途虎的风险在哪里 (途虎平台)

汽车售后服务龙头 途虎（09690.HK） 各项业务数据看来都处于行业抢先，但是其股价在上市两个月抵达35港元以上后，就未见大的起色，见下图，途虎以后股价为16.06港元，较其2023年9月上市时的招股价28.00港元折让约43%。

途虎上市后业绩清楚改善

走过了疫情，并经过上市成功了股东权益的转化，途虎已于2023年成功扭亏为盈。对比于受疫情影响的2022年较低的基数，其2023年支出按年增长17.79%，至136.01亿元（单位人民币，下同）；毛利率由2022年的19.66%提高至24.70%，关键得益于其汽车产品和服务业务的全体毛利率优化，以及利润率较高的加盟和广告业务扩张。扣减非继续性项目后的经调整EBITDA利润率从上年的-1.62%大幅提高至5.57%，经调整净利润率则由2022年的-4.78%提高至3.54%。

2024年上半年的业绩进一步优化，虽然支出增速较2023年有所放缓，但利润率表现方面仍有进一步的优化。

该公司的2024年上半年支出按年增长9.27%，至71.26亿元；毛利率由上年同期的24.20%提高至25.90%，其中关键的支出来源轮胎和底盘零部件业务毛利率按年优化1.54个百分点以及汽配龙业务毛利率按年优化1.59个百分点，抵消了汽车保养业务按年降低0.65个百分点、加盟和广告服务毛利率区分按年降低0.58个百分点和1.03个百分点的负面影响。

途虎的2024年上半年经调整EBITDA利润率由上年同期的5.39%上升至6.31%；经调整净利润率则由上年同期的3.28%上升至5.03%。

既然业绩已好转，养车后市场又如此具有增长潜力，途虎的股价为何就是上不去？

途虎的业务方式

途虎最末尾做的是轮胎销售业务，也因此直到如今，依然为国际最大的轮胎批发商；其后成立物流中心，推出协作门店方式提供保养服务，展开从机油销售终究盘零部件销售服务，并继续扩张服务掩盖范围，到2017年推出汽车美容业务，为抢先品牌协作方提供SaaS处置计划。2021年末尾推出新动力动力电池及电桩维修业务，以迎合新动力汽车消费渐成支流的需求变化，于2022年成为国际最大的新动力动力电池及电桩维修第三方服务商。

到目前为止，途虎为车主提供的产品和服务包括轮胎和底盘零部件、汽车保养、汽车维修、汽车美容、汽车配件以及其他相关的装置服务，并为平台中的一切介入者提供广告、加盟及其他服务，包括广告服务和针对不同业务的SaaS处置计划。

此外，途虎的汽配龙是其满足门店网络内外汽车服务门店推销需求而树立的一个汽车零配件买卖平台，途虎经过汽配龙提供两类服务：1）即时推销服务；2）撮合服务。

但是从毛利率来看，广告和加盟业务的毛利率最高，2024年上半年区分抵达94.66%和88.56%，其次为汽车保养，毛利率抵达32.88%，是其关键支出来源轮胎和底盘零部件业务毛利率17.53%的1.88倍，也因此从毛利的奉献来看，支出第二高的汽车保养业务和支出奉献相对较低的广告加盟服务业务更占优点。

虽然作为全国最大的轮胎批发商，但由于利润率不算太高，途虎的优点并未能失掉有效的发扬。

但是，利润较高的汽车保养以及广告加盟等业务，却面临十分剧烈的竞争，这是由于在流量为王的互联网时代，互联网巨头的入局令汽车后市场变得愈加复杂。

流量争夺战

商务部国际贸易经济协作研讨室的《2024年中国互联网养车市场展开报告》显示，2024年汽车后市场规模将达7.5万亿元，同比增长8.7%，而且还存在较大的展开空间。

但是，要求留意的是，养车市场的消费结构正在出现变化，自动化、网联化、新动力化进程减速。

从门店展开规模过去看，途虎养车、天猫养车、京东养车位列三家。2024年上半年，途虎的自营工场店为149家，加盟店则抵达6,162家，掩盖全国简直一切省级行政区的300多个地级市，更是掩盖了全国近1,700个县域地域，遥遥抢先。该报告的数据显示，天猫养车和京东养车的门店数或区分为2500家和2200家，见下图。

固然，途虎仰仗掩盖面广的网络和专业的服务，处于抢先优点，但是随着90后和00后等互联网一代车主集体的崛起，互联网引流方式或成支流。天猫和京东仰仗自身的电商平台入口掌握了微小的流量，线上引流到线下的趋向越来越清楚，但与此同时，天猫、京东和途虎也末尾拥抱流量巨头抖音，经过抖音愈加灵敏多元的营销方式，拓展第三方流量渠道。

只是，抖音或不再满足做流量中介，于2023年末，抖音旗下的懂车帝推出了线下的养车业务“懂懂养车”，突击进入线下养车服务。

这些互联网巨头的营销专长和流量优点，将加大途虎所面对的压力。

新动力汽车是机遇也是风险？

前文提到，途虎表示其已于2022年成为中国最大的新动力动力电池及电桩维修第三方服务商。随着新动力汽车消费浸透率的优化，途虎理应可从其这一优点规划中取得更大的展开空间。

但是在此处，途虎面对的或许不只仅是互联网养车运营商的竞争，而是来自原厂商的竞争。特斯拉（TSLA.US）开创了自营门店的方式，“新权益”纷繁仿效，就连传统车厂（01211.HK）也末尾坚决其过去的全经销方式，末尾构建自营店。

依据特斯拉的逻辑，其要赚的可不只仅是卖车的支出，而是利润高得多、继续期长得多的软服务支出，这是其鼎力开发FSD、拓展储能业务，并介入到保险中介业务的要素，这售后服务市场要比卖配件的重资产业务潜力更大。

另一方面，随着品牌竞争的加剧，各大新动力汽车品牌、高端自动车品牌，或进一步延展其售后服务，以支撑其质量和品牌独立性，包括延伸车厂保证政策和扩展保证范围，提供更多的售后服务，以丰厚和优化车主的体验。

结语

以旧换新政策的普及，将有利于抚慰汽车消费，同时，新动力汽车的浸透率进一步上升，中汽车产业链的进一步完善，产能的继续扩张，促使车企进一步降低买车门槛（例如经过折扣、降价、促销活动、融资活动等）来抚慰买车和换车需求。这有利于汽车售后服务市场的进一步扩容。

但是短期而言，汽车后市场的增长或遭到压力。F6大数据研讨院的报告显示，2024年汽车后市场累计产值及台次均同比降低1%，其中第4季产值和台次均不如上年同期，行业展开承压。维修和轮胎业务台次占比均优化靠近1个百分点，挤占了保养业务的部分份额，然后者的利润更高。

由于门槛相对不高、行业高度分散、加上的相互导流趋向上升，途虎所面对的竞争将加剧，加上短期行业增长或受压，或许是途虎估值上不去的要素。