熊市的终结 转向之年 (熊市结束时的十大信号)

一、熊市的终结？

2024年A股市场经验了冰火两重天，“冰”是年终雪球产品强平引发股灾，“火”是9月底10月初政策转向后市场加快拉升。假定要找一个影响市场走势的中心矛盾，那么经济预期的变化是主导市场节拍的中心要素。

2024年市场对经济基本面的预期照旧出现前高后低的特征，相似2023年的节拍。年终股灾后，在一万亿增量国债和以旧换新等政策带动下，经济开启了小阳春。但后续基本面数据继续走弱，对市场决计构成压制。924以来的一揽子新政，政策转向拉动市场决计加快修复，市场下跌之快，创历史纪录。

2022-2024年的熊市终结了吗？答案大约率是必需的。

首先，自上而下政策转向信号明白，经济增长成为重中之重。疫情管控开放后，2023年和2024年这两年，微观政策基本是处在试探阶段。相较于海外关键经济体在疫情时期的大规模抚慰政策，我们的政策相对保守。政策关键聚焦在保市场主体，对居民端消费力度相对缺少。因此，过去两年消费大于需求，产能过剩的压力清楚，多少钱继续下行。有效需求有余，市场决计有余。这个阶段的政策对市场而言都是“强预期，弱理想”，市场走势也都是先扬后抑、前高后低。我们可以看到，官方制造业PMI走势也都是在政策出台后经验了过山车式的走势。但是，这一次性性政策转向，自上而下对稳如泰山经济的诉求极高，可以说是靠近“whatever it takes”的阶段。政策试探后，对有效政策放鼎力度，比如以旧换新等。对增量政策减速落地，比如化债等和消费专项执行等。此次政策组合拳，政府真金白银支出，市场决计修复，微观经济循环有望打破负反响。

其次，房地产市场经验了四年的出清，“止跌回稳”逐渐在验证。地产投资占GDP比重曾经和美国、日本相对靠近，对经济拖累有望趋弱。量跌幅曾经足够大，新开工高位下跌了70%。多少钱高位下跌了20%，多少钱调整幅度并不是特地大。但是，假定以通胀作为房地产多少钱的锚，过去20年房价已跑不赢CPI了。在大类资产中，地产曾经祛魅。因此，地产投资对经济的影响，房价对居民消费的影响，或许都会趋弱。以后不用再对地产过于失望。

最后，从股票市场的均值回归来看，也具有了上升的基础。在上一篇文章《双底是如何构成的》中，我们以M2增速作为终年A股主动基金收益率的锚。目前基金收益率相对M2增速向下偏离曾经不小，当然2019-2020年向上偏离太远。中期维度来看，可以说以后A股处在中期的底部区域。自去年9月底10月初的微弱反弹后，市场大约率走出熊市，重回合理报答中枢。

二、如何聚焦与据守

2024年是典型的结构性行情，高股息和AI都是贯串全年的主线。但是，两大主线的节拍切换各有不同。后视镜来看，2024年业绩做的好的基本都是聚焦两条主线的恣意一条，业绩做的不好的大约率是在两条主线来回横跳，没有掌握住行情节拍。

拉长时期，以终年业绩为目的，自下而上个股挖掘是有效的。但一年维度来看，行业和主题的beta或许是业绩胜负手的关键。我们可以看到2024年不少公募基金经理业绩表现不错，关键归结于对板块的聚焦和据守。

下图是市场上两位以科技著称的基金经理2024年以来的净值表现，白色净值曲线的基金经理选择聚焦的是高股息方向，紫色净值曲线的基金经理选择聚焦的是AI科技范围。分阶段来看，不同阶段业绩都各有所长。即使在924大涨后，两位基金经理的品格都坚持前后分歧，最后都取得了不错的收益。

2024年很多股票都是过山车式的行情，时期点掌握不对，也很难有收益。以AI产业链龙头为例，假定年终没有建仓，没有掌握一季度的大幅下跌，后续任何时辰买入都不挣钱。因此，主线来回横跳，做不好大约率是要“偷鸡不成蚀把米”。

关于潜在的beta性机遇，如何聚焦？如何据守？这是2024年投资要求深化总结的，这也是投资路上一直要求总结思索的疑问。

重仓上如何聚焦？从自上而下的思绪来看，区分熊市思想还是牛市思想。熊市的做法，高股息等稳如泰山低估方向大约率有超额收益。牛市思想之下，生长方向大约率机遇不少。

重仓方向聚焦后，什么状况下要据守，什么状况下要调整？首先，市场牛熊思想的变化直接影响方向选择，市场牛熊思想的变化取决于你对市场中心矛盾变化的掌握。其次，重仓方向自身基本面和估值的变化是中心变量。最后，新的潜在方向有没有或许成为市场资金新的共同选择。