玄元投资杨夏 关注三大投资机遇 往年或许先涨流动性后涨基本面 首席展望 (玄元投资 杨夏)

“往年这波行情或许和2014年行情节拍相似，先涨流动性后涨基本面，前期生长品格和主题品格占优，价值股的投资机遇则需等候经济恢复的进一步信号。”近日，玄元投资权利投资担任人杨夏在“轻舟必过万重山”《首席连线》2025年跨年市场展望节目中说道。

杨夏以为，在财政政策上，准财政将成为关键发力点，尤其是政策性金融债。资金有望流向“两重”“两新”范围，带动相关产业展开发明投资机遇。与狭义财政赤字率相比，准财政的弹性更大，对经济的拉举措用也更为清楚。

“我们不要高估政策的短期作用，也不要低估政策的中终年作用，”杨夏强调，政策是相机抉择且逐渐加力的。以后政策在扩内需、科技创新等方面一直调整，只需扩内需政策坚持稳如泰山，后续的继续推进将有效拉动消费和投资，促进经济基本面改善，增强市场决计。

“总储蓄是股票最大的负债端。”杨夏指出，“从A股总市值和总储蓄余额这个比值来看，近20年区分在2008年10月、2013年6月、2019年1月和2024年9月见终究部，因此负债端曾经具有了驱动一轮行情的必要条件。”

详细到投资机遇，杨夏以为关键有三个。一是政策抚慰带来的新消费题材性机遇。二是新质消费力中的人工智能、空中经济、卫星等以及自主可控、军工等“两重”机遇。三是并购重组机遇，这是贯串全年的主题投资机遇。

玄元投资是一家百亿私募，于2015年在广州成立，公司以“客观·量化 双轮驱动”为中心展开理念，2024年在百亿私募中业绩表现首屈一指。

政策将逐渐加力

中央经济任务会议指出，要鼎力提振消费、提高投资效益，全方位扩展国际需求。

谈及财政政策的发力点，杨夏以为，准财政将成为关键发力点，尤其是政策性金融债的发行状况。

“狭义赤字率相对量太小，意义不大；狭义赤字率受卖地支出的影响坚定较大，而准财政由于相对金额高，弹性更大，对经济的拉举措用也更为清楚。”杨夏指出，“我们看到往年三大政策性银行在一季度发行的政策性金融债同比增长差不多有50%，资金有望流向‘两重’‘两新’范围，带动相关产业展开发明投资机遇，传统基建受化债和中央收储的影响弹性削弱。”

在房地产政策方面，杨夏表示，鉴于以后高库存现状，政策关键还是在供应端发力，如中央政府收储、中央政府收储或推进房地产企业票据抵债等措施得以实施，将有效改善房地产市场供需结构，稳如泰山房地产市场，进而带动上下游相关产业展开，对经济出现积极的连锁反响。同时，房贷利率若进一步降低，也将抚慰住房需求，促进房地产市场买卖生动。

扩展内需方面，杨夏表示，拉动经济的三驾马车中，投资和出口遭到多种原因限制，消费成为扩展内需的关键。经过消费补贴抚慰居民消费，如“以旧换新”、置办补贴等，这不只能直接促进消费增长，还能带动相关产业展开，构成产业链协同效应。此外，杨夏以为，“两重”的投资效益优化，投资结构优化，新兴产业投资介入，带动相关产业协同展开，也会为经济高质量展开注入耐久动力，推进经济继续稳如泰山增长。

“我们不要高估政策的短期作用，也不要低估政策的中终年作用，”杨夏强调，政策是相机抉择且逐渐加力的。以后政策在扩内需、科技创新等方面一直调整，只需扩内需政策坚持稳如泰山，后续的继续推进将有效拉动消费和投资，促进经济基本面改善，增强市场决计。

海外分母端对A股影响不大

2024年美联储正式开启降息通道，全年累计降息100个基点，不过，随着特朗普上前以及美国经济数据出炉，市场对远期通胀压力担忧上升，降息预期削弱。

杨夏指出，美联储政策对A股市场影响关键体如今两个方面。一是影响全球资本流向，加息或降息会使全球资本流动方向改动；二是经过汇率影响中外货币政策，加息带动美元回流，使美元指数走强，对中外货币政策构成掣肘。

