万科多只债券涨超20% 触发暂时停牌 一季度到期兑付压力相对较大 现金流状况不绝望 机构 (万科多只债券下跌)

1月22日，万科多只债券涨超20%，触发暂时停牌。其中，“22万科04”10时26分10秒复牌，“22万科02”10时26分59秒复牌，“22万科06”10时30分41秒复牌。

近日，公告，“21万科02”将于1月22日支付利息。显示出万科在以后房地产行业全体承压的背景下，依然具有较强的偿债才干。这一举措有助于缓解市场对万科债务违约的担忧心境，增强投资者对房地产行业龙头企业的决计。

天风固收研报指出，依据万科三季报披露，一年内有息债务占比35.6%，即1166.29亿元，而同期末公司货币资金仅797亿元，存在肯定短期偿债压力。单就债券而言，万科2025年内到期或行权的债券为331.50亿人民币+4.23亿美元，一季度的到期兑付压力相对较大。

天风固收指出，万科的现金流状况并不绝望。 2018年末尾，万科的筹资活动净现金流也末尾转负。受房地产市场全体下行影响，其运营活动净现金流在2020年末尾大幅锐减，销售简直无法带来净回款。最终形成其账上现金继续增加。

万科还能做什么？天风固收剖析，万科持有不少上市公司股权，也可用于变现。按1月17日的股比和市值计算，万科持有的万物云、徽商银行和绿景中国地产算计143.94亿元。此外，万科还持有物流公司普洛斯21.4%的股权。短期内出售股权回收流动性，或可较大缓解短期偿债压力。

此外，万科也在放慢运营性物业存款来新增融资的步伐 ，截至2024年6月末，万科投资性房地产的抵押比例较年终介入了23%，固定资产的抵押比例介入了5%。

极端状况下，假定万科将剩下的投资性房地产和固定资产一切用于抵押失掉运营性物业存款，假定运营性物业贷抵押率为50%，那么绝望估量这部分能够开释307.6亿元的融资空间。

资产盘活，即出售投资性房地产、股权、土地等资产；经过商品房和土地收储，变相盘活土地；争取债务展期，缓解短债压力；争取政府支持。

万科曾表示“深圳市国资委协调了多家国企与公司对接，以市场化、法治化形式，推进各项详细支持措施落地”。年内的资金缺口，争取外部支持的或许性依然存在，但政府对混合一切制企业的支持志愿需继续关注。

昨日有市场传言，称华润置地拟接手万物云及普洛斯部分股权，买卖金额在200亿元以上。对此，华润置中央面向表示，该信息不失实。

天风固收指出，万科还可以经过商品房和土地收储，变相盘活土地；争取债务展期，缓解短债压力；争取政府支持。万科曾表示“深圳市国资委协调了多家国企与公司对接，以市场化、法治化形式，推进各项详细支持措施落地”。年内的资金缺口，争取外部支持的或许性依然存在，但政府对混合一切制企业的支持志愿需继续关注。

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深度 | 华晨债务风云再起

债务风云是近年来华晨汽车运营不善的一个反映。

文丨杜巧梅

10月26日收盘，华晨汽车集团控股有限公司（以下简称“华晨集团”）旗下债券继续停牌。

继两个月前因多只债券暴跌被曝出存在财务危机后，10月23日，华晨集团因未能按期兑付其到期私募债券“17华汽05”，再次引发业内关注。

10月22日晚间，有熟习华晨集团的投资人向智库君爆料称：“华晨集团旗下债券‘17华汽05’发行人没有筹措到足够的资金，要违约了；依照相关规则，华晨旗下一切债券都要停牌。”

据了解，“17华汽05”发行于2017年10月，以后余额10亿元，票息5.3%，期限为3年，应于2020年10月23日到期兑付。

10月23日午间，华晨集团相关人士在回应投资者讯问时表示：“该债券今天无法兑付。

10月24日，华晨集团在《华晨汽车集团控股有限公司关于公司债券停牌的公告》指出：公司非地下发行公司债券（债券简称：17华汽05）兑付日为2020年10月23日，依据《受托控制协议》以及相关业务规则的要求，公司应于2020年10月21日16：00前将本期债券本金10亿元、利息5300万元以及相应手续费转至中证登上海分公司指定银行账户，截至2020年10月22日17：00，公司尚未向中证登上海分公司转款。

