中国资产节后何以迎来 五条线索 三个线索共振 开门红 (我国资产)

内容

第一， 中国资产节后何以迎来“开门红”？ 中国经济有三大要素红利：一是存量人口红利；二是提早满足红利；三是工程师红利。三者区分对应着增长模型的休息、资本、技术。2025年春节后，三个线索均有积极信号，一是2025年春节时期消费数据开了个好头，服务类消费开门红；二是各地“新春第一会”出现出稳投资志愿，深圳市[1]表示投资要实践成功较好的增长、房地产投资尽快恢复增长。重庆市[2]指出全力推进房地产和修建业企稳上升；三是DeepSeek的严重打破翻开了产业链设想空间，激起了对中国企业创新才干的集中关注，并带动了市场风险偏好。上述三个线索的共振是中国资产节后“开门红”的关键要素。

第二， 资产表现面前有五条线索。 2月以来全球资产表现围绕五条主线：一是权益资产春节前兴隆市场占优，春节后新兴市场追逐，恒生科技、科创50为代表的中国资产领涨；二是科技生长主线强化，DeepSeek带动AI运转端，A股中小盘占优，计算机、传媒、汽车涨幅居前；三是资金面压力边沿缓解，股债跷跷板效应减轻，在万得全A下跌3.57%的同时，10年期国债利率录得下行2.42BP；四是虽然美联储降息预期降温，但美债收益率没有继续上传，全体坚定在4.5%一线，离岸人民币汇率稳如泰山；五是避险需求与海外通胀预期下，黄金连续上扬，但坚定渐增。

第三 ， 海外“降息+不衰退”有曲折，但大逻辑未变；关税带来不确定性但暂未超去年底预期。 从2月7日发布的1月美国非农务工、失业率数据来看，美国务工市场韧性仍在。我们维持美联储3月暂停降息、6月降息的判别。春节时期的欧元区议息会议中，欧央行将基准利率下调25bp至2.75%。我们判别3月欧央行将继续降息，2025年全年降息3次左右。全体海外“降息+不衰退”的大逻辑未变，这有助于全球基本面和流动性。特朗普政府近期对中国实施了10%的关税[3]，同时暂缓对加拿大和墨西哥的关税措施[4]。全体来看，目前关税尚未超出去年底市场预期。

第四， 高频模型测算1-2月通常GDP同比5.2%左右，2月首周通常增长颠簸，名义增长因基数耐久回踩。 模型估量1-2月工增累计同比5.32%，抢出口效应与消费旺季相抵；估量1-2月社零累计同比3.74%，与去年12月基本持平，春节时期游览、电影等服务类消费生动，服务业表现大约率好于社零。估量1-2月通常GDP累计同比为5.20%，基数拖累下，2月多少钱会略有回踩，1-2月名义GDP累计同比为4.3%。多少钱的基数优点有待于3月翻开。

第五， 狭义流动性偏紧的状况发生好转，新增信贷估量亦会有所扩张。 年后狭义流动性转松，DR007从2%左近降至1.7%-1.8%，这一表现包括了时节性要素——春节后大批现金回流银行体系、跨月之后银行目的压力削弱，能否进一步隐含了货币政策态度的变化尚需观察。假定从年后央行坚持两边价稳如泰山、两边价与即期汇率偏离度重新加大来看，货币政策或许仍将内外平衡作为短期的关键目的。狭义流动性可观察票据利率-shibor利差，1月这一利差收窄，但中枢略高于2024年同期，叠加1月BCI企业融资环境指数有所上升，1月信贷应不会太差。从票据利率-shibor利差时节性回落来看，2月首周信贷尚未进一步减速。

第六， 从节后首周开停工状况来看，修建业投资节拍上仍待后续3-4月旺季启动。 重庆片面关闭住房限售打响节后楼市松绑第一枪。据百年修建调研，截至2月6日（农历正月初九，春节节后第一周），全国13532个工地开停工率为7.4%[5]、劳务上工率11.8%[6]、资金到位率19.6%[7]，三项数据农历同比均略有增加，百年修建网指出往年春节时期不停工的项目增加。从政府债融资来看，1-2月政府债净融资均处于历史同期相对高位，但2月政府债以中央债为主，中央债中则以化债类中央债为主。我们了解一季度政府债发行结构大约率以化债类专项债为主，国债小幅前倾为辅；项目树立在开年以去年未经常经常使用资金支撑；至3月项目类专项债有或许逐渐减速，超凡年特地国债或在两会后的3-4月始发。中央地产政策松绑仍在继续，2月8日[8]重庆片面关闭中心城区原已归入两年限售范围住房的再买卖控制。

