呼吁买入紫金矿业 美银最新研报 京东 (呼吁买入紫金矿石)

一、美银：（H/A）

2024 财年业绩契合预期；下调 2025 年铜产量指引，暗示供应缓和

目的价：19.00 港元 | 股价：15.00 港元

紫金矿业发布了 2024 财年正面盈利预警，估量 2024 年净利润为 320 亿元人民币，同比增长 52%，与市场共识分歧，这意味着 2024 年第四季度净利润为 76 亿元人民币，环比降低 18%。2024 年第四季度黄金多少钱环比下跌 7%。我们以为这关键是由于采矿企业经常出现的季度环比本钱略有上升，以及 2024 年第三季度持有的股票和基金投资公允价值介入逾越 10 亿元人民币。2024 年矿产铜产量为 107 万吨，同比增长 6%，矿产金产量为 73 吨，同比增长 7%，契合我们的预期。铜产量比 2024 年指引低 49%，但我们以为市场或许已有所预期，这是由于卡莫阿（Kamoa）在 2024 年第一季度电力充足所致。卡莫阿矿在 2024 财年按权利法计算奉献了 19.5 万吨铜产量。2024 年矿产金产量基本契合指引，银产量超出预期，但锌 / 铅产量未达预期。

卡莫阿矿下调 2025 年铜产量指引，铜供应继续缓和

紫金矿业也升级了其 2025 年消费指引，铜产量为 115 万吨（2024 年 5 月的先前指引为 122 万吨），同比增长 79%，金产量为 85 吨，同比增长 16%，锌 / 铅产量为 44 万吨，锂（碳酸锂当量）产量为 4 万吨，银产量为 450 吨，钼产量为 1 万吨。由于艾芬豪（Ivanhoe）在 1 月初将卡莫阿矿的指引下调至 52 - 58 万吨（详见：2024 年消费结果良好：2025 年指引略低但仍显示稳健增长），紫金矿业的铜产量下调或许反映了卡莫阿矿产量的中低端水平；在我们看来，关于亲密关注卡莫阿 / 艾芬豪矿的人来说，这不应是一个大的异常。这也是全球铜供应中的一个继续疑问。虽然我们估量由于潜在的贸易战和传统旺季，2025 年第一季度铜价将降至每吨 8500 美元，但从全年来看，特地是在 2025 年下半年，鉴于消费终止或许形成供应缓和，我们仍对铜持绝望态度。至于锂部分，产量或许来自第三季度和拉果错盐湖，两者本钱均较低。我们将 2025 年净利润稍微下调 1% 至 370 亿元人民币，以反映新的 2025 年产出指引，同时维持目的价不变。鉴于黄金产量增长、黄金 / 铜价向好以及稳健的本钱控制措施，我们维持买入评级。

二、京东

12 月增长势头较 11 月改善；第四季度有望超出预期，

重申评级：买入 | 目的价：48.00 美元 | 股价：39.00 美元

我们估量京东将于 3 月初发布 2024 年第四季度业绩。我们估量本季度总营收将同比增长 10.1%（环比增长 29.4%）至 3370 亿元人民币，比市场共识高出 3%。估量直营销售支出将同比增长 10.5%，这得益于电子产品和家电销售额增长 10.6% 以及日用品销售额增长 10.3%。自 9 月以来，家电销售额遭到政府以旧换新补贴方案的支持，再加上双十一促销活动的成功，推进该品类销售额同比大幅增长至两位数，而年中时同比为负增长。估量市场、物流和其他服务支出将同比增长 8.3%，若市场佣金恢复增长，增速将快于第三季度。在利润率方面，我们估量本季度有利的品类组合将带来更好的毛利率，运营杠杆将支撑利润率的扩展。我们如今预测集团非美国通用会计准绳净利润率为 2.9%，而 2023 年第四季度为 2.7%。非美国通用会计准绳净利润估量同比增长 18% 至 99 亿元人民币，比市场共识高出 15%。

2025 年增长得益于补贴方案的延伸

国度统计局报告称，2024 年 12 月 / 第四季度实物商品网上批发额同比增长 3.8%/3.5%，而 2024 年第三季度同比增长 6.2%。2024 年第四季度家电批发额同比增长 32%，高于 2024 年前三季度 4% 的同比增速，这得益于政府的抚慰性以旧换新方案以及四季度促销季时期平台的积极促销活动。进入 2025 年，由于政府最近延伸了家电和电子产品补贴方案，并将掩盖范围扩展到更多产品类型，我们以为京东将继续受益于抚慰政策，由于其近 50% 的支出来自电子产品和家电销售。我们如今估量 2025 年营收同比增长 6.7%，思索到 2024 年基数较高，估量第一季度和第四季度增长较为困难，非美国通用会计准绳净利润为 510 亿元人民币（同比增长 10%）。鉴于 2024 年第四季度家电行业的微弱销售以及 2025 年补贴方案的延伸，我们将 2024 - 2026 年的营收区分上调 1 - 2%，调整后净利润区分上调 0 - 2%。重申目的价 48 美元（188 港元），鉴于第四季度盈利可见性强且 2025 年预期市盈率为 8 倍具有吸引力，维持买入评级。