2024年财政数据的四个正常和启示 征缴力度在加大典型民生类支出增速创新低 (2024年财政收入)

事项

12月狭义财政支出同比14%，11月同比0.9%；12月狭义财政支出同比10.6%，11月同比4.6%。2024年狭义财政支出同比-2%，2023年同比2.1%；2024年狭义财政支出同比2.7%，2023年同比1.3%。

关键观念

一、2024年财政数据的四个正常和启示

2025年财政政策官方定调“十分积极”，详细数据有待两会披露。我们观察到2024年财政数据的一些正常，其后续变化，或是2025年财政的关键观察线索：

（一）税收增速低于名义经济增速较多——多少钱拖累在加深

全年，税收增速-3.4%，名义GDP增速4.2%，轧差为20年最大。究其要素，我国税收的两大特征，选择了多少钱一旦进入趋向上传/下行，其税收影响或经过企业预期、运营行为改动等要素而加大：一是流转税 （可经过多少钱渠道转嫁） 占一半以上，二是企业交税超90%。 观察2011~2015年、2017~2020年、2021~2024年三轮典型多少钱下行期，税收对PPI的增速弹性区分为1.6、1.6、1.5（PPI同比增速每下滑1个百分点，对应税收同比增速下滑1.5%~1.6%）。

以我国第一大税——增值税为例 （流转税，抵消费运营中的增值额征税，增值税=销项税额-进项税额）， PPI上传周期，PPI下跌带来的增收效果更清楚：假定前几个月推销本钱多少钱较低，进项税额相对少，而当月销售产品多少钱较高，销项税额相对多。反之，在PPI下行周期，减收效果也更清楚。全年国际增值税同比-3.8%，在四大关键税种中增速最低。

展望2025年， PPI同比或仍为负，多少钱对税收的拖累或仍在，财政支出端或难以抱有过初等候。

（二）非税支出和企业所得税同时高增——征缴力度在加大

8月以来，非税支出、企业所得税均有4个月增速在20%或以上，12月增速区分高达94%、96%； GDP平减指数为负、卖地支出偏低背景下， 企业所得税和工业企业利润“脱钩”，而与非税共振高增，指向中央或加大了对企业主体的税费征缴力度 （详见《从3个20%+，看提高赤字率的必要性——11月财政数据点评》）。

展望2025年，非税支出和企业所得税何时“脱钩” （重新与工业企业利润“挂钩”）， 或可作为中央财政压力阶段性缓释的风向标。

（三） 典型民生类支出增速创新低——赤字率亟待优化

全年，三项典型民生类支出 （社会保证、教育、卫生瘦弱） 增速仅1% （2023年为5%，2024年普通预算支出全体为3.6%）， 为近15年新低，反映了全年中央在卖地下行、税收承压、偏重于防风险 （10月化债思绪转变前） 等多重束缚下保民生的压力应战；10月以来，新一轮化债方案迅速落地，腾出受制于化债压力的政策空间，但卖地下行、税收承压趋向尚未改动，保民生要求更大的赤字规模。

展望2025年，估量赤字率优化至4%（2024年3%），赤字规模约5.5万亿（2024年4.06万亿），可对应优化普通预算支出约5个百分点。

（四）大省信誉扩张志愿不强——观察大省预算外

全年，6个经济大省 （广东、江苏、山东、浙江、河南、四川） 在10月前均处于预算外收缩 （城投债、非城投国企信誉债净融资同比为负）； 10月，大省时隔一年重回预算外扩张 （城投债、非城投国企信誉债净融资同比转正，为2023年9月以来初次）。 随着化债额度加快落地，11~12月，大省连续了预算外扩张，反映中央能动性正在增强（12月大省城投净融资再度转负，但非城投国企信誉债继续扩张，全体仍扩张）。

展望2025年， 中央经济任务会议明白“支持经济大省挑大梁” ，中财办解读时提到“在资金支持（经济大省）上，可加大超凡年特地国债、中央政府专项债的支持力度，扩展专项债经常经常使用范围，在项目申报、资金分配等方面给予更多自主权”， 以后已看到化债限额、专项债自审自发等政策边沿向大省倾斜，最终能否转化为继续的信誉扩张志愿，大省预算外可视为关键观察目的。

