景顺首席全球市场战略师 新兴市场微弱表现可继续 往年中国需求或将复苏 首席展望 (景顺首席全球总裁是谁)

地缘政治缓和情势和新一届美国政府的上前，为全球经济前景带来不确定要素。迈入2025年，全球经济将面临哪些风险和应战？大类资产该如何性能？

近日，澎湃资讯推出“轻舟必过万重山”——《首席连线》2025跨年市场展望，专访多名首席经济学家、首席剖析师、明星基金经理，把脉蛇年投资新主线，挖掘市场新机遇，展望市场新走向。

本期刊出的是对景顺首席全球市场战略师Kristina Hooper的专访。

景顺（Invesco）于1935年12月成立，在逾越25个国度运营业务，截至2024年9月30日，全球控制资产总值达1.8万亿美元。

“2024年关于新兴市场债券及新兴市场股票而言是不错的一年，我们以为微弱表现或许继续。”Hooper表示，美国降息、全球货币政策放宽、中国抚慰政策和美元平和走软，都将为其它新兴市场的经济增长和表现提供普遍支持，大宗商品多少钱应会有所下跌，尤其是在中国加大抚慰力度的状况下。

详细到性能来看，鉴于积极的微观环境，Hooper偏向于偏好风险资产，但同时关注部分资产的高估值。股票方面，她看好周期股票及小盘股，看好美国以外的兴隆市场和新兴市场股票；固收方面，她估量债券，尤其是终年债券仍能提供极具吸引力的机遇，预期新兴市场债券也依然会有良好表现。大宗商品方面，基础金属因其对经济周期的敏感度而遭到喜爱；货币方面，随着美联储继续降息，美元应于年内末尾走弱，这或将利好日元和英镑等货币。

“展望2025年，我们预期政府将继续提供财政政策支持，并或将实施更多针对性的财政措施。去年9月份发布的政策举措旨在恢复消费者决计，对开释消费潜能至关关键。我们预期，2025年国际需求或将复苏。”Hooper以为，中国企业或将有越来越多机遇介入新的全球供应链的展开，这一趋向在电子商务、网络游戏、大型家用电器及工业范围的公司中将尤其清楚。

以下是澎湃资讯记者专访Kristina Hooper实录：

澎湃资讯：展望2025年，你以为全球经济和股市将面临哪些应战和机遇？最为看好哪些市场?

展望2025年，我以为关键疑问仍在于全球关键经济体能否在各国央行的引领下，朝着经济平和增长且通胀可控的方向继续迈进。我们的基本情境是，预期随着各国央行成功通胀降低，经济能够成功防止衰退的“软着陆”，大幅放宽货币政策预期将推进全球经济增长重新减速，从而构成一个有利于风险资产的环境。

关于全球经济，我估量在美国和中国经济的共同推进下，2025年全球GDP增长将重新减速。我们看到美国消费者正在重拾决计，中国服务业推销经理人指数也有所改善。关于股票市场，我估量全球股票市场有望连续上传态势，而且中小盘股与除美国外的股票市场将取得更佳的报答。

关于美国，我预期美国经济增长率将坚持于潜在水平左近。思索到限制性货币政策环境不时期断至今，无论近期政策如何变化，短期内经济增长将继续过度放缓至潜在增长率水平。但是，稳健的休息力市场和全体微弱的家庭资产状况应可继续带动开支和更普遍的经济增长。加上金融环境日益宽松和通常工资的继续增长，有望助力美国经济在2025年重新减速。

自2024年年中以来，市场对美国经济增长轨迹的看法不时在绝望与绝望之间摇晃不定。我们预期，美国经济增长仍将高于其他兴隆经济体，这在很大水平上要归功于其有利的人口结构和移民政策、企业生机以及稳健的消费力增长率。

