投资人不等IPO 末尾搞BD了 (投资人不等于实际施工人吗)

踩着BD买卖热潮，医药投资人似乎又忙碌起来了。

过去两年，投资圈曾盛行过这么一个段子。说一家投资机构外部也有所谓的行业轻视链，链条的最底层，就是生物医药。

尽管是句玩笑话，但也正面说明了医药投资人的为难现状。在过往交流中，不少医药投资人都对我表达过去自任务的焦虑，“分开无门”和“只看不投”曾经成了常态。不过，最近一段时期，这些曾经“躺平”的投资人似乎找到了。

“很多VC大佬都去做BD了，做成一个BD的金额远大于IPO的融资额。”永世物医药投资人在好友圈如是说道。

该投资人口中的“BD”，更多指向的是创新药范围里的license out（容许输入）买卖，即管线出海。这一方式下，创新药企启动药物早期研发，然后将项目授权给海外药企做前期临床研发和上市销售，以此取得首付款、里程碑付款和销售分红。

IPO收紧、一级市场融资难的当下，管线出海作为企业能失掉现金流的关键途径之一，曾经成为创新药圈最抢手的话题，而这波热潮也吸引了不少投资人的视野。

医药行业猎头Karen提到，过去一级市场低迷，创新药圈VC/PE的好友末尾往BD外面跑，fancy的履历吸引了不少企业老板。

另有医药投资人通知我，身边不少同行都在研讨管线出海，忙着为被投企业牵线搭桥、链接资源。

踩着BD买卖热潮，医药投资人似乎又忙碌起来了。

医药投资人，化身BD

在一次性性地下演讲中，杏泽资本控制合伙人强静曾预测：未来3-5年，BD买卖将继续炽热，中国生物科技公司会成为跨国药企研发管线的关键奉献力气。

其中跨国药企协作，指向的就是BD买卖。

看法到未来BD的关键性，很多机构末尾做出执行。我留意到，包括启明创投、倚锋资本在内的不少投资机构，都末尾主动清点和回想被投企业和药企的BD案例。甚至还无机构末尾做BD月报，不只把每个月出现的BD买卖事情汇总起来，还会作出针对性的剖析和点评。

浩悦资本资深合伙人李逸石表示，“半年前，我们觉察到市场对BD买卖的关注度日积月累，便选择推出这款专题报告。关键目的在于向业内传达最新趋向，引发大家对BD买卖的关注和思索。截至目前，这份报告遭到了众多业内好友的关注，我以为已初步达成预期效果。”

此外，李逸石提到，目前浩悦资本也在从事BD相关服务，“当下大约有十几个项目正在推进，进度最快的曾经进入TS阶段。”

更具代表性的还属启明创投。早在2022年，启明就专门孵化了一家协助国际生物医药企业将项目授权给海外的创新公司——思诺金医药。

该公司的代表案例，就是协助启明创投的被投企业安锐生物与阿斯利康、美国Avenzo Therapeutics牵线搭桥，最终成功两个项目的出海授权，潜在付款总额将逾越10亿美元。

在接受媒体采访时，启明创迎合伙人陈侃曾提到，成立思诺金医药的初衷，是为了赋能被投企业。“没想到前面赶上国产创新药BD热潮，很多有需求的企业都纷繁找上门来。”

买卖规模跨越IPO融资额

理想上，在创新药范围，BD是个老生常谈的话题，且已具有相对成熟的买卖流程。近两年之所以被普遍关注，基本要素在于产业以及资本市场的变化。

一方面，国际的集采实施和“医疗反腐”等事情，对创新药企运营和利润构成冲击，创新药出海被提上日程；另一方面，医药板块自2021年中末尾调整以来，不时处于震荡下行外形，少数企业市值缩水严重，与此同时，IPO分开渠道收紧、募资难的现状，也让一级市场投资人出手越发慎重。

“创新药范围具有投入大，周期长、风险高的特点，早期项目往往不具有造血才干，假定没有继续的资金注入，将难以维系。 这种环境下，企业不得不经过卖管线来补足资金缺口。 ”生物医药范围早期投资人杨洪伟表示。

同时杨洪伟提到，作为买方的海外MNC（跨国药企），其买卖志愿增长也助推了此次BD买卖热潮。“这两年国际医药创新才干逐渐失掉了外部认可，很多MNC为寻求新的增长点，陆续宣布要在中国寻觅投资标的，尤其是启动管线收买。另外，BD也代表了海外或国际大药企对国际BIOTECH技术的认可，尤其是医药研发流程和工艺，部分范围曾经进入到全球抢先水平。”

买卖双方志愿的优化，在理想两边接表现为一笔笔大额BD买卖的顺拖延地。数据显示， 2023年药企BD买卖金额曾经逾越了IPO融资金额。2024 Q1-Q3，中国创新药企License-out买卖总金额同比大幅介入，反超其在一二级市场融资额，抵达后者近8.5倍。

时期进入2025年，BD潮更是一浪接着一浪。

先是1月2日，信达生物率先宣布与罗氏制药就IBI3009达成全球独家协作与容许协议，该买卖中的里程碑付款金额最高可达10亿美元。

紧接着1月7日，药明生物宣布与Candid Therapeutics就T细胞连接子三特异性抗体达成研讨服务协作，后者将取得该抗体的全球权利。药明生物不只将收到一笔首付款，还有资历取得最高达9.25亿美元的开发和销售里程碑付款，以及产品上市后的销售提成。

