巴菲特执掌60年 伯克希尔市值增长5.5万倍成美国缴税最多公司 (巴菲特?)

先兜售苹果，后卖美银、花旗，Long Only 的巴菲特在2024年末尾逆行：抛美股、囤现金。

外界剖析：开释美股高估信号？

北京时期2月22日晚间，伯克希尔哈撒韦发布了2024年财报、巴菲特年度致股东信。 信中巴菲特回应：手握现金并不是最优解，更情愿拥有好企业。

媒体资讯整理了财报和股东信的数据要点和精彩观念：

1、伯克希尔业绩超预期

2024年，公司净利润889.95亿美元，较2023年的962.23亿美元有所降低，但远超市场预期的607.06亿美元；公司全年营业利润增长27%，抵达474.37亿美元。

2、市值复利惊人

1965-2024年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为19.9%；1964-2024年，市值增长率高达5502284% ，也就是5.5万倍，逾越标普500指数390倍的增长率。

3、兜售美股，前五大持仓集中度降低

年末，美国运通、苹果、美国银行、雪佛龙和可口可乐五家公司占权利投资总公允价值的71%，较此前79%的占比有所分散。四季度兜售花旗银行（持股环比参与73.5%）、美银（减持1.17亿股），苹果的持仓从年终的9.05亿股降至3亿股。

4、日本五大商社投资浮盈

对伊藤忠商事、三菱商事等日本企业的持股价值增至235亿美元，较本钱价138亿美元浮盈超70%。

5、现金贮藏创历史新高

年底，伯克希尔的现金及短期国债等流动性资产规模抵达3342亿美元，创历史新高。

股东信精彩观念：

1、伯克希尔也会犯错误，比起财务决策失算，人事决策带来的痛苦更甚。芒格说，错误不会凭空消逝，最好的方法是立刻处置错误，不要拖拖延拉。

2、伯克希尔挑选接班人不看学历，商业天分的很大一部分是天生的，天性胜过教养。

格雷格·阿贝尔接任CEO后，也会撰写年度股东信，他明白不能诈骗股东。假定你胡言乱语，那么最终也会诈骗自己。

3、60年前巴菲特接手了濒临破产的伯克希尔，60年后，伯克希尔成了美国的缴税大户。

2024向美国财政部缴税（还不包括各州缴税）268亿美元，占美国一切公司征税额的5%。

4、伯克希尔哈撒韦股东只收到过一次性性现金分红。 60年来，股东们不时支持公司将利润再投资，而不是分红。经过再投资，我们介入了美国展开带来的复利奇观。

5、我们会永远把大部分资金投资于股票，关键是美国股票（无论控股还是持股），而非偏向持有现金。 由于假定财政政策失控，纸币的价值或许会蒸发。

6、与人类命运随年龄增长衰老不同，今天的伯克希尔比1965年时年轻得多。我们积聚了资金和人，伯克希尔的业务曾经浸透到美国的每一个角落。

7、伯克希尔的股东们会向山姆大叔（注：美国的拟人化笼统）支付更多税款，请将这笔钱拿去协助那些在生活中毫无过失，却处于劣势的人，他们应该失掉更好的待遇。

8、控股和持股，各有利害。 持股无法做严重决策纠错，例如改换公司控制层，并且苹果这种好公司无法买下大部分股权；控股测试分开本钱很大，无法灵敏进出市场。

9、未来或许会增持日本五大商社，持股会对继续数十年。

最末尾巴菲特是被低股价吸引，后发现五大商社资本性能、控制层才干、对投资者的态度上都很出色，并且适当介入股息、合理回购股票，且高管薪酬远不如美国同行保守。

10、2025年股东大会将在5月3日奥马哈举行，巴菲特、Greg、Ajit会一同回答大家的疑问。

往年将关闭电影放映环节，现场会将推出《伯克希尔哈撒韦60年》纪念版书籍，其中收录了芒格不为人知的照片、语录和故事。

巴菲特致股东信全文，由AI翻译，媒体资讯做了中文语境下的调整。

致股东信是伯克希尔年报的一部分，我们有义务活期向股东汇报公司事宜。不只需提供财务数据，还应该分享一些我们的投资理念和思索方式，我们会细心肠看待股东，就像自己等候被看待的那样。

