科技主线外部或有轮动 中信建投陈果 春季行情继续 (科技主线txt)

媒体得知，证券公布战略研讨报告指出，以后内需颠簸末尾，外需扰动有限，稳增长导向明白、地产逐渐走出需求冰点、政策推进增量资金入市等要素支撑下，中期市场仍将维持震荡上传趋向不变。近期科技板块涨幅已较可观，部分主题方向短期买卖目的存在过热，但对比23年的基本面逻辑，本轮科技行情归结估量仍有空间，包括港股科技巨头在内的一批代表性公司的估值中枢与上沿也有理由清楚高于过去两年，而详细归结估量科技主线外部或许存在肯定的轮动。此外，除了AI+主线外，国外交策预期、海外再通胀预期等结构辅线有或许有所表现，关注行业：互联网、电子、计算机、传媒、有色;主题关注：央国企改造与并购重组，新消费，供应侧政策(钢铁/化工等)。

关键观念如下：

经济末尾表现全体颠簸。随着各地开停工陆续启动，经济 “开门红”成色成投资者近期关重视点。1月社融、信贷顺利成功“开门红”。高频景气看，地产销售同比及房价企稳是一大亮点，内需有所改善;而消费、投资端景气则表现颠簸，工地开停工率尚不及去年同期，但思索到1月专项债放量发行，仍将为后续投资增速提供支撑。

特朗普宣布将征收“对等关税”，但对华直接影响有限、直接扰动可控。据智库彼得森国际经济研讨所测算，18-19年贸易战后，中美两国对对方征收关税的平均幅度基本相当，新关税政策若实施，对我国直接影响有限，但或许会加剧全球贸易摩擦本钱，后续需亲密关注各国谈判进度。

与23年上半年相似，颠簸的微观环境及积极政策预期支撑市场风险偏好，产业热点催化结构性TMT行情弹性。节后以来，DeepSeek带动国外科技资产重估行情。归结至今，部分投资者担忧短期行情有过热风险。买卖层面，我们将本轮DeepSeek行情与23年Chat GPT行情做类比：1)TMT指数成交额占比确实涉及过热区间，但尚低于23年高点;且参考23年，成交额占比高点后，TMT行情并未完毕，只是外部分化加剧。2)本轮行情斜率虽快于23年，但涨幅空间和继续性仍不及其一半。3)TMT指数PE((TTM)估值水平确实已高于23年，但思索到流动性环境、基本面预期的不同，本轮行情对估值容忍度估量能有优化。

AI+中期行情未完，若短期买卖过热外部切换，可思索什么方向？节后以来，DeepSeek产业链中下游涨幅全体好于抢先，其中，抢先数据中心，中游云计算，以及下游智慧医疗、To B端软件运转等表现最为亮眼，也是与DeepSeek基本面最相关的环节。后续不扫除目前仍处于低位的端侧C端运转、算力产业链仍有轮动补涨机遇。中期看，业绩率先兑现的方向行情则会更为耐久，尤其具有数据壁垒、运转优点的港股互联网龙头有望充沛受益。此外，除分歧预期的AI+主线方向外，海外再通胀、国外交策预期有望作为两条结构辅线轮动归结，关注有色、基建、新消费主题及供应侧政策预期相关行业(新动力/化工/钢铁等)。

风险提醒：内需支持政策效果低预期、股市抛压超预期、地缘政治风险、美股市场坚定超预期等。