张坤如何调仓 头号重仓股变了 9·24后规模反减百亿 (张坤调仓换股)

备受关注的张坤四季报已于今天清晨公布。季报指出，团队每年都会评价组合内公司的内在表现，以此来回想和评价对公司基本面的判别。尽管组合净值往年有小幅的下跌，但张坤坦言，这个涨幅依然落后于其内在价值的优化幅度。

不同于过往以为同一个资产很难兼得高质量、高股息率，张坤表示，团队如今能找到越来越多同时满足高质量和高股息率两种属性的资产。他还直言有相当比例的优质公司还具有“顺周期期权”，还有一些公司有“科技期权”，更有吸引力的是，他以为在目前的估值中，“顺周期期权” 和“科技期权”并没有包括在内。

截至去年四季度末，张坤在管的4只产品总规模为589.42亿元，较去年三季度末690.82亿元，缩减了101.4亿元。除了易方达蓝筹精选规模减超20%，其他3只产品规模减幅区间在13-15%。有业内人士称，不扫除“924行情”之后，亏幅收窄，基民卖出。

去年四季度，易方达优质精选、易方达亚洲精选、易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年的区分盈余8.6%、6.67%、9.81%、9.84%，均低于同期业绩比拟基准。

去年四季度，这4只产品股票仓位基本稳如泰山，易方达亚洲精选调整了科技和消费等行业的结构，其他3只产品均调整了科技和周期等行业的结构。

个股方面，张坤表示依然持有商业方式出色、行业格式明晰、竞争力强的优质公司。 据wind统计，截至去年四季度末，张坤在管产品前十大重仓依次为：腾讯控股、阿里巴巴-W、、、、、中国陆地石油、、美团-W、百胜中国，持股占比算计55.79%。较上季度末，十大重仓个股未变，调整了持股数量。头号重仓股也由去年三季度的五粮液调整为腾讯控股。

2只QDII中，易方达优质精选去年四季度投向中国香港的比例较三季度末有所优化；易方达亚洲精选投向中国香港、美国的比例较三季度末均有下滑，同时韩国资产的性能比例小幅上升至四季度末的14.57%。

中国陆地石油、美团-W遭大幅减持

截至去年四季度末，易方达优质精选前十大重仓股依次为：腾讯控股、五粮液、贵州茅台、阿里巴巴-W、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、普拉达、携程集团-S、，持仓占比算计73.48%。 较上季度末，中国陆地石油、美团-W分开十大重仓股，分众传媒、携程集团-S新进该行列。

依照公允价值，易方达优质精选投向中国、中国香港的资产占比区分为47.39%、47.15%；以全球行业分类规范（GICS）来看，该产品前三大重仓行业依次为：必需消费品、非必需消费品、电信服务，性能占比区分为42%、35.15%、13.9%。

截至去年三季度末，易方达优质精选投向中国、中国香港的资产占比区分为49.74%、45.09%。

易方达亚洲精选前十大重仓股依次为：腾讯控股、台积电、阿里巴巴-W、中国陆地石油、SK hy、普拉达、SamsuElectronics、阿斯麦、华住集团-S、富途控股，持仓占比算计76.48%。 较上季度末，新秀丽分开十大重仓股，阿斯麦新进该行列。

该产品投向中国香港、美国、韩国的资产占比区分47.41%、32.6%、14.57%，前三大重仓行业依次为：信息技术、非必需消费品、电信服务，性能占比区分为41.88%、27.48%、9.8%。

截至去年三季度末，易方达亚洲精选投向中国香港、美国、韩国的资产占比区分49.20%、38.2%、6.92%。

易方达蓝筹精选前十大重仓股依次为：腾讯控股、阿里巴巴-W、五粮液、贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、中国陆地石油、美团-W、百胜中国、持仓占比算计79.65%。 较上季度末，该产品重仓个股未变，但在四季度增持阿里巴巴778.56万股，增持幅度为19.27%，较大幅度减持了中国陆地石油、美团-W1，减持幅度区分为19.66%、16%。

该产品经过港股通买卖机制投向港股的总市值为177.27亿元，占净值比例47.27%，性能占比排名前三的行业依次为非必需消费品、电信服务、动力，性能占比区分为26.73%、9.86%、6.75%。

易方达优质企业三年前十大重仓股依次为：腾讯控股、五粮液、阿里巴巴-W、贵州茅台、、洋河股份、泸州老窖、美团-W、中国陆地石油、百胜中国，持仓占比算计80.75%。 较上季度末，山西汾酒分开十大重仓股，百胜中国新进该行列。

该产品经过港股通买卖机制投向港股的总市值为19.13亿元，占净值比例45.29%。性能占比排名前三的行业也依次为非必需消费品、电信服务、动力，性能占比区分为，26.32%、9.87%、5.28%

据四季报，易方达优质精选、易方达亚洲精选、易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年的权益投资占比区分为94.14%、94%、94.07%、94.08%。

估值还未包括“顺周期期权” 和“科技期权”

在控制基金的12年多的时期里，有几个时点，例如2014年终和2024年底等，相对估值都是很低的水平。假定进一步思索无风险利率水平，2024年底的30年国债收益率只需2014 年终的不到一半，两者对比，显然2024年底的估值更有吸引力。

张坤指出，在过去绝大部分时期内，高质量（竞争优点突出、高投资报答率 ROIC、充沛自在现金流）和高股息率两种属性往往很难在同一个资产兼得。

他解释，高质量资产往往存在估值溢价因此股息率不高，而高股息率资产有相当比例都有高杠杆或强周期的属性，ROIC通常不高。但如今，团队能找到越来越多同时满足高质量和高股息率两种属性的资产。这些公司在过去相对艰难的环境中，经过自身运营效率的优化成功了净利润和自在现金流的稳如泰山或继续增长，表现出应对逆境的才干。

不少公司也展现出介入报答股东的才干和志愿，而且有望成为中终年的承诺，这无疑为终年投资者提供了坚实的基础报答。终年投资者可以在不新增投资的状况下，随着时期推移一直介入（经过公司回购直接成功或许分红再投资直接成功）持有的优质公司的股权比例。

此外，他直言有相当比例的优质公司还具有“顺周期期权”，一旦经济好转趋向愈加稳如泰山，例如社零增速向上打破 2%-3%的区间，现有估值所隐含的短中终年的失望增长预期有望修改，国际和海外投资者的中终年决计也有望重建。还有一些公司有“科技期权”，这些优质公司有顶级的人才，同时也有大批的数据和运转场景，在 AI 方面继续鼎力投入，不论AI 带来效率优化还是发生新的变现场景，这些公司有望清楚受益。

在张坤看来，更有吸引力的是，在目前的估值中，“顺周期期权” 和“科技期权”并没有包括在内。

关于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的外形。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“通常的风险”通常会发生倾向。正所谓，市场先生不是指点投资者的，而是服务投资者的。他以为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。