我们每年都会回想伯克希尔持股的企业表现，在讨论详细子公司时，我们尽量遵照汤姆·墨菲60年前给的倡议：“表扬要详细，批判要泛泛而谈。”

1、伯克希尔也会犯错

我们也会犯错误，无论是选投资标的还是人事决策。

有些时辰，我在评价伯克希尔收买的企业未来的经济前景时会犯错。这种状况不只出如今对上市股票的判别上，也出如今对公司的全资收买上。

有些时辰，我在判别伯克希尔聘员的才干、忠实度上也会犯错。

忠实度误判带来的痛苦，有时甚至逾越了财务损失，这种痛苦水平靠近于一场失败的婚姻。

人事决策上，我们不等候每次都找到对的人，只等候能少出错。出错后，更大的错误是迟迟不纠正，像查理·芒格所说的“拖拖延拉”。

芒格通知我，疑问不会凭空消逝，而是要求采取执行。

在2019年至2023年时期，我在致股东的信中16次经常经常使用了“错误”或“错误”这样的词汇。同期，少数大型公司很少地下供认自己的错误，但亚马逊在2021年的股东信中做出了一些极端坦诚的反思。

其他状况下，机构通常都是绝望的话语和精巧的宣传图。

我曾在一些大型上市公司担任董事，这些公司的董事会会议或剖析师电话会议上，“错误”或“错误”是禁用词汇。这种暗示控制层“完美无缺”的忌讳文明，总让我感到不安（当然，由于法律要素，限制讨论或许是明智之举，毕竟我们生活在一个高度诉讼化的社会）。

2、无独有偶的皮特·利格尔

让我暂停一下，向您讲述皮特·利格尔的故事。

大少数伯克希尔的股东或许并不看法他，但他确实为伯克希尔的财富增长，奉献了数十亿美元。2024年11月，80岁的皮特逝世了，逝世时他仍在任务。

2005年6月21日，我第一次性性听说皮特创立的Forest River公司，一家位于印第安纳州的房车（RV）制造商。

那天，我收到一位两边人的来信，详细引见了该公司的状况，并称，皮特心愿将Forest River的100%股权售卖给伯克希尔，还直接报价，我喜爱这种直截了当的方式。

前面我和一些RV经销商做了核实，我对公司很满意，并在7天后（6月28日）和皮特在奥马哈会面。他带着他的妻子、女儿一同前来，他向我保证，他想继续运营公司，但心愿能先确保家人的财务安保。

会面中，皮特还提到，他有一些房产租给了Forest River。仅用了几分钟，我们便谈妥了这部分资产的多少钱。我表示不要求伯克希尔启动评价，而是直接接受他的估值。

然后，我问皮特他要求多少薪酬，无论他说多少，我都会接受。（我必需补充一句，我不引见这种做法用于普通状况。）

皮特进度了一下，他的妻子、女儿和我都向前倾身。然后他的回答让我们大吃一惊。

“嗯，我看了伯克希尔的委托书，我不想赚得比我老板还多，所以给我一年10万美元吧。但往年赚得比去年多的那一部分，我心愿能拿10%作为年度奖金。”

我回答说：“好吧，皮特，但假定Forest River启动任何严重收买，我们将对因此经常经常使用的额外资本启动适当调整。”