我以为假定经济数据，尤其是休息力市场数据，稍有任何疲弱，都或许会引发市场恐慌。比如美国12月务工报告显示虽然新增务工岗位25.6万个，清楚好于预期，虽然工资增长放缓，但新增务工岗位的飙升引发市场对经济过热的更多担忧，市场担忧这会引发通胀反弹。因此务工报揭发布后，股市和债市遭到兜售。

关于加拿大，加拿大经济面临多重不利要素，表现不及美国经济。但鉴于加拿大央行已末尾实施宽松政策，加拿大经济有望跟随其他关键兴隆经济体的步伐，往年重新步入减速轨道。经济有望受益于通常工资的增长，尤其是在全球经济减速推进大宗商品多少钱下跌的状况下。

欧元区方面，法国和德国等关键经济体的复苏势头似乎已有所回落，尤其是制造业。欧元区继续遭到结构性应战和人口疑问的影响，这标明其与美国之间的经济继续分化。法国、德国和意大利以及欧元区小型经济体的财政整理也或许为增长、投资和消费带来下行压力。

步入2025年，我预期在通常工资平和增长的支持下，进一步降息应能拉动欧元区经济增长率升至潜在水平。欧洲央行目前似乎偏向于渐进式降息周期。虽然依然有利于经济，但或许会推延经济复苏的进程。假定中国等全球其他地域经济体的经济成功超预期增长，将有利于欧元区作为盈余经济体的增长。

我们对英国经济持慎重绝望态度，由于经过多年的缓慢增长，英国经济在最近几个季度展现出超凡的韧性。英国的财政担负仍是经济增长的阻碍，且相对其他经济体，其通胀前景更不绝望，因此英国央行将要求坚持相对较高的利率。虽然如此，降息应会利好英国消费者，提振房地产市场活动。随着通胀继续走低和通常工资下跌，我估量英国经济将成功可观的增长。

关于风险要素，我以为也要求留意严峻控制风险，估值要素也不应被疏忽，由于估值偏高会限制风险资产的上升空间。随着市场对包括潜在的关税政策及利率前景变化的地缘政治不确定性要素作出反响，我估量市场短期之内将较为坚定。2025年，我将继续留意全球经济能否或许出现更微风险的迹象，特地是政策大幅紧缩或通胀出现反弹迹象的经济体，这或许会形成我们的基本情境和资产类别偏向出现改动。

澎湃资讯：如何看待美联储接上去的降息步伐？

当我们在几个月前发布2025年投资展望时，我们预测的基本情境是2025年美联储将继续将政策利率降至中性水平，从而减轻利率高企对经济增长构成的下行压力。我们以为抗通胀进程将会继续下去，美联储有进一步放宽政策的空间，为2025年的经济增长势头奠定良好的基础。

不过，过去一年以来，自从特朗普的民调支持率末尾飙升、经济数据异常上传之后，我们看到市场对美联储货币政策的预期出现了严重转变。随着市场担忧特朗普的政策或许会形成通胀再次仰望，美国国债收益率大幅上升。特朗普的新政策有或许会加大经济增长和通胀，进而影响美联储的政策途径。

未来，我以为市场对美联储政策的预期或将继续出现改动，尤其是思索到美国肯定水平上依然存在着通胀重新减速的风险。我预期的基本情境是抗通胀进程将会继续下去。思索到往年估量出台的新政策，美联储在降息方面将采取愈加慎重的立场。但鉴于以后的通胀状况和联邦基金利率水平，货币政策依然处于紧缩外形，最终我们或许仍会看到美联储采取数次降息。

澎湃资讯：在以后背景下，美联储降息对新兴市场的影响如何？

依据历史阅历来看，美联储宽松周期通常有利于新兴市场资产。近年来，新兴市场资产遭到两次冲击。首先是疫情时期市场所恐惧的经济衰退，及对商品多少钱的连锁反响，重创市场。然后是美联储在2022年大幅收紧政策引发又一轮回落。

