美联储何时开启下次降息 中国银河证券 (美联储何时开始加息的)

媒体得知，证券发布研报称，由于12月FOMC会议上的偏鹰派预期控制以及特朗普不确定性的来临，1月FOMC并无清楚的异常之处。美联储短期大约率继续观察经济数据的变化，以及特朗普政府政策落地的规模和影响，进而寻觅年内进一步平和降息的机遇。依然维持2025年有望降息50-75BP的判别，2025年终次降息或许出如今二季度。

中国银河证券关键观念如下：

美联储在12月的鹰派预期控制后，如期暂停降息，增量信息有限：1月29日，美联储在FOMC会议上宣布坚持联邦基金利率不变并继续缩表，利率水平维持在4.25%-4.50%，基本契合市场预期。由于12月FOMC会议上的偏鹰派预期控制以及特朗普不确定性的来临，1月FOMC并无清楚的异常之处。美联储短期大约率继续观察经济数据的变化，以及特朗普政府政策落地的规模和影响，进而寻觅年内进一步平和降息的机遇。依然维持2025年有望降息50-75BP的判别，2025年终次降息或许出如今二季度。

FOMC声明中对休息市场和通胀评价显得超预期鹰派，但鲍威尔在发布会中解释措辞调整只是为了简化言语，并无非凡的引导方向：关于休息市场的描画由12月的“ 务工增长自年终以来有所放缓，但坚持微弱，失业率也维持在低位”修正为“失业率近月来在较低水平稳如泰山”；关于通胀的表述从“过去一年中，通胀有所缓解”改为“通胀仍相对较高”。修正的措辞似乎愈加鹰派，一方面暗示失业率低位下没有降息必要，另一方面也未强调通胀有所紧张。市场在声明发布后一度将其了解为美联储进一步开释鹰派信号，美债收益率和美元指数随之上传。不过，鲍威尔在稍后的发布会中解释到措辞调整只是简化言语（language cleanup），并表示会议前的休息市场和通胀数据是与2%目的较为契合的，调整并不是开释新信号，这显然消弭了市场对美联储进一步转鹰的担忧。本次降息暂停只是12月鹰派预期控制的延续，美联储对通胀回落的进程并未表现出不满，只是由于担忧特朗普不确定性而选择进一步张望。

美联储目前并不急于在3月降息，一季度大约率神出鬼没，观测特朗普冲击对数据的影响：在答记者问中，鲍威尔关于3月降息选择能否仍在的回答是“货币政策委员会的普遍看法是我们目前并不要求急于调整政策立场”。（The broad sense of the committee is that we don’t need to be in a hurry to adjust our policy stance.）这似乎标明美联储在一季度偏向于坚持利率不变并等候政策和数据的变化。

市场流动性水平依然处于充足区间，美联储偏向于让量化紧缩再继续一段时期：在回答关于量化紧缩（QT）的疑问时，鲍威尔念了一段早已预备好的声明，称近期数据显示流动性依然充足（abundant），预备金水平简直和缩表末尾前一样高，联邦基金利率在目的区间坚持稳如泰山。总体上，美联储目前判别流动性依然可以支持缩表继续一段时期，我们以为缩表进一步伐整的信号或许至少要等到2025年中。

美联储对通胀回落进程尚且满意，且并不会调高2%的通胀目的：鲍威尔在发布会中依然以为近期的通胀数据显示了向2%靠拢的迹象，并表示短期较好或较坏的数据不应被过火解读。而关于2%通胀目的能否会调整，鲍威尔态度坚定的表示目前没有委员有兴味调整通胀目的：“假定我此前表述有任何不清楚的中央，我们不会调整通胀目的的”（If I’m being at all unclear, we are not going to change the inflation goal.）

市场继续在不确定性中震荡等候：CME数据显示，联邦基金利率期货买卖者大致维持了降息预期，以为2025年有望降息2次。美元资产尽管由于措辞调整出现坚定，但最终只是“虚惊一场”。美元指数一度升至108.3左右，但最终收107.9555；10年期美债收益率一度升至4.589%，后回落至4.528%；美国三大股指群体收跌；伦敦黄金多少钱小幅下行至2758.615美元/盎司。全体上，市场在相对平淡的1月会议后呈震荡外形。我们依然以为目前市场关于特朗普政府详细实行关税和驱逐移民等关键政策的才干和影响有所高估，对应着对美联储降息途径偏紧的预测，未来有进一步伐整的空间。短期来看，“加关税+控移民+降赤字”或许难以加快大幅推进。

美债收益率方面，10年期美债收益率近期的回落关键反映了美联储降息预期加快紧缩后的小幅反弹，而期限溢价依然由于短期不确定性和中期财政扩张担忧而处于偏高水平。尽管难以判别收益率能否曾经短期见顶，但长端美债年内存在买卖性机遇，4.5%-4.6%的10年期美债依然具有性能价值和较高的胜率。美元指数方面，美国与其他美元指数一篮子国度的经济差和利差难以大幅收窄，支持其继续偏强。美股方面，尽管估值偏高，全体在基本面稳如泰山，企业利润增速大致契合预期的状况下暂无继续大幅回调的风险，但AI叙事相关的技术展开或许构成短期的坚定。

风险提醒：1. 美国休息市场和经济数据超预期上传的风险；2. 美国银行系统异常出现流动性疑问的风险；3. 特朗普政策超预期抚慰通胀的风险