投资时机看，2015年市场资金面的动摇将加剧，为投资者带来新的投资时机。 一方面，每逢季末市场资金面会阶段性趋紧，同时，IPO申购也会对市场资金面构成较大的冲击，有时会使债市出现阶段性的回落。 另一方面，近期监管部门的新规对市场资金面也会发生阶段性的影响，如央行对存存款统计口径的调整或会经过补缴预备金向市场抽血1.5万亿元资金，假设央行不能基本对冲这一资金缺口，将会使债市的走势出现震荡。 此类突发事情在市场上出现的频率或会不时参与。 这时，投资者最好的选择是对国债期货启动波段性操作。 国债期货开市之际，正处于市场资金面十分紧张的时刻，投资者单向做空可取得较大收益。 2014年年终末尾，市场资金面逐日宽裕，为投资者带来了做多的时机。 而2014年下半年末尾，市场资金面的动摇加剧，国债期货出现了多个波段的下跌或下跌行情，给投资者带来了不少时机。 假设2015年市场资金面的动摇进一步加剧，国债期货的波幅将加大，这为国债期货投资者带来更多的投资时机，可以经过各种套利操作形式取得收益。 不过，国债期货开市以来的单边下跌或单边下跌行情将一去不复返，国债期货的投资风险也相应加大，更考验投资者的专业投资才干。 市场的另一个投资时机是买卖所国债回购种类，每逢市场资金面趋紧，回购利率将会大幅飙升，特别是在季度末或IPO申购时期，国债回购种类的收益是相当可观的。 从最近几个月的历史数据看，7天种类的收益率在IPO申购时期普通都能超越10%，最高时到达15%，投资者能够取得无风险的高收益，优于各类银行理财富品和互联网理财富品。 而且，投资者完全可以经过其他合规的渠道取得资金后，投资于买卖所国债回购种类启动无风险套利，只需资金量到达一定水平，其收益是相当可观的。 （本文仅代表作者团体观念；作者单位：复旦大学经济学院）