这缔造了趁低吸纳新兴市场资产的机遇，虽然我们以为，这要求美联储推进宽松政策作为开释增长潜力的催化剂。2024年关于新兴市场债券及新兴市场股票而言是不错的一年，但依据彭博的新兴市场资金流代理指数(EM Capital Flow Proxy Index)，市场心境在2023年已清楚好转。

我们以为微弱表现或许继续。首先，美联储才刚末尾宽松，我们以为这个环节将继续到2025年。其次，中国最近的政策执行表现其促进增长的决计，这或许惠及整个亚洲地域。最后，彭博代理指数权衡指针继续改善，但并未过热，所以我们没有理由置信新兴市场资产的抢先表现曾经过热。

总体而言，美国降息、全球货币政策放宽、中国抚慰政策和美元平和走软，我们以为都将为其它新兴市场的经济增长和表现提供普遍支持。大宗商品多少钱应会有所下跌，尤其是在中国加大抚慰力度的状况下。

我们以为美联储的降息可为新兴市场的降息铺路，特地是关于利率依然高企且通胀正在降低的地域而言，例如拉丁美洲、中欧、亚洲和南非的部分地域。

我们以为印度在新兴市场经济体中尤为突出，因其投资和消费表现微弱且通胀可控。拉丁美洲的机遇与风险或许依然并存。随着抗通胀取得成功，中欧利率继续下行，而欧洲央前进一步放宽政策预示着有关市场会进一步降息。

美国潜在的关税政策注入了一些下行风险要素。不过我们估量即使出现这种状况，它也将是十分短期的，估量只会对新兴市场资产类别带来短期影响，而不会出现实质性影响。

澎湃资讯：在2025年的大环境里，投资者该如何启动大类资产性能？

鉴于积极的微观环境，我偏向于偏好风险资产，但同时关注部分资产的高估值。

股票方面，我看好周期股票及小盘股，它们的估值相对更有吸引力，且对经济周期愈加敏感。出于相同的要素，我也看好除美国以外的兴隆市场和新兴市场股票。随着各国央行末尾降息，我预期折让率降低也将为估值提供支持。

固定收益方面，由于债券收益率仍处于相对较高水平，虽然息差紧缩，但估量债券，尤其是终年债券仍能提供极具吸引力的机遇。在我看来，微弱的基本面为众多固定收益资产提供支撑，在肯定水平上反映出投资级别及高收益信贷的息差十分紧缩的要素。在增长坚持稳健和继续改善的背景下，我偏向于持有部分信贷风险，比如高质量的高收益债券等。我也看好银行存款的多元化特征，这类资产往往具有与投资级别信贷相近的波幅，而且相同能提供较高的即期收益率。思索到银行存款久期简直为零，我预期相比于其他固定收益资产类别，此类资产可免受利率坚定影响。此外，我预期新兴市场债券也依然会有良好表现。

房地产方面，我仍对房地产市场坚持看好，置信随着市场环境的改善，这类资产有进一步的上传潜力。例如，政策利率下调为房地产债务本钱及资本化率提供了降空中间，我们置信这或能提振买卖活动并促进多少钱上升。

大宗商品方面，基础金属因其对经济周期的敏感度而遭到喜爱。货币方面，随着美联储继续降息，美元应于年内末尾走弱，这或将利好日元和英镑等货币。

多元化方面，从久远来看，我仍置信坚持普遍而多元化性能具有肯定水平的关键性，并预期随着经济和货币政策逐渐失常化，市场将出现更为普遍的下跌。

澎湃资讯：美股曾经连涨两年，有不少观念也在提醒风险，你怎样看？

资产于宽松周期的表现取决于经济状况。过往，若美联储放宽政策并令经济防止衰退，风险资产通常表现向好。美国股市历来在宽松周期启动后均可成功微弱报答，前提是经济在随后12个月并未堕入衰退。

利率降低应会降低关键经过浮息债务融资或拥有近期再融资需求的公司面临的利息担负。美国经济增长向好，有望缔造更高的支出增长，尤其是关于近年销售表现平平的小型公司而言。

