美债利息支出还将大幅收缩 迟早到来 明斯基时辰 德银 (美债利息支出很快将超过国防支出 | 经济学人)

美国政府已于本周二涉及了其法定债务下限，并将末尾采取“十分规措施”，以防止债务打破下限并面临潜在的灾难性违约风险。

关于刚刚上前的特朗普而言，眼下的“好信息”是前任财政部长耶伦留下的家底还算“丰厚”。在采取“十分规措施”后，美国财政部目前还有约6700亿美元的现金余额，可以等候渐渐耗尽，这能支撑外表上的美国总债务在未来5至6个月内坚持不变。

但是，“坏信息”是，这一切终究只是外表现象，由于美国的债务总额将继续以“欠账”的形式积聚。直到在差不多七月某个看似惬意的夏日，在耗尽一切后，美国债务下限在驴象两党的重复扯皮下最终被再度上调。而到那时，美国债务规模很或许将一下子激增多达2万亿美元。

更蹩脚的是，利息支出——这个迟早会形成美国片面迸发“明斯基时辰”债务危机的无法阻遏的熔炉，还将继续上升。不少人或许会问，会介入多少？

‌明斯基时辰是指资产多少钱解体的时辰，由美国经济学家海曼·明斯基（Hyman Minsky）提出。明斯基观念关键是经济长时期稳如泰山或许形成债务介入、杠杆比率上升，进而从外部繁衍迸发金融危机和堕入漫长去杠杆化周期的风险。

德意志银行利率战略师Steven Zeng本周就此给出了答案。他剖析了往年国债发行对2025年债务利息支出的估量影响。可以预见到的是，利息支出将继续随着国债发行的预期增长而大幅攀升。

理想上，可以必需地说，利息支出的增长将永远不会中止，美国的债务规模也是如此．．．．．．直到最后有什么东西彻底解体了。

正如Zeng在报告中所写到的，与去年的灵敏相似，短期债务（国库券和浮动利率票据）的再融资本钱应该会下降，这反映出这些标的有望从已成功和预期的美联储降息中捕捉到更低的利率途径。Zeng估量，经常经常使用市场远期隐含票据利率预算，往年短期债务再融资的利息将“节省”330亿美元的本钱（当然，前提是美联储在未来几个月内不会自愿重新加息）。

这确实是好信息。但坏信息是，Zeng同时估量，短期国债供应将介入5000亿美元，这将介入约250亿美元的新利息支出。

更糟的是：到期的终年债务再融资本钱估量将比去年高出680亿美元，由于期限溢价的上升和预期中性政策利率的抬升，推高了大少数基准期限的利率。

此外，估量往年中终年美债发行量规模将再介入1.6万亿美元，这将使利息支出进一步介入520亿美元。

总而言之，假定利率轨迹沿预期途径演化，且国债发行量与德银的预测分歧，往年的美国国债利息支出估量将进一步介入1110亿美元。

要求提示的是，上一财年美国国债的总利息曾经抵达了1.2万亿美元，依照这个数字计算，往年很快就会上升到1.3万亿美元（甚至或许更高）。

Zeng表示，尽管从终年来看美国的债务状况已愈发无解，但从短期来看，美国财政部在新政府指点班子的率领下，或许仍不会对其债务控制措施做出严重改动。尽管行将上任的财政部长贝森特对上任财政部过于依赖短期国库券的做法提出过批判，但他不时更坚持将增添赤字作为首要义务。他在确认听证会上也屡次指出，他方案在做出选择之前彻底研讨预算影响。

这种做法看似“务虚”，但通常上意味着现状将继续维持。理想上，Zeng以为，美国新政府应减轻人们对财政部债务发行战略会有任何急剧变化的担忧。正如上方剖析的那样，以后的美国利率环境有利于维持更多短期国库券，而不是转向那些期限更长、价值继续下跌的终年债务。