暂停降息后 DeepSeek爆火 对美股的七问七答 关税加征 (降息预期)

1）美股hyperscalers财报期最新的指引显示其CAPEX方案未受DeepSeek影响；2）潜在关税冲击下，美国重型机械制造、整车厂、运输、可选消费批发估量受影响最大；3）若特朗普的关税为非阶梯式递增，美联储或再度采取“see through”立场；4）大选以来，美股金融和服务类消费的2025年业绩预期上修最多；5）美股大盘蓝筹估值高企，但必选消费、电信和医药仍具有性价比；6）以后美国银行体系流动性照旧富余，但金融体系超额流动性还在加快枯槁，年中为关键观察时点；7）诸多不确定要素下，叠加绝望心境已被充沛透支，我们判别短期美股将连续高坚定的箱体震荡行情，倡议关注医疗保健、服务类消费、券商资管、AI运转和软件、传统电信和公用事业。在关税加增、美联储货币政策途径等疑问阴暗化之后，若年中的债务下限疑问也颠簸过渡，且估值溢价也较为充沛地失掉消化后，我们判别美股品格将重新切回到大盘蓝筹。

DeepSeek爆火、关税加征、暂停降息形成美股大幅震荡。

在中国春节时期，美股市场经验了清楚坚定，其关键诱因来自于DeepSeek 推出R1，特朗普宣布对普通国度加征关税，以及投资者对关税政策或许影响美联储政策途径的预期博弈。形成信息技术、动力与工业板块大幅回调。与此同时，资金清楚转向更具进攻性的日常消费、通信服务和医疗保健等行业。

DeepSeek 横空出生后，对科技巨头的业绩预期和CAPEX 影响如何？

虽然1月27日当周美股AI算力股清楚下跌，但其2025年业绩预期（彭博分歧预期）至今都还未出现清楚下调，一方面市场或许还未将DeepSeek的影响计入业绩预期，另一方面美股科技巨头资本开支的指引也进一步支撑AI算力股的支出预期。依据各公司季报、业绩交流会以及Bloomberg分歧预期等，科技巨头最新财年资本开支指引清楚高于市场预期，而历史上看科技巨头的资本开支与股价出现正相关，面前反映的是市场预期其资本开支能合理转化成业绩增长。此外，这些科技巨头对DeepSeek能带来的影响抱持分化的态度，该创新尚未能改动中短期内美股科技巨头对AI基础设备增强投资的趋向。但我们倡议要求关注DeepSeek降低AI训练本钱的创新能否会打破科技巨头的资本开支、业绩转化与股价上传的正向循环。

关税加征阴霾下，美股哪些行业或受冲击最大？

2025年2月1日，美国总统特朗普宣布将对中国、墨西哥及加拿大施加额外的关税壁垒。而美国自墨西哥、加拿大及中国出口的商品关键聚焦于工业制品、可选消费品以及原资料等范围。在美国宣布将加征关税后的首个买卖日，美股一级行业中可选消费（-1.3%）和工业板块（-1.0%）均出现出较为清楚的下跌态势。美国已正式对中国实施10%的额外关税，且未来若对墨西哥和加拿大也加征关税，短期内美股市场中高度依赖墨西哥及中国零部件出口的重型机械制造企业、在美国境外设有汽车消费基地的美系汽车制造商、因关税冲击而预期全球贸易量缩减的美国运输业，以及高度依赖出口商品的可选消费品批发商或将面临清楚压力。

特朗普2.0，美联储将如何应对？

第一轮中美贸易摩擦并未形成美联储超预期加息。参考美联储2018年9月的Tealbook中的相关预测，当年其选择了“see through”的立场。因此，若美国对外加征关税采取非阶梯式递增形式，我们判别美联储将继续秉持“see through”的立场，而非超预期加息来应对潜在的通胀风险。而未来美国务工市场的走势或将成为选择美联储货政途径的关键变量。虽然以后投资者普遍预期美联储往年将仅降息两次，若此次美联储再次采取“see through”立场，同时美国务工情势因联邦政府暂停招聘/裁员而走弱，不扫除往年通常降息的幅度会逾越以后市场的预期以及去年12 月美联储SEP 的指引。鉴于此，我们倡议投资者关注二季度起美国务工市场的变化趋向。