在业内看来，到期债券一旦无法按时兑付，就意味着华晨集团债券出现实质性违约。 鉴于此事或许对债券多少钱发生异常动摇的影响，华晨集团目前一切存续的公司债券已自10月23日开市停牌。

目前，华晨集团正与投资者协商兑付事宜。 华晨集团也在公告中指出，目前公司依然在努力筹集资金，但因流动性紧张，资金面临较大困难，能否及时筹集到足额资金存在严重不确定性。

“关于华晨来说，就是多米诺骨牌倒了第一块。 ”23日下午，全联车商投资控制（北京）有限公司总裁曹鹤通知智库君。

随着“17华汽05”违约，华晨集团旗下存续的十余只债券存在风险。 据不完全统计，除“17华汽05”外，目前华晨集团存续债券共14只，存续规模超160亿元，兑付期关键集中在2022年。 其中，“19华汽01”“18华汽03”等都在往年被列入中证评级高隐含违约率名单。

值得关注的是，西方金诚与大公国际先后在往年9月、10月下调华晨集团信誉等级。

信誉评级被下调

10月20日，大公国际在《大公关于将华晨汽车集团控股有限公司信誉等级下调至A+的公告》中称：2020年9月22日以来，华晨集团及多家子公司新增多项被执行信息，华晨集团新增多项股权解冻事项，面临的法律风险继续上升。

在上述评级报告中，大公国际指出，华晨集团新增列入被执行人记载2条，被执行金额0.05亿元，子公司新增列入被执行人记载5条，被执行金额0.27亿元，截至2020年10月16日，华晨集团及其子公司被执行金额算计4.32亿元；华晨集团新增司法股权解冻记载2项，金额算计2.75亿元，截至2020年10月16日，司法解冻股权金额达11.98亿元，解冻期限均为3年。

而多项有息债务违约也加剧了华晨集团的信誉危机。

依照2017年9月29日华晨集团与债务投资方案受托人太平资产控制有限公司签署的《太平逐一华晨汽车制造产业更新债务投资方案投资合同》商定，华晨集团应于2020年9月21日划拨季度应付利息。 截至2020年10月14日，华晨集团仍未将应付季度利息划拨至债务投资方案托管人账户。 此外，2020年10月12日,华晨集团未按时兑付《江苏信托-信保盛158号（华晨汽车）集合资金信托方案》的存款本息。

大公国际以为，华晨集团及其子公司新增屡次被执行人及股权解冻事项，面临的法律风险继续上升；截至2020年10月14日，华晨集团仍未按商定划拨债务投资方案的应付季度利息，且新增一笔信托方案未能按时还本付息；华晨集团短期有息债务占比拟高，存在较大的短期偿付压力。

综合来看，华晨集团运营风险进一步上升，偿债才干清楚降低。 因此，大公选择将华晨集团主体信誉等级调整为A+评级，展望维持负面，“17华汽01”“18华汽债01/18华汽01”和“18华汽债02/18华汽02”信誉等级调整为A+。

受违约信息影响，资管机构也下调华晨集团相关债券估值。 华泰证券资管称公告称，公司选择自2020年10月23日起对旗下基金所持有的华晨汽车集团控股有限公司发行的17华汽01()等债券启动估值调整。

债务难题待解

理想上，早在“17华汽05”兑付之前，华晨集团就已深陷资产遭到解冻、出售股权、员工常年休假的言论漩涡中。

8月31日，华晨集团发布的《华晨汽车集团控股有限公司公司债券半年度报告》显示，截至2020年6月末，华晨集团资产总额为1933.25亿元，负债总额1328.44亿元，资产负债率68.72%。

据不完全统计，2020-2021年华晨集团剩余待归还本息约21.59亿元，2022年华晨汽车债券归还体量将抵达89.9亿元的高峰。

值得关注的是，往年上半年，华晨集团兼并报表口径已出现多笔银行存款利息逾期，累计金额为6020万元，但单笔逾期债务金额均未超越1000万元。

“公司现金流出现短期困难，需延期支付。 目前，公司已与各相关债务人沟通，力争做到稳如泰山预期、稳如泰山支持，经过必要的风险管控措施，最大限制协助企业渡过难关。 上述银行存款的利息逾期并未对公司日常运营形成影响，债券市场的到期债务均能按期兑付本金及利息，且不会触发公司已发行的公司债券中的各类特殊条款。 ”华晨集团指出。