彼时，我没有定义“适当”或“严重”，但这些模糊的术语从未惹起过疑问。

我们四人随后前往奥马哈的快乐山谷俱乐部共进晚餐。在接上去的19年里，皮特的表现令人注目，没有竞争对手能与其匹敌。

并不是每家公司都有明晰易懂的业务方式，也并不是每个老板都像皮特那样。

在和人打交道、收买企业时，我难免会犯错，也有犯错的心思预期。但这个环节中，也碰到了很多惊喜，无论是企业的潜力，还是经理的才干和忠实度。

我们的阅历是，一个正确的决策可以在终年内出现惊人的影响。

例如，GEICO作为一项商业决策，阿吉特·贾恩作为一项控制决策，以及我在找到查理·芒格这样一位无独有偶的协作同伴、集团顾问和坚决好友。

错误如稍纵即逝，终将散去；而胜利者的光芒，却永不昏暗。

3、格雷格·阿贝尔行将接替巴菲特别位

在我94岁时，格雷格·阿贝尔很快将接替我成为首席执行官，并将撰写年度信函。格雷格认同伯克希尔的理念，即“报告”是伯克希尔首席执行官每年欠股东的。

他也明白，假定你末尾诈骗你的股东，你很快就会置信自己的胡言乱语，最终也会诈骗自己。

有一点要求说明，选择CEO时，我从不看候选人的毕业院校。

有许多优良的控制者是名校毕业，但也有许多像皮特这样的人，他们学校并不知名，甚至有些压根儿就没成功学业。例如比尔·盖茨，他以为在一个将改动全球的爆炸性行业中起步，远比留在学校等文凭关键得多。（读读他的旧书《源代码》。）

不久前，我经过电话结识了杰西卡·图恩克尔，她的继祖父本·罗森纳多年前为芒格和我运营过一家企业。本是一位批发天分，我记得他的受教育水平有限。

为了写这份股东报告，我特别向杰的孙女确认，她的回复是，“连六年级都没读完。”

我有幸在三所优良的大学接受教育，我坚信永久学习。但是，我观察到，商业天分的很大一部分是天生的，天性胜过教养。Forest River的皮特就是一个天生的人才。

4、2024年的业绩

2024年，伯克希尔的表现超出了我的预期，虽然我们189家运营企业中有53%报告利润降低。随着国库券收益率的提高，我们大幅介入了这些高流动性短期证券的持有量，投资支出可预测地大幅介入。

我们的保险业务的利润也大幅增长，其中GEICO（注：美国第四大汽车保险公司）的表现尤为突出。在五年时期里，托德·康姆斯（注：伯克希尔的投资经理）对GEICO启动了严重改造，提高了效率，并升级了承保通常。

GEICO是一颗终年持有的明珠，要求启动严重创新，而托德不遗余力地成功了这项任务。虽然这项任务尚未成功，但2024年的改善令人注目。

总体而言，2024年，财富与异常险的定价有所优化，对流风暴构成的损失大幅介入。2024年并未出现任何“灾难性”事情，但气候变化或许曾经到来，总有一天，一场惊人的保险损失会出现，而且无法保证每年只出现一次性性。

财富与异常险业务对伯克希尔十分关键。

伯克希尔保险之外的两大业务，铁路和公用事业运营总利润也有所提高。这两项业务仍有很大的展开空间。2024年底，我们对公用事业运营的持股比例从大约92%介入到100%，破费约39亿美元，其中29亿美元以现金支付，其他以伯克希尔的B股支付。

2024年，我们成功了474亿美元的营业利润。相较于年报K-68页上按通用会计准绳（GAAP）要求列示的利润，营业利润能够更真实地运营状况。我们采用的目的扫除了我们持有的股票和债券的资本利得或资本损失，从终年来看，我们以为利失利出的或许性很高，否则我们为什么要置办这些证券呢？

虽然每年的数字会猛烈坚定且难以预测，在许多状况下，我们的思索纬度触及数十年。这些终年投资会让现金收银机像教堂的钟声一样响起。

2023-2024年我们所看到的利润分解。一切计算均在折旧、摊销和所得税之后启动。EBITDA是华尔街常用的目的，但它有一些缺陷，对我们来说并不适用。

5、惊喜！我们打破了美国纪录

60年前，我们接手了伯克希尔，查理很快就发现了我的错误：虽然买的多少钱看似廉价，但它是一家大型北边纺织企业，这个行业正走向衰落。

美国财政部其实早就敲下警钟，1965年，公司一分钱所得税都没交，并且这种状况曾经继续了十年。

这是一个风险的信号，纺织作为彼时美国工业界的一根顶梁柱，暗示伯克希尔事先正一步步走向衰落。

但光阴飞逝，60年后，财政部必需没想到：这家依然叫伯克希尔·哈撒韦的公司，美国政府从中收取的企业所得税比其他任何公司都多，哪怕是市值万亿的美国科技巨头。

2024年，伯克希尔向美国国税局支付了四笔税款，总计268亿美元，这大约占到美国一切公司征税总额的5%。（此外，我们还向本国政府和美国44个州交纳了相当可观的所得税。）

