王维嘉 DeepSeek为何能血洗美股 (王维嘉的老婆)

元月27日DeepSeek的出现给华尔街带来微小冲击，以英伟达为代表的科技股遭受重创，相关高科技板块市值单日蒸发1万亿美元，其中英伟达市值单日跌幅达17%，市值蒸发近6000亿美元，这一跌幅创下美股史上一个公司最大单日跌幅纪录。关于像英伟达这样市值在3万亿美元以上的超级大公司，单日跌幅在5-10%，曾经算是暴跌了，这次17%的跌幅可以说是绝后。

暴风雨的前夜

那为什么会有这么大的跌幅呢？这面前关键有四个背景要素。

首先，过去两年多，英伟达股价涨幅抵达惊人的10倍。一路飙升的股价让没有仓位的捶胸顿足而屡屡踏空，让有仓位的惶惶不安预备随时落袋为安。当市值抵达1万亿美元时，不少人以为曾经涨到极限。但是，英伟达却不时下跌打破3万亿美元，最高触及3.6-3.7万亿美元。登顶全球市值第一。这种远超预期的增长打破了人们的惯例认知，“还能涨到天上去？”是很多人的疑问，这种定势思想使得他们无法深化探索股价继续走高的内在要素。

第二个背景是许多人将当下的状况与2000年的互联网泡沫相提并论，事先，思科股价也曾一路高涨，随后却急剧下跌。但在2000年的互联网浪潮中，存在诸多泡沫现象，例如李嘉诚推出的的china.com，网页仅有一页，上方的链接都无法点开，但是这样的公司一上市就估值数亿美元。那时，大家关于互联网的通常运转和展开方向并不明晰，投资更多是自觉跟风。而今天的AI公司如英伟达有坚实的财务数据在支撑，并非仅靠对未来的设想。

第三个背景要素美国股市投资者结构。在美国股市中，机构投资人占比约75%，集团散户占比25%。在机构投资集体里，约3/4是基于基本面启动终年投资的，而1/4 - 1/5属于对冲基金、量化基金这类快进快出的类型。通常上，股市的坚定关键由散户以及量化基金、对冲基金的操作形成。股市震荡的今天，摩根斯坦利、花旗银行等大型金融机构就表示照旧看好市场，并未启动兜售。大批资金的流向变化，其实关键是那些散户和快进快出的基金在起作用。

在股市中，存在着这样一批跟风投资者，他们多是技术派，往往依据特定算法启动投资决策。当股票多少钱迅速下跌时，他们便受利益驱使纷繁涌入市场；一旦情势稍有不利，又立刻撤离。这次英伟达股价单日暴跌17%，应该以散户、量化基金和对冲基金这类集体的操作为主。

第四个背景要素是市场对各大云服务平台巨额资本投入的疑虑。英伟达股价暴跌，是由于各大公司纷繁巨额投资AI算力，像微软方案投800亿美元，Meta投650亿，其他公司也有大批投入。但市场不时质疑，这么多投资何时才干盈利，每次财报公布时都会有人问这个疑问。华尔街投资者缺乏行业一线的切身体会，信息失掉也相对直接，所以出现这种怀疑也属失常，就连有投研才干的大行也抱有疑问。从华尔街的大型终年基金到散户，这种质疑普遍存在。

在此次大跌之前，英伟达股价继续处于高位，市场敏感度极高，稍有风吹草动，股价就会下跌。即使英伟达此前屡次季报表现优秀，盈利和营收均超出预期，但其股价照旧不涨反跌。这是由于许多投资者获利颇丰，一心想下落袋为安，只需市场出现不稳如泰山要素，便选择兜售股票。而这次，一家来自中国、此前不为人知的DeepSeek公司，其技术表现竟能与OpenAI相媲美，这一信息让市场大为震惊。尤其是当Deep seek 宣布可以用600万美元就训练出一共性能可以和OpenAI 最新的模型一较上下的模型是， 一个貌似方便明白的推论在市场加快传达：未来不要求那么多GPU了！

但这个推论是一个静态思想的结果。19世纪英国经济学家杰文斯发现当蒸汽机效率大幅提高时，煤炭消耗量不减反增，要素在于效率的提高使得蒸汽机取得更普遍的运转，造出了更多的蒸汽机。

