并引发的中国资产重估 是本周市场的主线 中国认知和中国叙事出现积极变化 华泰资产 (影响到中国)

中心观念

买卖主线

正确的事情（DeepSeek等）叠加正确的时期（关税落地到两会召开在即），中国认知和中国叙事出现积极变化，并引发的中国资产重估，是本周市场的主线。DeepSeek R1的推出成为引爆点，推进、自动驾驶等泛科技概念生动，资金流动清楚改善，市场风险偏好修复，后续有待政策和企业盈利验证。主导资产性能的逻辑有三：1）中美科技股估值收敛，港股和A股科技板块表现突出，美股业绩期是焦点；2）关税+央行购金+地缘不确定性支撑黄金强势行情；3）美国经济边沿降温+特朗普政策不确定性推进美元美债高位回落。

市场反响

回想本轮科技股行情的展开，从行情的触发（产业展开或政策表态）→行情的归结（流动性微风险偏好）→行情的延续（产业或业绩验证），目前市场归结到了第二阶段。市场的关注点逐渐从微观逻辑（关税及供需错配等），转向产业更新、国际竞争力逻辑。市场由节前的关税担忧+持币张望心境，迅速切换为重塑中国资产“认知”，短期来看出现了心境、估值和流动性富余的共振。近日股市下跌对债市影响不大，更多是心境修复，而非微观逻辑变化，但去产能政策假定落地，相比产能去化的收缩效应，多少钱反弹的冲击或许略占上风。

因子跟踪

经济：美国基本面边沿降温，休息力市场流动性放缓；中国2024年12月的普通预算支出续创2024年内新高，普通公共预算支出增长，政府性基金支出与支出同比增长。估值：国际市场方面，债市期限利差收窄，股市AH溢价下行。美国市场方面，10Y-2Y美债利差下行，标普500指数P/E上传，未来12个月EPS预期上传。资金心境：A股、港股成交量均加大，海外主动性基金流出进一步收窄。特朗普上任后发布的一系列政策少数契合预期，而关税政策较预期更为平和，海外市场风险偏好上升，MOVE美债坚定率指数震荡上传。美国降息跟踪：特朗普政策不确定性制约美联储降息空间，官员表态传达张望态度。截至2月7日，OIS市场预期美联储3月降息25bp概率约为13.9%，2025年降息42.4bp。

市场表现

A股放量下跌，中小盘股和创业板领涨，半导体板块延续强势，春节时期热点DeepSeek、机器人、自动驾驶概念继续生动。国外债市资金面逐渐趋于颠簸，新增信息空窗期，短期处于有肯定胜率但赔率低的外形。美国经济数据不及预期，基本面出现降温迹象，特朗普提议“美国接纳加沙地带”引发美债避险买盘需求，推进美债利率全线下行。商品方面，中国央行延续三个月增持黄金，贸易摩擦推进避险需求上升，黄金表现强势；油价清楚下跌。美元全体偏强震荡，非美货币涨幅较大，日元兑美元大幅下跌至近两个月新高，英国央行如期降息25bp，但部分官员表示支持更大幅度的降息，英镑承压。

风险提醒：美国通胀重新超预期；地缘相关继续紧张。

注释

买卖主线

正确的事情（DeepSeek等）叠加正确的时期（关税落地到两会召开在即），中国认知和中国叙事出现积极变化，并引发的中国资产重估，是本周市场的主线。 DeepSeek R1的推出成为引爆点，推进机器人、自动驾驶等泛科技概念生动，资金流动清楚改善，市场风险偏好修复，后续有待政策和企业盈利验证。 主导资产性能的逻辑有三：1）中美科技股估值收敛，港股和A股科技板块表现突出，美股业绩期是焦点；2）关税+央行购金+地缘不确定性支撑黄金强势行情；3）美国经济边沿降温+特朗普政策不确定性推进美元美债高位回落。