第七， 假期消费高末尾之后，节后一则观察关税影响和出口；二则观察新一轮供应侧的升温。 假期消费表现亮眼，政策受益（家电、通讯器材），线上化（网上批发），餐饮服务，电影、游览等文明文娱服务，交运和快递等产品和服务消费增速均清楚快于全体。节后中观上一则观测出口，参照2018-2019年阅历，假定关税落地形成我国全年对美出口降低10%（5%-15%）左右，则对中国2025年全体出口的拖累将为1.5个点左右（0.7-2.2个点），按投入产出表出口对GDP奉献20%粗略预算，对GDP影响不逾越0.3个点，在一系列政策推进内需扩张的背景下对总量的影响依然可控。二则观察新一轮供应侧，2月8日[9]工信部发布《钢铁行业规范文件（2025年版）》，自2015年后时隔10年再次对钢铁行业规范指引启动修订。对工业装备、环保和能耗等均提出了更高的要求，关注新一轮供应侧结构性优化对相关行业产能的影响。

第八， 从较为广谱的生意社BPI指数来看，2月首周工业多少钱环比小幅上传。不过多少钱尚未构成趋向性，仍待需求扩张和供应优化叠加。 2月首周全球大宗商品涨跌互现，有色、贵金属多少钱表现强势；原油多少钱调整。国际定价商品中，螺纹钢、焦煤多少钱回落。生意社BPI（100种基础原资料构成）去年底读数为881，往年1月底读数为887，2月8日读数为897，全体仍在缓慢震荡上传。居民消费多少钱中，截止2月8日，全国猪肉平均批发价环比-2.31%，全国28种重点蔬菜多少钱环比回落7.34%。全体来看，目前多少钱片面偏弱的阶段曾经过去，但尚未构成强趋向，仍待后续需求扩张和供应收缩一同发力。

第九， 总量层面最强有力的线索是2月5日国务院全体会议所说的“打破惯例、可感可及”。资本市场层面亦继续开释稳预期信号。 2月5日，李强总理掌管召开国务院第七次全体会议[10]，指出要锚定展开目的，因时因势加大逆周期调理力度；聚焦突出疑问，整合资源集中发力、同向发力；勇于打破惯例，推出可感可及的政策举措。2月7日[11]，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》提出18条政策举措。证监会党委书记、主席吴清到证券营业部调研投资者教育基地并掌管召开投资者座谈会[12]，投资者代表围绕进一步严把上市公司入口关、愈加精准支持优质企业上市、正确看待并健全量化买卖监管、深刻公募基金改造、提高证券违法罪恶本钱、增强资本市场负面不实舆情加快反响和处置等提出了意见倡议。

报告作者：

一、微观框架（郭磊）guolei@gf.com.cn

二、 资产表现（陈礼清）chenliqing@gf.com.cn

三、海外微观（陈嘉荔）chenjiali@gf.com.cn

四、 经济高频模拟（陈礼清）chenliqing@gf.com.cn

五、 货币和流动性（钟林楠）zhonglinnan@gf.com.cn

六、 财政和投资（吴棋滢）wuqiying@gf.com.cn

七、 中观环境（王丹）wangdan@gf.com.cn

八、 通胀环境（贺骁束）hexiaoshu@gf.com.cn

九、政策与改造（文终身）wenyongheng@gf.com.cn

图表

风险提醒： 高频预测模型构建基于历史数据，或许在未来有较大经济冲击或许市场改动时并没有很强的样本外超额效果；特朗普逆周期政策行动力度超预期、中东地缘政治情势更新引发全球通胀再度升温、OPEC+增产政策变化、国中原产投资压力短期超预期等。