INTC.US 英特尔 小摩深度解析收买风闻面前的关键要素 真会被收买 (int存储范围)

近期，有报道称英特尔(INTC.US)或许成为收买目的。摩根大通在其最新研讨报告中讨论了英特尔潜在的战略走向，特地是在美国新政府行将上任的背景下。目前，英特尔的信誉评级处于中性评级，其中穆迪对英特尔的评级为Baa1，展望为负面;标普评级为BBB，展望为稳如泰山;惠誉评级为BBB+，展望为稳如泰山。这些评级均为公司层面的评级。

英特尔或成片面收买目的

据了解SemiAccurate由Charlie Demerjian创立，专注于半导体、配件和网络安保资讯。该网站曾准确预测英特尔在2016年的10纳米工艺疑问，但也曾错误预测英特尔完全丢弃10纳米工艺。此外，SemiAccurate曾预测苹果(AAPL.US)将在2013年中期转向基于ARM的处置器，但这一转变直到2020年6月才成功。虽然如此，摩根大通以为SemiAccurate是一个可信的信源，虽然其关于英特尔的报道结果良莠不齐。

理想上，英特尔作为收买目的并不令人异常。该公司去年股价下跌57%，CEO突然离任，评级屡次被下调，且正处于严重业务转型期，努力于成为抢先的芯片设计和制造企业。同时，英特尔的业务拆分也不时是市场讨论的焦点。英特尔已地下表示正在寻觅非中心资产(如Altera)的买家，并宣布本周将区分其VCam业务，同时从法律角度进一步区分其代工部门。

英特尔结合首席执行官Zinsner上月表示，未来能否拆分仍是一个“有待商讨的疑问”。摩根大通以为，鉴于18A工艺的资本密集性和执行风险，独自拆分IFS(英特尔代工服务)部门存在难度。但是，与大型超大规模客户(或多家客户组成的财团)启动严重股权投资或与代工同行树立协作相关，或许是未来执行的一个较早机遇。

英特尔业务的潜在买家

2024年9月有报道称，高通曾接触英特尔讨论友好收买，虽然11月的报道显示高通的兴味有所“降温”。但在潜在的收买者中，高通(QCOM.US)是一个或许的候选者。英特尔或许协助高通在其关键客户苹果逐渐转向自研芯片的背景下，成功业务多元化。但是，高通的CEO曾表示，目前尚未发现任何大规模收买对其支出目的是必要的，虽然公司不时对机遇持开通态度。

此外，博通(AVGO.US)也是半导体行业并购的常客，但据2024年9月报道，博通目前并未评价对英特尔的收买提案。

同时，还有报道称，美国政府官员和格芯(GFS.US)近期曾会面，讨论英特尔与格芯协作的或许性。虽然收买英特尔代工部门面临融资应战，但格芯作为美国上市公司且是国防部的“可信供应商”，这一身份或许为其提供优点。但是，任何收买都或许要求其他支持者、股票买卖布置，以及新政府的赞同。

值得一提的是，摩根大通还被屡次问及埃隆·马斯克经过其旗下公司(如特斯拉(TSLA.US)、xAI或SpaceX)收买英特尔一切或部分业务的或许性。虽然存在诸多不确定性，但思索到马斯克旗下公司的财务虚力(如SpaceX估值3500亿美元、特斯拉市值1.3万亿美元且净现金200亿美元、xAI估值500亿美元)，摩根大通以为，任何触及美国最富有集团的买卖都或许意味着英特尔的信誉状况将失掉改善。

英特尔对美国政府的关键性

近期，有关《芯片法案》的担忧曾引发市场关注，但随着众议长迈克·约翰逊收回其关于废弃该法案的言论，以及商务部部长提名人霍华德·卢特尼克对该项目的承诺，这些担忧已有所缓解。

摩根大通估量，英特尔、国际芯片制造或《芯片法案》或许会在中选总统的就任演讲中被提及，且新政府对国际制造业和安保供应链的关注将介入。英特尔的《芯片法案》拨款包括78.6亿美元的里程碑式拨款、25%的投资税收抵免以及国防部为安保区域项目提供的30亿美元拨款。

这些拨款中的某些条款围绕IFS(英特尔代工服务)制定了变卦控制条款，这进一步安全了摩根大通的观念：美国政府将确保任何英特尔业务拆分或资产出售都不会削弱代工部门的财务状况。

结论与展望

摩根大通以为，英特尔的收买风闻提示投资者，英特尔信誉剖析和引见中存在应战，要求在基本面(或许正在改善)与潜在战略执行之间取得平衡。2025年将是英特尔代工方案的选择性一年，其18A工艺节点将大规模运转于英特尔设计的产品。

此外，英特尔传统的PC芯片设计业务估量将受益于等候已久的PC更新周期，但同时也面临着来自其他设计者的竞争。虽然标普和惠誉目前对英特尔的评级展望为稳如泰山，但穆迪或许在未来几个月内再次下调其评级至BBB中段。

从战略角度看，围绕潜在大规模并购的风闻进一步强化了英特尔地下方案将其在Altera的至少部分股权货币化的方案(据彭博社12月中旬报道，Altera的资产估值为90亿至120亿美元)。

综合来看，摩根大通以为，英特尔的战略执行潜力和政府对其制造方案的进一步支持，或许会在未来几个月内抵消基本面压力。虽然英特尔仍或许面临继续的头条风险，但摩根大通以为，没有理由改动其对英特尔代工合资企业(Foundry JV)的积极看法。

摩根大通以为，代工部门的战略关键性以及FABSJV票据相关的契约维护使其更具吸引力。假定标普成功赞同赞同征集(估量在今天完毕)，并成功评级均等化，摩根大通估量英特尔与代工合资企业之间的利差将进一步收窄，未来两者之间的公允利差应在15个基点左右，而非以后的35至40个基点。