海通微观 日央行重启加息进程 (海通未来)

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日央行：如期加息25BP。1月24日，日本央行宣布将短期基准利率（无抵押隔夜拆借利率）目的由0.25%上调至0.5%左右，加息25BP，契合市场预期。以后日本薪资增长仍强，成功通胀目的的或许性上升，并且美国经济政策尚未带来清楚负面冲击，或是推进日央行再次加息的关键要素。

影响：市场冲击或有限。与2024年7月日央行加息后资本市场猛烈坚定不同的是，我们以为此次日央行加息对市场影响或有限。第一，市场对此次加息已有充沛预期。第二，套息买卖平仓的压力或已清楚减轻。第三，美国经济韧性依然较强，短期内或不会对市场心境带来清楚冲击。在特朗普“百日新政”窗口期，市场买卖重心将关键集中在特朗普政策不确定性方面。

展望：日央行或仍将渐进加息。以后日央行成功经济与通胀预期的或许性上升，且利率水平离中性利率尚远，存在进一步加息空间。不过在加息节拍上，日央行或仍将维持慎重。目前市场预期日央行年内或将在7月再次加息。

我们以为，在美联储降息节拍或许清楚放缓，且日央行平和加息的状况下，美日利差缩窄幅度或相对有限，日元或难有清楚升值，日央行加息对国际资金流动影响较小，或不会对美债与美股带来清楚冲击。

风险提醒： 日央行货币政策调整超预期。

日央行：如期加息25BP

2025年1月24日，日本央行宣布加息25BP，将短期基准利率（无抵押隔夜拆借利率）目的由0.25%上调至0.5%左右，契合市场预期。这是日央行自2024年3月分开“负利率时代”以来的第三次加息，与上一次性性加息（2024年7月加息15BP）时隔半年左右，加息幅度为2007年2月以来最大。

日央行为何选择再次加息？日央行行长植田和男曾表示，特朗普经济政策与日本国际薪资走势将是选择日央行加息的关键。以后日本薪资增长仍强，并且美国经济政策尚未带来清楚负面冲击，或是推进日央行再次加息的关键要素。

详细来说，从务工市场来看，截至2024年11月，日本失业率仍维持在2.5%的历史低位，新增求人倍率在2024年也相对稳如泰山，维持在2.3左右。紧俏的务工市场和企业盈利的继续改善也将对未来的工资下跌提供支撑。

从薪资来看，2024年11月，日本总现金支出同比增速上升至6.4%，其中基本工资增速维持在4.3%的高位。此外，2025年“春斗”或也有望维持较高的工资涨幅，日本最大工会RENGO表示，2025年“春斗”方案提交集薪5%以上的提案。

此外，工资的继续下跌也使得日央行对成功通胀目的的决计增强。

影响：市场冲击或有限

2024年7月底日央行加息后，日元加快升值，日股也经验了较大坚定。那么，此次日央行加息能否会给市场带来较大冲击？

我们以为，此次日央行加息对市场的影响或相对有限。第一，市场对日央行此次加息曾经有了较为充沛的预期。此次会议前，日央行官员已屡次在讲话中开释出加息信号。隔夜掉期指数所隐含的加息预期显示，1月10日后市场对日央行1月加息的预期清楚上升，在会议前已抵达90%以上，清楚高于2024年7月议息会议前的加息预期。1月下旬，日元在加息预期上升的影响下曾经有肯定水平的升值。

第二，套息买卖平仓的压力或已较去年7月清楚减轻。2024年7月日元的加快升值或很大水平上受套息买卖平仓的冲击。目前来看，依据CFTC的数据，截至1月14日，日元净空头头寸为3.7万张左右，与2024年7月初的水平（19万张）相比已有清楚缩减，或难以再推进日元的加快升值。

第三，以后市场对美国经济更绝望。2024年7月美国非农数据不及预期，市场对美国衰退的担忧加剧，也是形成事先资本市场大幅坚定的关键要素。目前来看，美国务工市场韧性依然较强，居民消费也维持稳如泰山，市场对美国经济增速的预期继续上调。我们以为，短期内美国或仍将维持肯定韧性，不会对市场心境带来清楚冲击。

总的来说，在市场加息预期已较为充沛、套息买卖平仓压力相对较低、美国经济韧性仍强的状况下，本次日央行加息对资本市场的影响或有限。加息选择发布后，日元有所走强，日内升值幅度稳如泰山在0.5%左右，日经225指数走平，日本10年期国债收益率小幅上传约1BP左右。

我们以为，在特朗普“百日新政”窗口期，市场对日央行加息的关注度或相对较小，买卖重心或关键集中在特朗普政策不确定性方面。

展望：日央行或仍将渐进加息

日央行年内仍有加息空间。植田和男在资讯发布会中指出未来有继续加息的或许。一方面，其对春季工资谈判较为绝望，估量将取得良好效果。另一方面，植田和男表示汇率比过去更或许影响物价。可以看出，日央行以为以后经济的良性循环在逐渐增强，成功经济与通胀预期的或许性正在上升，并且目前的利率尚未抵达中性水平，存在进一步加息的空间。

但在加息节拍上日央行或仍将维持慎重。植田和男在发布会中也表示，加息的速度将取决于经济和通胀状况，并不以为日央行落后于方式。在此次加息后，将亲密关注加息的影响，经过监测加息出现的影响确定政策途径。此外，特朗普政策对市场的潜在影响也将成为影响日央行决策的关键要素。

隔夜掉期指数所隐含的加息预期显示，目前市场预期日央行2025年还有一次性性25BP的加息，加息时期点或大约率在7月。

虽然，2025年美日货币政策将有所分化，但思索到美联储降息节拍或许清楚放缓，且日央行加息仍将以平和渐进的方式启动，美日利差缩窄幅度或相对有限。在此状况下，日元或难有清楚升值，日央行加息对国际资金流动影响较小，或不会对美债与美股带来清楚冲击。

风险提醒： 日央行货币政策调整超预期。