这里有一个关键要素：从1965年到2024年，伯克希尔的股东只收到过一次性性现金分红。

惟逐一次性性现金分红是在1967年1月3日，算计分红10.18美元，相当于每股A类股票10美分。我如今都想不起来为啥事先我会向董事会提议这么做了，这事儿如今想想就像一场噩梦。

60年来，伯克希尔的股东们不时支持公司将利润再投资，而不是分红。

这让公司能够积聚起可观的应税支出。在最后的十年里，我们向美国财政部交纳的现金所得税微有余道，但到如今，累计金额曾经逾越1010亿美元，而且还在不时介入。

这么大的数字或许不太好了解，我换种方式说说2024年这268亿美元。

假定伯克希尔在2024年全年（一共366天366夜，由于2024年是闰年），每20分钟给财政部寄一张100万美元的支票，到年底，我们还是会欠联邦政府一大笔钱。理想上，不时到1月的某个时辰，财政部才会通知我们：可以先歇歇，睡会儿觉，预备交2025年的税款了。

6、你的钱在哪里？

伯克希尔的股权投资战略是两手抓。

一方面，我们掌控着许多企业的命运，通常持有被投资企业80%甚至100%的股份。我们旗下有189家子公司，它们的总价值高达数千亿美元。这外面有少数可谓“明珠”的优质企业，也有不少表现平平、中规中矩的公司，甚至还有一些不尽善尽美的“拖后腿”的。不过，我们没有任何一项投资是担负。

另一方面，我们还持有一些大型、知名且十分盈利企业的少数股权，比如苹果、美国运通、可口可乐和穆迪。

这些公司大多在运营所需的资本上取得了很高的报答。截至年底，这部分股权的估值抵达了2720亿美元。

真正优良的企业很少会全体出售，但它们的少数股权在华尔街每天都能买到，偶然还会打折。

我们在选择投资方向时，会依据哪里能更好地运用你的资金（以及我的家庭资金），灵敏选择控股公司还是买少数股权。很多时辰，市场上并没有特别吸引人的机遇；但偶然也会出现难得的投资良机，这时格雷格和查理都能武断出手。

在上市股票投资中，假定我犯了错，调整方向相对容易。但伯克希尔如今的规模太大，这种灵敏性被削弱了，我们无法像小公司那样加快进出市场。

有时辰，树立或剥离一项投资或许要求一年多的时期。此外，当我们只持有少数股权时，假定对公司的资本运作不满意，我们也无法直接干预。

关于控股公司，我们可以直接做出决策，但在纠正错误时，灵敏性要小得多。通常上，伯克希尔简直从不出售控股企业，除非我们遇到无解的难题。不过，也有一些企业主由于我们的稳健作风而主动寻求协作，这对我们来说是个很大的优点。

虽然外界以为伯克希尔持有大批现金，但你们的大部分资金依然投资于股票，这种战略不会改动。虽然我们在上市股票中的持股从去年的3540亿美元降低到2720亿美元，但我们的非上市控股股权价值略有介入，且远超上市投资组合的价值。

伯克希尔的股东可以忧心，我们会永远把大部分资金投资于股票，关键是美国股票，虽然其中许多企业也有关键的国际业务。

我们更情愿投资企业（无论是控股还是持股），而非偏向持有现金。

假定财政政策失控，纸币的价值或许会蒸发。在一些国度，这种莽撞的做法曾经成为常态，美国也曾有过相似的风险时辰，固定息票债券对失控的货币毫无维护，但企业和特定集团，只需他们的产品或服务遭到市场欢迎，通常能找到应对货币不稳如泰山的方法。

我永世都依赖于股票，由于我没有体育天分、美妙的歌喉、医学或法律技艺，也没有其他非凡才干。我依赖于美国企业的成功，并将继续这样做。

无论怎样，公民明智地、富有设想力地运用储蓄，是推进社会不时增长的必要条件，这种制度被称为资本主义。

它有缺陷和滥用，甚至在某些方面比以往更严重，但它也能发明出其他经济体系无法比拟的奇观。美国就是最好的例子。我们国度在短短235年的历史中取得的提高，即使是1789年最绝望的殖民者也无法设想。事先宪法被采用，国度的潜力被开释出来。