支出改善叠加利率及开支降低应会推进价值型及小型公司于2025年取得更高盈利增长。

正如我们在基本情境中所论述的，在基本情境中，其他市场的表现或许会好于美国股票市场，但这并不意味着美国股市不会继续走高。理想上，假定我们看到长端的利率降低，其必需会成为推进美股走高的催化剂。

美国股票市场的估值很高，但高估值不时集中在少数几只超大型股票中。美国股票市场中仍有不少股票存在较低的估值。我估量往年美国股市的广度会扩展，会有更多只股票成功正报答。

我们以为关于美股，更有或许出现的状况是：美股下跌，但美国股票之间出现轮换，包括中小盘股和大盘股之间的轮换，以及周期股或会跑赢科技股。

澎湃资讯：日本的股市去年也表现十分亮眼，2025年表现会如何？

随着通胀上升和工资恢复增长，日本似乎已突破了终年以来的低通胀方式。与许多央行不同的是，2024年日本央行因通胀减速而开启紧缩政策。

但是，近期的政策紧缩形成货币猛烈坚定，令日本出口型企业面临应战，但日本股票的估值仍较美国等部分市场更具吸引力。

我们预期，随着工资增长带动消费复苏，日本经济增长将于2025年重新减速。鉴于日本央行坚持其相当平和的紧缩周期，加上其他央行放宽政策，日元或许会走强。

此外，日本政府在2024年底宣布了一项规模达2500亿美元的财政抚慰方案（约占GDP的4%），这推高了债券收益率以及围绕日本央行采取紧缩途径的预期。这项抚慰方案将以产业政策的方式，支持人工智能和半导体范围的展开，并为低支出家庭提供现金动力补贴。虽然这一方案未必会取得议会经过，但这对日本股市和经济而言是个好信息。日本政府还提议就全国最大的养老金设定更高的投资报答目的，此举也或许会推进股票投资增长。

澎湃资讯：去年以来，中国陆续推出了一揽子增量政策，你以为政策“组合拳”将给2025年的中国经济和中国资产带来怎样的变化？

我们看到中国政策制定者宣布了一系列严重的抚慰措施，以支持和促进经济增长。中国的政策执行表现了其促进增长的决计，这或许惠及整个亚洲地域。我们以为政策抚慰措施或许会缓解压力，不扫除抚慰政策能够给2025年中国经济带来上传惊喜，推进经济增长超出预期。

房地产行业在肯定水平上或有或许对中国2025年的消费和投资活动出现影响。出口的高增长为2024年的全体经济增长提供了弱小的支撑，但潜在的贸易摩擦或有或许形成相关增长稍微减速。

自去年9月份以来，一系列抚慰措施有助于进一步提振中国金融市场并扑灭增长减速的预期，利好全球经济及股票。比如去年年底下调按揭存款利率，旨在奖励家庭介入借贷及消费。随着财政抚慰措施的落实，我们以为投资者心境或被提振。我们留意到，过往，中国的经济表现与股市表现之间的相关度不大，政策往往更关键，我们将继续关注近期政策意向能否会惹起投资者心境的进一步转变。

澎湃资讯：你对中国往年的股票市场怎样看？更看好哪些投资主题与板块？

从估值角度来看，中国股票目前看起来具有吸引力，较历史平均水平及其他兴隆市场处于相对低水平。展望2025年，我们预期中国政府将继续提供财政政策支持，并或将实施更多针对性的财政措施。去年9月份发布的政策举措旨在恢复消费者决计，对开释消费潜能至关关键。我们预期，2025年中国国际需求或将复苏。

我们以为，中国企业或将有越来越多机遇介入新的全球供应链的展开。这一趋向在电子商务、网络游戏、大型家用电器及工业范围的公司中将尤其清楚。这些范围的公司可以运行继续的本地需求，同时在全球市场中夺取更大的份额，从而最终惠及股东。