这个推论也是疑问AI技术展开的表现。目前最好的大模型的才干还远远没有抵达AGI（通用人工自动，即AI可以从事绝大部分人类从事的有经济价值的活动）。举个例子，原来一亿美元训练出来的AI模型能做点方便的编程序，如今效率提高后1000万美元就训练出来了。但我还会继续花1亿美元训练出一个中等水平的程序员，还会继续预备花10亿美元训练出一个初级程序员，甚至方案花100亿美元训练出一个编程巨匠。算力=自动=财富，而人类关于财富的追求是无尽的。

散户投资人和一线从业者的三大差距

方便来讲，就是华尔街那些较为浮动、处于泡沫层面的投资人，即疑问技术又对市场缺乏深化了解。从这几天的状况来看，各大公司的态度很明白。从微软CEO到Meta的扎克伯格，他们都表示没有改动未来的投资方案和方向。

1月24日，扎克伯格在Facebook上宣布，Meta将投入650亿美元用于AI基础设备树立，关键用于置办芯片和树立数据中心。值得留意的是，这一决策是在他知晓DeepSeek相关状况之后做出的。Meta的AI实验室不时做开源模型，对DeepSeek了解颇深。通常上，自去年7月DeepSeek的V2版本推出后，美国业界就曾经关注。但这丝毫没有改动Meta的投资方案。元月28日微软公布季度财报，CEO明白表示将继续原来的800亿美元算力投资方案。这就凸显出一个清楚差异：身处行业一线的从业者，与华尔街那些易受市场坚定影响、存在“泡沫”的投资者如出一辙。散户和对冲基金在认知上与行业一线从业者存在微小差距，我把这种差距归结在三个方面，首当其冲的便是信息差。

以微软为例，微软CEO纳德拉选择投入800亿美元，简直相当于微软一年的一切自在现金流。纳德拉屡次强调，这一投资决策是基于对未来营收、盈利的预估，以及手中的订双数据。作为一家全球老牌超级科技上市公司，在没有充沛数据支撑的状况下，CEO无法能贸然投入如此巨额资金，董事会也不会支持。相同，扎克伯格等行业指点者做出投资决策时也是如此，像所谓“星际之门”相关的5000亿投资等，他们必需是在对各种信息启动深化剖析后才做出的选择 。

但是，散户投资人、量化基金和对冲基金却无法失掉这些关键信息，而且他们中很多人对技术也缺乏深化了解。反观摩根斯坦利这类有研讨才干的大型金融机构，其观念与一线AI公司分歧。比如，Wedbush 有一位叫Dan Ives 的剖析师，终年跟踪科技股，在事情出现前的整个周末给25家大公司的CIO打电话讯问投资方案能否变化，失掉的回答都是毫无改动。

大摩在研讨会上公布的报告中，其担任半导体的剖析师表示，他致电相关公司后失掉的反响相同是投资方案不变。由此可见，信息差形成了市场介入者之间微小的认知差异。当媒体大肆炒作中国出现了像DeepSeek这样凶猛的公司，能将本钱降至1%时，那些缺乏专业认知、又不内行业内的投资者，便方便地以为未来对GPU的需求会大幅增加，于是赶忙兜售股票。这种方便片面的思想迅速在市场传达开来，这就是信息差带来的影响。

第二个差距，我称之为体感差或现场差。假定把AI展开比作发现金矿，AI公司就似乎在金矿现场作业的团队，像微软的纳德拉、Meta的扎克伯格，他们就像是指挥着众多小分队，在不同方向探寻金矿的指点者。这些小分队随时会向他们汇报状况，所以他们对行业通常状况有着最直接、最真实的感受。

反观华尔街的投资者，就算是大型金融机构的剖析师，也无法身处行业一线。他们了解状况的形式关键是经过电话讯问，这种信息失掉的直接性，形成华尔街投资者与行业一线存在认知倾向。因此，即使是那些大型金融机构，面对市场微小坚定时，心里也会忐忑不安。

在事情出现后的第二天，美国Bloomberg、媒体等财经媒体采访了众多大基金经理，问他们能否抄底，失掉的答案都是没有。他们给出是自己是终年投资，目前持有的份额已足够。由此可见，即使这些大行的基金经理具有较强的研讨才干和专业知识，面对市场坚定时也会有所顾忌。但至少他们并没有像那些散户、对冲基金和量化基金一样，在市场骚动时慌不择路地兜售股票，这就是他们与那些易受市场心境影响的“泡沫投资人”的区别。