市场反响

回想本轮科技股行情的展开，从行情的触发（产业展开或政策表态）→行情的归结（流动性微风险偏好）→行情的延续（产业或业绩验证），目前市场归结到了第二阶段。 1）春节前夕，市场担忧特朗普买卖下的关税风险和不确定性，风险偏好偏低；2）春节时期和节后一周，DeepSeek R1的推出成为引爆点，推进机器人、自动驾驶等泛科技概念生动，资金流动清楚改善，引发中美科技股重估；3）向后看，行将进入两会政策博弈时期段，行情的延续要求关注两会政策和业绩期验证。

市场的关注点逐渐从微观逻辑（关税及供需错配等），转向产业更新、国际竞争力逻辑。 但是，市场关于企业盈利才干的验证仍持张望态度。近期，中国科技企业的打破成为市场焦点，不只冲击了美股的增长稀缺性逻辑，也促使投资者重新评价国外科技板块的价值。

行情的触发：中国科技股崛起，应战美股增长稀缺性逻辑。

DeepSeek R1 以低本钱成功高性能，加上开源等特性，不只摆脱了美国AI“鼎力出奇观”的惯性，为垂直运转、打通国际算力链都提供了或许。这一事情对全球市场出现了普遍影响，市场对美国AI主导位置的担忧加剧，英伟达股价一度下跌14.4%，反映出投资者关于AI行业竞争格式或许重塑的担忧。

行情的归结：中国科技板块估值修复并构成热点分散。

DeepSeek R1的成功使市场重新评价中国科技企业的竞争力，资金减速流入科技板块，带动估值修复。与此同时，其他高科技企业的打破进一步强化了市场决计。包括，宇树科技的机器人技术打破优化板块买卖生动度；宣布2月10将发布“天神之眼”高阶智驾系统后，单日取得超40亿主力资金净流入。 市场心境的转变不只反映在个股行情上，也对市场结构和资金流向出现了影响，此前表现强势的红利股出现了清楚调整。

横向来看，美股估值高位，中国资产估值优点凸显，引发全球资金再性能。随着中国科技企业竞争力的优化，投资者对中美科技股的估值预期正在出现变化，资金性能出现调整。 美股科技股估值处于历史高位，投资者对其增长稀缺性的预期被削弱。随着中国科技股的崛起，投资者末尾重新审视中国市场的投资价值，资金性能偏向于更具吸引力的中国资产。截止2月6日，恒生科技指数灵敏PE为22倍（近五年分位数20.8%）、创业板指数灵敏PE为34倍（近五年分位数33%），远低于纳斯达克44.8倍PE以及73%的分位数水平。

行情的继续：热点切换和业绩验证或许引发分化。

DeepSeek R1、六代机、机器人技术的打破显示中国新质消费力取得积极进度，在高附加值制造业范围的竞争优点正一直强化，科技与制造的深度融合将成为推进产业更新的关键驱动力，进一步增强国际企业的全球竞争力。产业逻辑阶段性的跨越微观逻辑，海外对冲基金等重新回流，长线资金张望心境仍偏高。

市场由节前的关税担忧+持币张望心境，迅速切换为重塑中国资产“认知”，短期来看出现了心境、估值和流动性富余的共振。后续或许引发分化的几个理由： 第一，资金节拍上看，港股春节时期率先取得买卖型外资的加持，但其买卖周期偏短，主动外资仍在流出；第二，供应出清预期引发过剩产能行业下跌，或许分流部分资金；第三，少数企业的业绩验证仍有难度，累积了肯定的涨幅之后，后续大约率有所重复，同时关注两会、特朗普新政、业绩期等关键点。

短期来看，关税等阶段性落地，叠加春季躁动时节性效应，两会前资金心境有望坚持较高热度，生长板块弹性或优于红利，困境反转和大内需板块有博弈机遇，两会后可视状况向高股息板块倾斜。近日股市下跌对债市影响不大，更多是心境修复，而非微观逻辑变化，但去产能政策假定落地，相比产能去化的收缩效应，多少钱反弹的冲击或许略占上风。

