中央债发行节拍将放慢 (中央债券结算)

摘要

一、一级市场状况

【净融资】本周中央债共发行1052亿元，净融资介入。本周中央债发行量为1052亿元，出借量为162亿元，净融资为890亿元。发行债券中，新增普通债223亿元，新增专项债332亿元，再融资普通债0亿元，再融资专项债497亿元。

【发行期限】本周20Y中央债发行占比最高（46%），10Y及以上发行占比为82%。7Y、10Y、15Y、20Y和30Y中央债发行占比区分为17%、5%、27%、46%和6%，其中10Y及以上中央债发行占比上升较多，环比上升29个百分点。

【发行利差】本周中央债加权平均发行利差为11bp，较上个发行周有所收窄。其中，30Y中央债加权平均发行利差最高，达20.4bp。本周除7Y、15Y、20Y中央债加权平均发行利差有所收窄外，其他期限中央债发行利差均有所走阔。本周湖北中央债加权平均发行利差最高，达11.3bp，15Y和30Y中央债发行利差较高。

【募集资金投向】截止本周末，2025年以来新增专项债募集资金投向关键为冷链物流、市政和产业园区基础设备树立（47%）、交通基础设备（16%）、保证性安居工程（13%）、社会事业（11%）。从变化来看，2025年冷链物流、市政和产业园区基础设备树立（+10%）、动力（+3.3%）、保证性安居工程（+1.9%）投向的占比拟2024年升高较多。

【非凡再融资债】本周非凡再融资债共发行490亿元，已有8个地域披露拟发行置换隐债专项债算计1719亿元。其中，湖北、天津、河南、山东区分有451亿元、405亿元、353亿元、318亿元。

【非凡专项债】本周非凡专项债共发行150亿元。截止本周末，2025年非凡专项债共发行150亿元，其中湖北发行150亿元。截止本周末，2023-2025年算计发行非凡专项债共12029亿元。

【发行方案】截止本周末，共20个地域披露了2025年一季度和2月中央债发行方案，算计13228亿元。其中，新增普通债1173亿元、新增专项债4226亿元、再融资普通债1107亿元、再融资专项债6722亿元。

下周中央债方案发行4456亿元，出借量为571亿元。其中新增普通债782亿元，新增专项债1641亿元，再融资普通债173亿元，再融资专项债1859亿元。

二、 二级市场状况

【二级利差】本周15Y和10Y中央债二级利差占优。15Y和10Y中央债二级利差较高，区分达17bp和16bp。从近3年来历史分位数来看，5Y和30Y中央债较高，达50%以上。从区域来看，各区域3-7Y、10-15Y的中央债二级利差较高，除此之外，各区域0-3Y的中央债二级利差较低。

【成交状况】本周中央债成交量和换手率均有所降低，宁波、宁夏、安徽、大连中央债换手率较高。本周中央债成交量达3919亿元，换手率为0.83%。其中，广东、安徽、江苏中央债成交量大，区分为319亿元、285亿元、271亿元；宁波、宁夏、安徽、大连换手率均高于1.5%。

风险提醒 经济超预期上升，货币政策收紧超预期，通胀超预期上升

目录

报告注释

一级市场发行状况

1.1 净融资：发行量介入，净融资介入

本周中央债共发行1052亿元，净融资介入。 本周中央债发行量为1052亿元，出借量为162亿元，净融资为890亿元。发行债券中，新增普通债223亿元，新增专项债332亿元，再融资普通债0亿元，再融资专项债497亿元。

1.2 发行期限：终年发行占比有所上升

本周20Y中央债发行占比最高（46%），10Y及以上发行占比为82%，较上个发行周有所上升。 7Y、10Y、15Y、20Y和30Y中央债发行占比区分为17%、5%、27%、46%和6%，其中10Y及以上中央债发行占比上升较多，环比上升29个百分点。

1.3 化债相关中央债： 化债中央债将减速发行

本周非凡再融资债共发行490亿元， 已有8个地域披露拟发行置换隐债专项债算计1719亿元。 其中，湖北、天津、河南、山东区分有451亿元、405亿元、353亿元、318亿元。

本周非凡专项债共发行150亿元。 截止本周末，2025年非凡专项债共发行150亿元，其中湖北发行150亿元。截止本周末，2023-2025年算计发行非凡专项债共12029亿元。

1.4 发行利差：有所收窄

本周中央债加权平均发行利差为11bp，较上个发行周有所收窄。 其中，30Y中央债加权平均发行利差最高，达20.4bp。本周除7Y、15Y、20Y中央债加权平均发行利差有所收窄外，其他期限中央债发行利差均有所走阔。本周湖北中央债加权平均发行利差最高，达11.3bp，15Y和30Y中央债发行利差较高。

募集资金投向：基础设备为主

截止本周末，2025年以来新增专项债募集资金投向关键为冷链物流、市政和产业园区基础设备树立（47%）、交通基础设备（16%）、保证性安居工程（13%）、社会事业（11%）。 从变化来看，2025年冷链物流、市政和产业园区基础设备树立（+10%）、动力（+3.3%）、保证性安居工程（+1.9%）投向的占比拟2024年升高较多。

发行方案：2025年一季度已披露算计13228亿元

截止本周末，共20个地域披露了2025年一季度和2月中央债发行方案，算计13228亿元。 其中，新增普通债1173亿元、新增专项债4226亿元、再融资普通债1107亿元、再融资专项债6722亿元。

下周中央债方案发行4456亿元，出借量为571亿元。其中新增普通债782亿元，新增专项债1641亿元，再融资普通债173亿元，再融资专项债1859亿元。

二级市场状况

2.1二级利差：15Y和10Y占优

本周15Y和10Y中央债二级利差占优。 15Y和10Y中央债二级利差较高，区分达17bp和16bp。从近3年来历史分位数来看，5Y和30Y中央债较高，达50%以上。从区域来看，各区域3-7Y、10-15Y的中央债二级利差较高，除此之外，各区域0-3Y的中央债二级利差较低。

成交状况： 宁波、宁夏、安徽、大连 换手率较高

本周中央债成交量和换手率均有所降低，宁波、宁夏、安徽、大连中央债换手率较高。 本周中央债成交量达3919亿元，换手率为0.83%。其中，广东、安徽、江苏中央债成交量大，区分为319亿元、285亿元、271亿元；宁波、宁夏、安徽、大连换手率均高于1.5%。

本文选自固收团队于2025年1月19日公布的报告《中央债发行节拍将放慢——中央债周报》，详细内容请参考研讨报告。