随后，1月13日，先声药业旗下的抗肿瘤创新药公司先声再明宣布，与全球制药巨头艾伯维就在研候选药物SIM0500达成了容许选择协议。依据协议，先声再明将从艾伯维处取得首付款，并无机遇取得最高10.55亿美元的选择性权利付款和里程碑付款。

眼看一笔笔大额买卖频繁涌现，创新药企业愈发明晰地看法到，管线出海已成为企业展开环节中的一项关键战略选择。而作为与企业严密相关的面前股东，天然也无法无视这一趋向，于是就出现了前文提到的一幕——投资人末尾以各种方式关注BD买卖、甚至投身其中。

据医疗投资人范译阳观察，目前投资人介入创新药企BD的动力分为两类： 一类是投资机构以分开为目的，协助被投企业链接资源，实质上就是在做投后控制。

另一类则集中在一些中小型（医疗范围）VC。这些机构如今普遍遭遇募资难和分开难的困扰，现金流缓和，经过展开BD业务可以收取两边费用，算是一个创收新途径。

“许多开创人和基金的‘终极目的’便是成功IPO，究其实质在于资本市场IPO套现所带来的微小财富。如今市场变了，VC也末尾重构自己的价值体系。”范译阳表示。

属于少部分人的分开机遇

IPO收紧、融资不顺的当下，BD无疑被寄予了更多等候。但理性地看，关于VC/PE而言，BD买卖真的能协助其处置最在乎的“分开”疑问吗？

对此，大少数访谈对象均表示并不看好。

李逸石表示，BD买卖实质上属于企业行为，不触及到股权买卖。“BD热潮更像是严严寒冬下为数不多的暖阳，让投资人看到除了IPO之外，另一种能让其被投企业连续现金散失常运营下去的途径，拿到BD大单，或许对下一轮融资起到背书效果，但尚且不能称之为是一个分开渠道。”

不过我也观察到一个新趋向： 过去半年，有的创新药企经过大额买卖失掉现金后，投资人会在条款里要求会经过火红的方式，从而回收部分投资本钱。

“这时辰就很考验企业的议价才干了，假定议价才干强，他可以不分，或许经过回购股份的方式来分红。”李逸石表示。

范译阳也提到，能够成功要求分红的机构，往往是在BD买卖中起到关键作用的。

这里就不得不提到投资人及机构的才干边界疑问了。

在范译阳看来， BD买卖的实质就是“链接”，考验的是BD人的资源力和行业研讨才干。 资源力很好了解，就是你能否拥有丰厚的人脉资源，可以协助企业链接到买方，这个要求终年间的积聚；至于行研才干，指的不光是书面上的研讨，还要了解各个买家的真实需求，熟习企业管线和大药企的协异性。

“这两个要素选择了BD的效率和概率，而能够同时具有这两点的投资人是十分稀缺的。”范译阳表示，“如今真正靠面前投资人去促进BD买卖的案例占比并不高，专业的事还得专业的人去做。”

要求留意的是，我们上述的讨论都是基于企业能够成功达成BD的前提之上，但是理想状况是，License out并非坏事多磨，即使是明星企业和产品，也时常会遭遇被“退货”的为难局面。

杏泽资本控制合伙人强静此前曾提供了一个数据——只需5%的企业能取得和跨国药企的协作机遇。 也就是说，95%的创新药企，甚至等不来所谓的阔绰买家。

交流环节中，简直一切投资人都提到了一种近期备受一级市场注目的新方式——NewCo。 所谓NewCo，就是将创新药的海外权利容许给一家新成立的公司（New company），该公司由海外美元基金主导成立，并提供资金和性能海外团队，推进该产品的海外研发、临床，等到适宜阶段，再经过MNC并购或许独立上市成功美元基金分开。

乍听起来，NewCo处于BD买卖的两边外形，为一些无法立刻拿到BD大单的药企提供了喘息的机遇。同时，融合了股权投资和容许买卖的买卖方式，似乎也更能满足投资人关于“分开”的等候。

不过，上述投资人也提到，该方式相同存在弊端微风险。比如相较传统BD，NewCo真正触及到真金白银的首付款相对较少，或许有余以有效缓解企业的现金流压力，并且在这环节中，药企对其研发管线的权利将会被大幅稀释等等。

更关键的是，NewCo方式最终仍需回归到买卖买卖的实质，要求把管线BD出去，找到适宜买家。

那么，什么样的创新药企才是MNC眼中的合格标的？

李逸石表示，选择一个产品能否成功BD的最关键要素在于产品自身，特地是其临床数据的质量。由于大少数BD买卖触及的是尚未上市的临床阶段产品，因此产品的临床数据成为评价其潜力的关键。“除了看数据质量之外，还要看企业的竞争身位，你数据质量再好，假定是全全球第八，中国第十，或许也没有什么意义了。”

此外他提到，产品和买卖对手方之间的协异性，也选择了BD买卖成功的难易水平。

总的来说，无论是BD还是NewCo，都有余以成为投资人处置分开困境的救命稻草，但是相较于消极等候，积极介入到被投企业的BD环节，协助其补足资金缺口，无疑是一种更为积极的战略。毕竟，企业能够“活上去”才是未来成功成功分开的基础前提。