启信宝显示，自8月份以来，华晨集团累计新增17条被执行人信息，执行法院区分为沈阳市大东区人民法院、沈阳市中级人民法院、北京市第二中级人民法院，其中多笔执行标的金额超越1亿元。

要求说明的是，为了归还债务，往年5月和7月，华晨集团曾经先后两次将旗下上市公司华晨中国的6亿股股份（约12%股权）出售给辽宁交通投资集团。

“8月7日，针对华晨债务疑问的债委会曾经由光大银行和兴业银行2家主席行以及国度开发银行辽宁省分行等5家副主席行牵头成立，包括了30余家银行。 ”往年8月，华晨债务危机爆出后，华晨集团相关担任人在接受智库君采访时指出，债委会将协调相关债务方不要抽贷、压贷、断贷，继续给予公司金融财务上方的支持。

针对“17华汽05”无法按时兑付及处置方案等疑问，10月23日晚间，智库君致电华晨方面相关担任人，对方表示：“华晨集团以后资金确实出现暂时困难，所以未能按期兑付到期债券，但集团正在积极努力研讨处置方法。”

“‘17华汽05’或许会惹起债券违约的连锁反响，华晨破产重组或许性不大，毕竟有华晨宝马支撑，辽宁交通投资集团曾经进入，省里估量已有预案。 ”面对债券市场上对华晨集团争议，曹鹤对智库君表示。

资料显示，华晨集团的控股股东为辽宁省国资委，持股比例为80%，为公司实践控制人，辽宁省社会保证基金理事会持股20%。

截至2019年末，华晨集团拥有一、二级子公司34家，其中上市公司四家，区分为华晨中国（）、金杯汽车股份有限公司（金杯汽车，）、上海申华控股股份有限公司（申华控股，）和新晨中国动力控股有限公司（新晨动力，）。

集团革新能否救主？

理想上，债务风云只是近年来华晨汽车运营不善的一个肯定。 由于华晨汽车过度依赖合资板块，在中国汽车市场结构性调整的大潮中，自主板块的开展一直羸弱。

不时以来，依托“利润奶牛”华晨宝马的收益，掩盖了华晨汽车自主业务的盈余。 近五年来，华晨宝马给华晨中国奉献的净利润区分为38.23亿元、39.93亿元、52.33亿元、62.45亿元和76.26亿元，利润奉献幅度不时扩展。

华晨中国2019年年报显示，华晨汽车集团全年营收为40.27亿元，税前利润却有62.92亿元，税前利润高于营收的秘密正在于华晨宝马的奉献上。 假设没有华晨宝马奉献的76.26亿元，华晨中国在2019年的税前利润盈余为13.34亿元。

由于2022年华晨宝马股比变卦，也让资本市场以为华晨汽车未来收益具有极大的不确定性。

依据华晨汽车与宝马集团签署股权转让协议，华晨汽车将在2022年前向宝马集团出售华晨宝马25%的股权，买卖多少钱为人民币290亿元，加上锁箱日至交割日之间的利息后算计转让款接近370亿元。 依据这一协议，股比调整成功后宝马集团和华晨汽车区分持有华晨宝马75%和25%股份，华晨宝马不再归入华晨汽车兼并范围。

一旦华晨汽车在华晨宝马的股份降低到25%后，华晨中国从合资公司失掉的利润将大幅缩水，公司的运营状况也将因此遭到影响，其在资本市场的价值也将被重新评价。

而针对运营危机，华晨集团方案开启革新进程，希望2025年构成整车195万辆的年销量规模。

同时，作为辽宁省国有资本投资公司革新试点单位，华晨集团方案盘活国有资产，向国有资本投资公司转型。

而除了向辽宁交投出售股份，华晨集团方面也曾表示将引进战略投资者，发力轻卡业务。 在商用车范围，华晨集团与雷诺集团的合资公司华晨雷诺金杯也在积极寻求转型。

但是，在以后的债务压力下，华晨集团能否还无时机、还有多大的时机成功转型并未可知。

“经过两年负增长，整个中国汽车工业跟前几十年都不太一样了，高增长阶段曾经过去了。 作为一个规模经济产业，一旦没有增长，那么迎接的就是利润下滑。 ”在曹鹤看来，中国汽车工业优胜劣汰减速，没有中心技术和产品的企业基本就没有回天之力。

当然，2022年，华晨宝马股比变卦带来的290亿元收益，加上锁箱日至交割日之间的利息后算计转让款接近370亿元，也将在一定水平上缓解华晨集团的资金压力。