二、12月财政数据点评（详见注释）

支出端：全年预算成功度创10年次低，非税占比创新高

支出端：全年预算成功度创2020年来新高，年末教育、基建、科技发力

狭义财政：卖地支出增速时隔一年回正

风险提醒： 财政政策不及预期，市场反响超预期。

报告目录

报告注释

一、2024年财政数据的四个正常和启示

（一）税收增速低于名义经济增速较多——多少钱拖累在加深

全年，税收增速-3.4%，名义GDP增速4.2%，轧差为20年最大。究其要素，我国税收的两大特征，选择了多少钱一旦进入趋向上传/下行，其税收影响或经过企业预期、运营行为改动等要素而加大：一是流转税 （可经过多少钱渠道转嫁） 占一半以上，二是企业交税超90%。 观察2011~2015年、2017~2020年、2021~2024年三轮典型多少钱下行期，税收对PPI的增速弹性区分为1.6、1.6、1.5（PPI同比增速每下滑1个百分点，对应税收同比增速下滑1.5%~1.6%）。

以我国第一大税——增值税为例 （流转税，抵消费运营中的增值额征税，增值税=销项税额-进项税额）， PPI上传周期，PPI下跌带来的增收效果更清楚：假定前几个月推销本钱多少钱较低，进项税额相对少，而当月销售产品多少钱较高，销项税额相对多。反之，在PPI下行周期，减收效果也更清楚。全年国际增值税同比-3.8%，在四大关键税种中增速最低。

展望2025年，PPI同比或仍为负，多少钱对税收的拖累或仍在，财政支出端或难以抱有过初等候。

（二）非税支出和企业所得税同时高增——征缴力度在加大

8月以来，非税支出、企业所得税均有4个月增速在20%或以上，12月增速区分高达94%、96%； GDP平减指数为负、卖地支出偏低背景下， 企业所得税和工业企业利润“脱钩”，而与非税共振高增，指向中央或加大了对企业主体的税费征缴力度 （详见《从3个20%+，看提高赤字率的必要性——11月财政数据点评》）。

展望2025年，非税支出和企业所得税何时“脱钩” （重新与工业企业利润“挂钩”）， 或可作为中央财政压力阶段性缓释的风向标。

（三）典型民生类支出增速创新低——赤字率亟待优化

全年，三项典型民生类支出 （社会保证、教育、卫生瘦弱） 增速仅1% （2023年为5%，2024年普通预算支出全体为3.6%）， 为近15年新低，反映了全年中央在卖地下行、税收承压、偏重于防风险 （10月化债思绪转变前） 等多重束缚下保民生的压力应战；10月以来，新一轮化债方案迅速落地，腾出受制于化债压力的政策空间，但卖地下行、税收承压趋向尚未改动，保民生要求更大的赤字规模。

展望2025年，估量赤字率优化至4%（2024年3%），赤字规模约5.5万亿（2024年4.06万亿），可对应优化普通预算支出约5个百分点。

（四）大省信誉扩张志愿不强——观察大省预算外

全年，6个经济大省 （广东、江苏、山东、浙江、河南、四川） 在10月前均处于预算外收缩 （城投债、非城投国企信誉债净融资同比为负）； 10月，大省时隔一年重回预算外扩张 （城投债、非城投国企信誉债净融资同比转正，为2023年9月以来初次）。 随着化债额度加快落地，11~12月，大省连续了预算外扩张，反映中央能动性正在增强（12月大省城投净融资再度转负，但非城投国企信誉债继续扩张，全体仍扩张）。

展望2025年， 中央经济任务会议明白“支持经济大省挑大梁” ，中财办解读时提到“在资金支持（经济大省）上，可加大超凡年特地国债、中央政府专项债的支持力度，扩展专项债经常经常使用范围，在项目申报、资金分配等方面给予更多自主权”， 以后已看到化债限额、专项债自审自发等政策边沿向大省倾斜，最终能否转化为继续的信誉扩张志愿，大省预算外可视为关键观察目的。