“往年整个A股市场最大的定价原因是国际的分子端，海外分母端对A股影响不大。”杨夏以为，前一轮加息周期中，美联储在短短一年半的时期内延续11次加息，加息幅度高达525基点。本轮降息波幅远比上一轮加息周期小，因此对国际影响有限。

此外，杨夏以为，2025年全球最大的影响变量之一是特朗普的施政政策，他此前提出减税、介入美国制造业资本开支、弱美元等执政想法，但这些政策的落地节拍和幅度存在很大不确定性，其政策实施形式会对全球资本市场出现较大影响。

不过，杨夏表示，中国对特朗普政策的应对才干有所增强，一方面已有阅历，另一方面政策贮藏更充足。

“欧洲经济的稳如泰山对中国出口有利，若欧洲经济稳住，将对中国经济出现肯定的拉动力。日央行政策也需关注，若特朗普上前后全球通胀中枢上移，日央行或许因输入性通胀在利率调整上采取更保守的举措，这会影响资本流动，进而影响全球资本市场。”杨夏说。

先涨流动性后涨基本面

“往年这波行情或许和2014年行情节拍相似，先涨流动性后涨基本面，前期生长品格和主题品格占优，价值股的投资机遇则需等候经济恢复的进一步信号。”展望2025年行情时，杨夏表示。

杨夏将A股市场品格分为价值、生长与主题三类。价值品格与经济总量相关，以沪深300、恒生指数等为代表，外资和保险是其边沿定价资金；生长品格如创业板相关指数，定价逻辑是分子端和分母端侧重，公募基金起着关键的边沿定价作用；主题品格则依赖国际分母端微风险偏好，缺乏分子端支撑，游资是关键推进力气，国证2000、万得微盘股指数等是典型代表。

杨夏剖析称，2025年上半年主题和生长品格占优，由于从经济的高频数据来看，2025年年终还没有看到经济数据清楚改善。在这种状况下，由于缺乏经济总量增长的支撑，价值品格难以成为市场主导。而市场在政策逐渐落地的预期下，会更偏向于挖掘结构性的机遇和热点主题。而下半年或会切换至价值品格占优。

“随着政策的逐渐落地，假定经济基本面在下半年末尾逐渐恢复，市场或许会从单纯的流动性驱动的结构性行情，切换到由基本面驱动的价值品格占优的行情。当经济总量增长趋向清楚，企业盈利普遍改善，那些与经济总量关联严密的价值型股票会更具吸引力。”杨夏表示，这种品格切换要求关注政策落地的通常状况，政策对经济增长的推进效果、企业盈利改善的水平和速度等原因，都会影响品格切换的机遇和力度。

关注三大投资机遇

详细到投资机遇，杨夏以为关键有三个。

一是政策抚慰带来的新消费题材性机遇。杨夏表示，政策发力点在于抚慰居民端的消费，而政府和企业端的消费才干要等到经济恢复后才有或许恢复。因此，消费的机遇在于政策抚慰的机遇，如消费电子、商超、银发、冰雪、生育链等，这些主题性的机遇。

二是新质消费力中的人工智能、空中经济、卫星等以及自主可控、军工等“两重”机遇。杨夏以为，新兴行业迎来了展开机遇，政策性银行发行的金融债大约率会支持“两重”即国度严重战略实施和重点范围安保才干树立方向。

三是并购重组机遇。在杨夏看来，这是贯串全年的主题投资机遇。同时随着经济触底，美元指数见顶，部分周期品化工将迎来投资机遇，并且整治内卷式竞争、收缩产能的光伏、锂电中抢先等行业也将迎来投资机遇。

谈及红利资产，杨夏表示，红利资产与经济总量挂钩，是价值品格的互斥概念。在经济下行阶段，红利资产收益表现较好，由于此时市场偏好类债券资产，资金偏向于寻求稳如泰山收益，红利资产因其稳如泰山的股息派发遭到喜爱。而当经济总量下跌时，市场风险偏好上升，资金更偏向于投资生长型或价值生长型资产，红利资产的吸引力就会降低。

“前期随着经济复苏，企业盈利改善，估量资金会从红利资产流出。”杨夏以为，债券市场表现可作为红利资产投资决策的关键参考目的，假定债券市场出现大幅回调，或许意味着经济末尾逐渐复苏，此时，投资者应警觉红利资产多少钱也或许面临调整压力。