第三个差异是格式差。像Meta的扎克伯格、英伟达的黄仁勋、Sam Altman，以及Anthropic的Dario Amodei，他们心胸庞大理想，着眼于久远的行业远景。他们的投资决策受这些庞大愿景驱动，并且由于自身丰厚的阅历、所处的行业位置，周围信息流迟滞畅，使得他们能从大格式动身看待行业展开。与之相比，散户的境界与之如出一辙。散户大多更关注短期利益，对行业终年趋向缺乏深化了解和判别，很难像这些行业领军人物那样从微观角度规划投资。美国有许多阅历丰厚的终年投资人，一旦他们看清情势，有的会坚持持仓不动，甚至还有人选择加仓。这就凸显出格式上的微小差异。

下一步最关键的疑问是什么？

所以方便讲这次能对华尔街构成如此冲击，关键是前期英伟达和芯片相关产业涨幅过高，投资者不时乘机兜售变现、落袋为安。而DeepSeek的出现似乎黑马，一般民众此前闻所未闻，虽然大型外部公司早有了解，但关于华尔街的一般散户而言十分生疏。这给他们带来了微小的不确定性，于是纷繁撤离。在撤离环节中，市场出现空方被打爆、ETF经常经常使用两三倍杠杆等状况，引发踩踏，构成股价减速下跌，英伟达股价因此单日暴跌17%。

通常上，在暴跌后的第二天，英伟达的股价上升了不少，但目前仍处于低位，市场张望心境浓重。当下市场关键的疑虑在于，虽然英伟达往年业绩大约率无忧，但明年业绩能否会受影响尚未可知。这一疑问又一次性性触及到杰文斯悖论。以火车烧煤为例，过去烧1吨煤火车能行驶10千米，如今效率优化10倍，1吨煤能跑100千米。火车公司本钱不变，行驶里程介入，利润就提高了10倍。这时煤炭多少钱该如何变化呢？假定煤矿开采者看到火车公司利润大增，将煤炭多少钱提高一倍，火车公司依然会置办，由于即使煤炭涨价，公司利润仍有5倍的增长空间。在芯片范围，算力就似乎煤炭。煤炭多少钱涨一倍，火车公司仍能赚5倍，这说明在产业链中，利润不会只集中在一个环节。技术创新后，利润会向产业链抢先的不同环节分散，在AI范围，利润就有向芯片环节转移的趋向。依据半导体研讨公司SemiAnalysis的报告，1月20日Deepseek R1公布之后，部分云服务平台的GPU每小时多少钱下跌，要素在于如今计算一小时所发明的价值是原来的10倍，GPU多少钱涨一倍，经常经常使用者也能接受，这是双方对利润的分配。

从杰文斯效应来看，假定AI运转大规模迸发，对GPU的需求数量会介入，而且单个GPU每小时的计算才干发明的价值更多，GPU就具有降价空间。关于英伟达来说，其芯片能否维持高毛利，关键并非模型效率展开，而在于能否像当下一样坚持独家垄断位置。在AI芯片范围，英伟达在训练环节基本处于独家垄断位置，在推理环节目前也占据优点。但假定未来AMD、英特尔以及众多新创公司推出的产品在多少钱上与英伟达相当，那么英伟达芯片的多少钱必需会降低。

虽然市场对芯片的全体需求量或许上升，但英伟达产品多少钱的下滑会影响其利润。反之，要是英伟达仰仗软件生态系统等优点，在推理范围继续坚持抢先，其芯片就能维持高多少钱和高毛利。

近期，博通股票的上升幅度逾越英伟达。这标明市场认可了杰文斯效应中关于数量介入的观念。博通开发的定制芯片关键供微软、谷歌、亚马逊等大型云厂商外部用于自有业务的推理（如谷歌搜素）。市场以为，受DeepSeek的影响，推理需求将会增长，所以博通的股价得以上升。

如今，业界真正关键的疑问已不再是DeepSeek能否将模型本钱降低10倍以及能否不再要求芯片，而是英伟达的芯片在推理方面相较于定制芯片和其他竞争GPU有哪些优点。这已成为当下技术层面的中心疑问。相关从业者和投资者都要求聚焦这一疑问，才干更准确地掌握下一步行业展开和投资方向。