关税暂无踪影令美国资产平平 特朗普上任首周清点 非美资产异常亮眼 (关税暂停)

正如早前预想的那样，金融市场在特朗普上任后的首周兴奋不已，只是兴奋的形式似乎与大部分投资者设想的不太一样。

去年竞选时期炒得如火如荼的“特朗普买卖” —— 重仓美股和美元，轻配国际股票，并压空美债 —— 在过去一周表现平平。确实，美股有所下跌，但表现不如日本和德国股市，甚至都比不上部分新兴市场。美元大跌，美债市场整个一周都相当安静，大部分收益率闹哄哄地渐渐走低。

特朗普在就职总统后的第一周可谓忙不及：签署一项又一项行政命令、举行暂时记者会、在镜头前扮鬼脸、在美国各地穿越，但惹起市场异常反响的却是他没有做的一件事：立刻对美国的贸易同伴经常经常使用关税。

这曾是他在竞选时期做出的承诺之一，也是特朗普贸易实际的一大支柱：处分性的关税对对手经济的损伤远超美国，会形成对方货币兑美元大跌，惹起通胀在各地的重燃。这曾是市场关于“美国优先”的解读。但至少在过去这一周，却似乎是恰恰相同的“美国末尾”。

“大选之后，偏好美国资产很快成为了市场的分歧立场，但在特朗普上任后第一周未做新的关税声明，我们看到市场关于国际股市和货币的心境改善，”EP Wealth Advisors投资董事总经理Adam Phillips表示。“‘美国优先’买卖在这一周稍作休息。”

要求明白的是，美国股市确实取得了微弱的下跌。标普500指数1.7%的涨幅创出1985年罗纳德·里根以来美国新总统上任时期的最佳表现。但是，关于过去两年大部分时期都涨势如虹的美股来说，这样的表现完全谈不上亮眼，更关键的是，与其他市场相比，这样的走势也着实伟大。德国股市攀升了2.4%左右，日本走高3.9%，墨西哥走高5%左右。

抛开大盘总体走势，新时代的赢家与输家了如指掌。在特朗普的千亿美元AI投资方案中发扬关键角色的甲骨文公司飙升了14%，创四个月来最大涨幅。特朗普承诺要让美国宇航员登陆火星后，航天股跃升；他要求政府思索关闭电动汽车行业补贴之后，特斯拉下跌。

随着特朗普弱化有关关税的措辞，美元兑关键货币走低。从一项目的来看，美元势将创出2023年11月以来最大周跌幅，至少创出上世纪70年代以来新总统任期初期的最差表现。

新兴市场货币兑美元的涨幅最大，哥伦比亚比索、匈牙利福林和波兰兹罗提涨幅均逾越3%。押注的逻辑是：白宫的贸易要挟至少从目前来看关键只是一项谈判工具，目的是迫使各国做出退让。

美国国债是金融市场上一个稀有的安静角落。在最近几周由于担忧新政府的议程将扩展政府举债并推高通胀而遭遇重创后，美债仅微幅下跌。10年期收益率与一周前相比简直没有变化，变化幅度为去年9月以来的最小。

当然，特朗普的瞬息万变家喻户晓，一条推文便可改动一切。新政府的议程 —— 减税、大规模安闲监管、控制移民等 —— 给痴迷于通胀走向的市场带来了一层不确定性。而议程中所包括的彼此矛盾的目的也难免给投资者带来困惑。例如，大规模驱逐无证移民会与在不引发通胀的状况下促进经济增长的目的相抵触。

“明白锁定特朗普的一切目的依然难上加难，”嘉信理财首席固定收益战略师Kathy Jones表示。“要降通胀但又要征关税 —— 两者如何并存？要美元升值但又要征关税。三者兼得十分艰难，市场正在张望终究哪一项最为关键。”

尽管特朗普上任首周股市和债市的坚定性普遍降低，但从美元到大宗商品等一系列资产确实由于特朗普的表态而发生坚定。周四特朗普对在瑞士达沃斯参会的全球首领表示，将要求沙特和其他OPEC国度“降低石油本钱”，原油多少钱迅即下跌。

但是，将行情变化归咎于白宫方面的信息尽管诱惑力不小，但也有更大的力气在发扬作用：企业盈利再次逾越剖析师预期，凸显美国经济并无任何加快脚步的迹象。

不过，假定以特朗普的第一个任期作为指引，那就不该过度解读他上任初期的种种。2017年，美债最后下跌、美股表现落后于海外市场，但到他的任期末尾，情势发生了逆转。例如，下周特朗普就或许惹起市场新一轮大跌，届时将有更多行政命令发布，使得由于美联储政策会议和大型科技股财报季而忙碌的买卖愈加忙碌。

但假定要对特朗普重返白宫后最后几个买卖日的走势做一个总结的话，那可以这么说：投资者以为特朗普这位减税总司令将是美国企业的密友，他或许也不会像先前所想的那样充任海外企业的宿敌。

瑞银全球财富控制的美国股票业务主管David Lefkowitz指出，特朗普去年赢得大选在很大水平上是由于，拜登政府上任后不久的通胀飙升让美国人感到很受伤。他在一份报告中写道，这让特朗普对加征关税慎重小心，“进一步推高物价的政策在政治上不会遭到欢迎”。