在国度初创时期，我们有时会从国外借款来补充国际储蓄。但与此同时，我们还要求许多美国人继续储蓄，然后由这些储蓄者或其他人明智地运用这些资金。假定美国仅仅消耗自己所消费的一切，那么这个国度将停滞不前。

美国的展开历程并不总是那么美妙，我们国度不时有许多无赖和投机者，他们试图运行那些轻信他们的人。但即使存在这种不当行为，美国人的储蓄依然带来了超出任何人设想的产出。

从最后仅四百万人的基础动身，虽然早期迸发了内战，美国人相互对立，但美国在短时期内就改动了全球。

伯克希尔的股东经过丢弃分红，选择再投资而不是消费，介入了美国的奇观。最后，这种再投资微有余道，简直毫有意义，但随着时期的推移，它呈爆炸性增长，反映了继续储蓄文明和终年复利的魔力。

如今，伯克希尔的业务曾经浸透到美国的每一个角落，而且我们还没有成功。公司死亡的要素有很多，但与人类的命运不同，年轻自身并不是致命的。

今天的伯克希尔比1965年时年轻得多。

但是，正如查理和我不时供认的那样，伯克希尔只需在美国才干取得这样的成就，而美国即使没有伯克希尔也会取得相同的成功。

所以，谢谢您，山姆大叔（注：美国的绰号和拟人化笼统）。

总有一天，伯克希尔的股东们心愿能向您支付比2024年更多的税款。请明智地经常经常使用这笔钱，照顾那些在生活中毫无过失却处于劣势的人，他们应该失掉更好的待遇。

7、财富与异常险

财富与异常保险依然是伯克希尔的中心业务，它们的财务方式比拟特别：先有支出，后有本钱。

通常状况下，企业在销售产品或服务之前或同时，会出现休息力、资料、库存、厂房和设备等本钱。因此，企业CEO其真实销售产品之前就能大约清楚本钱。假定销售多少钱低于本钱，那控制者很快就会看法到疑问所在：现金流失是很难无视的。

但是，当承保财富与异常险保险时，我们延迟收到保费，很久之后才知道本钱，有时水落石出或许延迟30年甚至更久，例如我们如今依然在为50多年前的石棉暴露支付巨额赔偿。

这种运营方式的一个优势是，它让保险公司拿到现金，但风险也随之而来，公司或许在CEO和董事会看法到赔付之前就将支出盈余了，有时是巨额盈余。

某些保险业务线在尽量参与这种错配。例如，农作物保险或冰雹损害，这些损失报告迅速、评价和支付。但是，其他业务线或许会让公司控制层和股东在公司将破产时，还沉溺在幸福之中。例如医疗异常或产品责任保险。

在“长尾”业务线中，保险公司或许会在其一切者和监管机构背后，报告大批但虚伪的利润，继续多年甚至几十年。假定CEO是一个绝望主义者或骗子，这种虚报尤其风险，并且曾经有不少先例。

在过去的几十年里，这种“先收钱、后赔付”的方式让伯克希尔能够投资大笔资金（即“浮存金”），同时普通能够成功我们所以为的小额承保利润。我们为“异常”做了预估，到目前为止，这些预估曾经足够。

我们并不因活动带来的微小且不时增长的赔付而气馁。我们的任务是定价以吸收这些损失，并在异常出现时，冷静地接受打击，我们还要拥戴“失控”的判决、虚伪诉讼和悍然的欺诈行为。

在阿吉特（Ajit）的指点下，我们的保险业务从一家名不见经传的奥马哈公司，生长为全球指点者，并以其对风险的偏好和相似直布罗陀的财务虚力而知名。此外，格雷格（Greg）、我们的董事和我自己在伯克希尔的集团投资都远远逾越我们所取得的任何薪酬。

我们不经常经常使用期权或其他双方面的薪酬方式：假定你亏钱，我们也会亏钱。这种做法奖励慎重，但并不能保证远见。

综合来看，我们喜爱财富与异常险业务，伯克希尔能够在财务上和心思上轻松应对极端损失。我们也不依赖再保险公司，这为我们带来了实质性和耐久的本钱优点。最后，我们拥有出色的控制者（没有绝望主义者），并且特别善于运行财富与异常险带来的大笔资金启动投资。