美国大选以来，美股的基本面在如何归结？

截至2月6日，标普500已披露最新季报的306只成分股中，盈利和营收超预期的比例区分达60%和23%，盈利来看，不论是超预期个股的比例还是全体超预期的幅度都环比降低。去年大选以来，虽然标普500的2024年业绩预期出现上调，但2025年却出现下修，若剔除MAG7此趋向更为清楚。一级行业中，仅金融、通信服务和公用事业的2024/25年盈利预期都上修，顺周期的抢先资源品与工业和房地产的业绩预期则下修最多。细分行业看，文娱、航空、银行、券商资管、邮轮、多元金融等的两年盈利预期在时期上修清楚，一方面特朗普新政对金融板块的利好被逐渐反映，另一方面内需消费板块受关税影响估量也相对较小，在美国经济尚有韧性的背景下投资者决计较强。

美股估值虽高企，但哪些板块仍具吸引力？

截至2025年2月3日，标普500指数与道指的灵敏PE均已攀升至其历史均值以上两倍规范差水平。同时，自在现金流收益率和股东现金报答率都显示以后美股大盘蓝筹的性价比相对较弱。鉴于无风险利率继续维持高位，我们以为以后美股全体估值水平依然偏高。美股一级行业中，目前仅有房地产、动力及医疗保健等少数行业的估值处于相对较低水平。而年终以来，原资料与动力行业曾经验了一轮清楚的估值扩张阶段。回溯2018年中美贸易摩擦时期，尤其是在美股市场经验清楚回调阶段，必选消费、电信服务及医疗保健等行业灵敏PE却出现出逆势扩张态势，反映出在贸易摩擦带来市场不确定性增强的背景下，投资者风险偏好的转变。

美股流动性尚富余，但此格式能维持多久？

自特朗普获胜以来，EPFR和ICI口径统计的机构投资者都在继续净流入美股。但自去年12月起，机构净流入趋向出现放缓迹象。与此同时，去年11月和12月美国集团投资者的保证金存款余额飙升，迫近2021年以来的历史高位。此外，虽然美国TGA和银行贮藏金余额仍相对富余，但美联储的逆回购余额已大幅降至4554亿美元，较年终增加了4330亿美元，显现出美国金融体系的超额流动性正在迅速枯槁。虽然以后美国金融体系的流动性状况尚属稳健，但仍需警觉美国债务下限疑问处置后，财政部重新介入发债或许对美股市场流动性出现的虹吸效应。同时，在美日货币政策出现分化的背景下，若套利买卖再次逆转，亦会对美股市场带来冲击。而上述潜在的流动性风险事情估量将从往年6月末尾成为市场关键观察时点。

多重不确定要素下，美股哪些行业值得性能？

往年上半年美股正面临着多重不确定要素，包括特朗普的关税政策，美联储的利率政策，普通科技巨头的云计算、数据中心业务增速不及预期等。此外，目前美股全体估值照旧高企，此前经济“不着陆”、“减税和安闲监管”的绝望心境被充沛透支后，也缺乏进一步上传的催化动能。因此，在上述疑问阴暗化之前美股估量连续高坚定的箱体震荡行情。我们倡议投资关注：1）估值较为合理、进攻属性强的医疗保健；2）内需驱动的服务类消费；3）行业景气派上传的券商和资管；4）受益于算力本钱降低预期的AI运转和软件标的；5）高股息率的传统电信和公用事业。在关税、美联储货币政策途径等疑问阴暗化之后，若年中的债务下限疑问也颠簸过渡，且估值溢价也较为充沛地消化后，我们判别美股品格将重新切换到大盘蓝筹。

风险要素：

1）美国与全球贸易摩擦加剧；2）美联储降息不及预期或超预期收紧货币政策；3）美国金融体系迸发流动性危机；4）美股业绩普遍不及预期。