因子跟踪

经济： 美国基本面边沿降温，1月ISM非制造业PMI52.8，低于预期和前值；2024Q4休息消费率年化增长率为1.2%，略低于预期的1.4%。休息力市场流动性放缓，截至2月1日当周初请失业金人数21.9万，高于预期和前值；1月应战者企业裁员人数环比介入28%至4.98万人；12月JOLTS职位空缺数降至760万，预期800万，为近三个月的最低。 中国财政部发布2024年12月财政数据，普通预算支出单月同比大增24.3%，续创年内新高，结构上，中央支出+非税支出构成关键支撑，增值税、企业所得税、消费税等多项税种延续改善。普通公共预算支出同比增长9.6%，较上月3.8%有所上升，中央支出清楚优化。政府性基金支出年内初次同比增长4.9%，为2024年终次单月正增，政府性基金支出同比增12.6%，增速继续上升。

估值： 国际市场方面，债市期限利差收窄，股市AH溢价下行。美国市场方面，10Y-2Y美债利差下行，标普500指数P/E上传，未来12个月EPS预期上传

资金心境： 国际方面，A股、港股成交量均加大，海外主动性基金流出进一步收窄，南向资金在延续25日净流入后在周五转为净流出。特朗普上任后发布的一系列政策少数契合预期，而关税政策较预期更为平和，海外市场风险偏好上升。本周MOVE美债坚定率指数震荡上传，VIX美股坚定率指数下行，标普500指数看跌/看涨期权比例下行。

美国降息跟踪： 特朗普政策不确定性制约美联储降息空间，官员表态传达张望态度。美联储古尔斯比称继续大规模加征关税或再构成供应链扰动推高通胀，若 2025 年通胀上升降息进度或停滞，美联储将处困难境地。巴尔金表示往年仍偏向于降息，很难知道未来详细会出台哪些关税，不确定性不只存在于关税疑问，还存在于移民、监管和其他疑问上。截至2月7日，OIS市场预期美联储3月降息25bp概率约为13.9%，2025年降息42.4bp。

市场表现

1）权益市场： A股放量下跌，中小盘股和创业板领涨，半导体板块延续强势，春节时期热点DeepSeek、机器人、自动驾驶概念继续生动。板块轮动继续，但由于有增量资金入场，没有出现前期此跌彼涨的存量博弈行情。美股坚定有所上升，DeepSeek、关税风险成为高估值下美股调整的触发剂，且财报季盈利增速放缓限制美股下跌动力，不过本周美债利率走低，地产、公用事业、小盘股等利率敏感板块有所反弹。

2）债券市场： 国外债市资金面逐渐趋于颠簸，新增信息空窗期，短期处于有肯定胜率但赔率低的外形，10年期国债收益率在1.6%左近止盈心境较强。美国经济数据不及预期，基本面出现降温迹象，特朗普提议“美国接纳加沙地带”引发美债避险买盘需求，推进美债利率全线下行。

3）商品市场： 中国央行延续三个月增持黄金，贸易摩擦推进避险需求上升，美元指数小幅走软，黄金表现强势。美国EIA原油库存大幅超出预期，贸易摩擦引发市场对原油需求的担忧，特朗普强调将提高石油产量并下降多少钱，油价清楚下跌。

4）外汇市场： 美国暂缓对加拿大和墨西哥加征关税，贸易抵触的担忧有所缓解，美元指数高位回落。不过关税政策不确定性频繁扰动，市场避险心境升温，美元全体偏强震荡。非美货币方面，加元受益于美加贸易紧张情势紧张，涨幅较大；日本2024年12月薪资增速超市场预期，通胀压力上传，市场强化日央行加息预期，日元兑美元大幅下跌至近两个月新高；英国央行如期降息25bp，但部分官员表示支持更大幅度的降息，英镑承压。

后续关注

国际： 1月通胀数据，1月金融数据。

海外： 特朗普政府政策，美股财报季，美国1月CPI、PPI，美国1月批发销售，美国1月NFIB小型企业决计指数，美国至2月8日当周初请失业金人数，欧元区第四季度GDP修改值，英国第四季度GDP。

风险提醒

1）美国通胀重新超预期。 若美国通胀迟迟不见清楚缓解，或许形成美联储加息幅度超预期，引发全球风险资产回调；

2）地缘相关继续紧张。 地缘抵触应归于“影响严重但难于预判”一类，地缘情势与外交斡旋瞬息万变，只能做继续跟踪和预案，而不能跟随心境做投资决策。