在过去二十年间，我们的保险业务虚现了320亿美元的税后承保利润，相当于每美元销售额的3.3美分。

与此同时，我们的浮存金从460亿美元增长到1710亿美元。浮存金或许会随着时期推移继续小幅增长，仰仗明智的承保（以及一些运气），它有望成功零本钱。

8、将追加对日本的投资

虽然伯克希尔的投资重点关键集中在北美，但我们在日本的投资是一个小而关键的例外。

自2019年7月初次购入五家日本公司的股票以来，我们对这些公司的投资不时增长。这五家公司区分是伊藤忠商事（ITOCHU）、丸红（Marubeni）、三菱商事（Mitsubishi）、三井物产（Mitsui）和住友商事（Sumitomo）。这些企业不只在日本外乡拥有众多业务，还在全球范围内普遍规划。

我们最后被这些公司极低的股价所吸引，但随着时期推移，我们对它们的敬仰之情日积月累。

这五家公司的运营方式与伯克希尔有着诸多相似之处，它们在资本性能、控制层才干和对投资者的态度上都表现出色。它们在适当机遇介入股息、合理回购股票，且高管薪酬远不如美国同行保守。

我们对这五家公司的持股是终年的，并且承诺支持它们的董事会。最后，我们商定将持股比例控制在每家公司10%以下，但随着靠近这一下限，这五家公司赞同过度放宽限制。未来，伯克希尔或许会进一步介入对这五家公司的持股比例。

截至2024年底，伯克希尔对这五家日本公司的总投资本钱为138亿美元，而市场价值已抵达235亿美元。我们经过日元计价的借款来平衡投资，这种战略使我们大致坚持了货币中性。

2024年，由于美元强势，我们从日元借款中取得了23亿美元的税后收益，其中8.5亿美元出现在2024年。

展望未来，我们估量格雷格和他的继任者将继续持有这些日本资产数十年，并且伯克希尔或许会与这五家公司探求更多协作机遇。我们对以后的投资战略感到满意，估量2025年从这些日本投资中取得的年度股息支出将抵达约8.12亿美元，而日元债务的利息本钱约为1.35亿美元。

总的来说，日本投资为伯克希尔带来了可观的报答，也为我们提供了进一步拓展国际市场的契机。

9、2025年奥马哈股东大会

敬爱的股东好友们，心愿你们能在5月3日来奥马哈介入我们的年度聚会。往年的日程布置稍有调整，但中心内容坚持不变：回答股东的疑问，彼此互动，心愿你们能在奥马哈有一段不错的体验。

往年，我们依然会志愿者团队为大家服务，提供丰厚的伯克希尔产品，让你们在轻松购物的同时，也能感遭到我们的热情。和往年一样，展销会将在周五半夜12点至下午5点开通，届时会有心爱的Squishmallows毛绒玩具、Fruit of the Loom的内衣、Brooks跑鞋等众多商品供你选择。

往年我们依然只推出一本书——《伯克希尔·哈撒韦公司60年》。

2015年，我约请了Carrie Sova编写这本轻松愉快的伯克希尔历史书，这是一本令人冷傲的作品。往年，她又为这本书制造了60周年纪念版，收录了查理·芒格稀有的照片、语录和故事。

此外，我们还预备了一些特别的活动。比如，我会和Greg、Ajit一同回答大家的疑问。我们会在上午10:30休息半小时，11:00继续，直到下午1:00完毕会议，但展览区的购物活动会继续到下午4:00。

最后，我想特别提一下我的妹妹Bertie。她往年91岁了，依然精气矍铄。她和她的两个女儿都会来介入这次聚会。

Bertie说，她用拐杖的时辰，男士们就不会再对她“献殷勤”了，由于男性的自尊心很强，觉得拄拐的老年女士显然不是他们适宜的目的。不过，我有点怀疑这个说法，我打赌她还是会吸引不少男士的目光。

总之，伯克希尔的董事们和我都十分等候与你们在奥马哈相聚，置信你们会渡过一段愉快的光阴，还或许结交一些新好友。