二、12月财政数据点评

（一）支出端：全年预算成功度创10年次低，非税支出占比创新高

12月，财政支出同比24.3%（11月11%）。 分税收和非税支出看，税收略降 （2.7%，11月5.3%）、 非税冲高 （93.8%，11月40.4%） 。全年，支出预算目的成功度 ，为近10 年次低 （高于2022年的96.9%） ，非税支出占比创历史新高。

关于税收支出： 从拉动结构看，12月企业所得税拉动税收增速5个百分点（11月拉动2.8个百分点），如上文所述，企业所得税和非税单月增速均靠近100%，或指向中央加大了对企业主体的税费征缴力度。增值税、消费税算计拉动税收增速3.3个百分点（11月拉动0.7个百分点），但PPI环比降低，反映多少钱压制仍在；个税拉动税收增速0.9个百分点（11月拉动1.2个百分点），近几个月个税增速继续上升，或与2023年8月31日公布提高集团所得税专项附加扣除规范政策、拉低后几个月基数有关。外贸相关税拖累税收增速7.8个百分点（11月拉动0.1个百分点），关键反映出口较强，抢出口（介入出口退税）或阶段性压过出口退税调整（增加出口退税）影响。地产相关税转拉动（0.2个百分点，11月拖累0.6个百分点），与卖地支出增速时隔一年回正相互验证，反映近期地产市场有所企稳。

关于非税支出 ：据财政部引见， 全国非税支出比上年增长 ，关键是部分中央单位上缴专项收益和中央多渠道盘活资源资产等拉高非税支出增幅约24 个百分点 。罚没支出增长14.8%，增幅逐季回落，其中上半年为25.2%、第三季度为13.8%、第四季度为-4.4%。

（二）支出端：全年预算成功度创2020年来新高，年末教育、基建、科技发力

月支出增速再度上升 （9.5%，11月3.8%）。 分中央和中央看， 中央本级支出增速-4.1%（11月10.5%），中央支出增速11.7%（11月2.8%）。 全年，支出预算目的成功度 ，为2020 年来新高。

分支出类型看，教育、基建、科技发力： 12月三项代表性 民生类支出 （社保务工、卫生瘦弱、教育）算计拉动支出增速1.4个百分点（11月拖累0.1个百分点），其中教育拉动1.8个百分点（11月拖累1个百分点）； 基建类支出 （城乡社区、交通运输、农林水）算计拉动支出增速2.5个百分点（11月拉动2.4个百分点），关键是农林水拉动1.8个百分点（11月拉动2个百分点），据央视网此前报道，2023年国度增发1万亿元国债资金，水利是重点支持范围。去年受灾严重的京津冀地域成功投资已逾越1000亿元，占增发国债水利项目成功投资的25%；据2025年全国水利任务会议，2024年实施水利工程项46967个，成功水利树立投资13529亿元、同比增长12.8%，创历史新高。 科技环保支出 算计拉动增速1.6个百分点（11月拖累0.2个百分点）。

（三） 狭义财政：卖地支出增速时隔一年回正

月政府性基金支出增速回正 （4.9%，11月-14.9%） 。关键是卖地支出增速时隔一年回正 （0.7%，11月-19.7%）， 狭义财政支出增速上升 （14%，11月0.9%） ，后续回暖幅度仍主看土地市场。

政府性基金支出增速上升 （12.6%，11月6.3%）， 带动狭义财政支出增速上传 （10.6%，11月4.6%） 。展望 年，狭义财政支出有望随特地国债、专项债加力而提速： 据财政部副部长廖岷引见， 年要扩展超凡年特地国债规模，更鼎力度支持“两重”项目，加力扩围实施“两新”政策。介入新增中央政府专项债券限额，扩展投向范围和用作项目资本金的范围。 截至1月24日，河北、山西、江苏、浙江、宁波、安徽、福建、厦门、山东、湖北、湖南、深圳、海南、重庆、四川、贵州、云南、甘肃、辽宁、江西、广西、青岛、宁夏、陕西、广东、北京、吉林等27个中央披露了2025年1月/Q1新增专项债发行方案（含已知发行）2048亿/7803亿；2024年同期，已披露地域通常发行568亿/5580亿。