PMI数据双回落 稳增长政策如何应对 降息降准或成关键 (pmi数据是什么意思啊)

事情： 依据国度统计局发布的数据，2025年1月，中国制造业推销经理指数（PMI）为49.1%，比上月降低1个百分点；1月，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月降低2个百分点，其中，修建业商务活动指数为49.3%，比上月降低3.9个百分点，服务业PMI指数为50.3%，比上月降低1.7个百分点；1月综合PMI产出指数为50.1%，比上月降低2.1个百分点。

西方金诚对此启动了解读，以为多关键素共同形成了制造业PMI的回落，并展望了未来的政策走向。

2025年1月制造业PMI指数下行1个百分点，再度进入收缩区间，关键是受三个要素影响：一是时节性要素。可以看到，过去10年中，“春节月”的制造业PMI指数“7降3升”，其中消费指数下滑的拖累效应清楚。面前是春节临近，员工休假、特地是农民工放假返乡对制造业消费端会构成较强的下拉效应。可以看到，1月关键行业开工率普遍下行，当月制造业PMI中的消费指数为49.8%，较上月大幅下行2.3个百分点。另外，春节长假消费放缓也会对工业品需求端构成下拉效应，1月新订单指数为49.2%，较上月下行1.8个百分点。不过，节前放假会形成物流放缓，供货商配送时期拉长，对全体PMI指数有肯定拉升作用。总体上看，“春节月”的时节性要素对PMI指数构成较大扰动，虽然统计部门会启动时节性调整，但很难完全消弭这种影响。

二是高基数效应。PMI指数为环比目的，上月基数较高会对本月指数走势带来肯定下行压力。由于去年底各地各部门稳增长措施大幅加码，包括延迟下达2025年1000亿元中央预算内投资方案和1000亿元“两重”树立项目清单，并要求在2024年四季度构成实物任务量，以及政策面加力支持“两新”等，会构成上月基数偏高，进而压低2025年1月制造业PMI指数。这或许是往年1月制造业PMI指数下行幅度逾越时节性的一个要素。

三是1月有效需求有余现象比拟突出。依据中国物流与推销结合会数据，1月反映需求有余的企业占比逾越60%。另外，往年春节前物价走势偏弱，也显示市场需求有余现象比拟清楚。值得留意的是，剔除“春节月”影响，1月房地产销量数据也在较快下行。这或是往年1月制造业PMI指数下行幅度较大的另一个要素。

其他关键目的方面，1月制造业PMI中的两个多少钱指数在收缩区间有所反弹，其中关键原资料购进多少钱指数上升1.3个百分点至49.5%，关键是受近期国际原油多少钱下跌等推进，而出厂多少钱指数上升0.7个百分点至47.4%，关键是当月消费指数降幅较大，对产成品多少钱构成肯定支撑。1月新出口订单指数回落1.9个百分点至46.4%，契合时节性坚定法则。我们估量，短期内“抢出口”现象还会比拟突出，开年前两个月出口数据有望坚持同比正增长。

1月制造业PMI指数中的消费运营预期指数为55.3%，较上月上升2个百分点。前期一揽子增量政策陆续出台，2024年四季度微观经济增长动能清楚改善，以及2025年微观政策定调“愈加积极有为”，有效提振了市场决计。

1月服务业PMI指数为50.3%，较上月回落1.7个百分点，契合时节性法则。一方面，受假期消费带动，与居民出行消费相关的路途运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数升至扩张区间，市场生动度增强。另一方面，1月金融业商务活动指数较上月有所降低，但仍在55%以上，显示金融支持实体经济力度依然较强；另外，依据楼市走势判别，1月房地产行业商务活动指数或许也有所降低。这是拖累当月服务业PMI指数较快下行的一个要素。

1月修建业PMI指数为49.3%，较上月大幅降低3.9个百分点，契合时节性法则，关键是临近春节，房屋修建和基础树立相关行业进入传统旺季，供需活动会有时节性回调。春节后，随着企业放慢停工复产，修建业相关活动有望重回扩张区间。就修建业景气派而言，以后狭义基建投资增速继续处于高位，而2024年楼市回暖尚未传导至房地产投资端，两个要素对冲后，修建业景气派中枢呈稳中有降趋向。

全体上看，“春节月”的时节性要素是1月制造业PMI指数回落的关键要素。与此同时，上月基数偏高，以后市场需求有余，形成当月制造业PMI指数回落幅度超出时节性。往后看，2月制造业PMI指数大约率会继续处于收缩区间。一方面，春节长假关键落在2月，还会抵消费端构成较大影响；另一方面，以后微观经济运转中存在的有效需求有余、房地产市场生动度降初等现象还会进一步显现。不过，在美国新政府加征关税措施落地之前，“抢出口”效应仍在，将继续对国际制造业景气派带来拉动效应。我们判别，一季度末前后稳增长政策力度有望加大，包括降息降准在内的逆周期调理政策工具将片面发力。

往年外部经贸环境变数加大，无疑会对制造业景气派走势带来关键影响。不过，往年对制造业PMI指数影响更大的仍是国际房地产市场走势，即2024年四季度发生的房地产市场止跌回稳势头能否在2025年延续。往年提振制造业景气派的关键发力点有两个:一是全方位扩展国际需求，有效对冲外需坚定或许带来的影响。这包括落实愈加积极的财政政策，提高目的赤字率，扩展新增中央政府专项债和超凡年特地国债发行规模，加力支持“两新”，特地是要拿出更大规模的财政资金，支持耐用消费品以旧换新，必要时可在全国层面发放消费券和消费补贴，将支持范围从耐用消费品扩展到普通消费品和服务消费。2025年过度宽松的货币政策要实施有力度的降息降准，改动新增信贷和新增社融同比少增势头。这是往年逆周期调理中无法或缺的一个发力点，也是改生物价水平继续偏低、工业企业利润延续3年下滑势头的关键。二是有效运行现有政策空间，推进房地产市场止跌回稳，其中的关键是把依然偏高的通常居民房贷利率（名义居民房贷利率-GDP平减指数同比）降上去。