中信证券 科技产业逻辑强化 中心资产有望补涨 (中信证券科技园营业部)

2025.2.24-2.28

写在前面

上周我们以为，经济基本面和政策预期进一步改善，外部扰动全体可控，市场心境继续走好，春季行情仍具有较强的连续性，近一周恒生科技、恒生指数、科创50、创业板指区分下跌6.0%、3.8%、7.1%、3.0%，市场走势契合我们的判别。

展望本周，国际经济颠簸末尾，地缘环境暂时安静，总体友好的微观环境提供了行情基础，科技产业取得继续催化，依然是市场主线，但外部曾经发生分化。性能上，关注科技板块中产业逻辑明白的中心环节和估值低位的A股中心资产。

研大势

丨 微观环境提供行情基础，科技产业取得继续催化。

❶ 国际经济颠簸末尾，地缘环境暂时安静。

从国际状况看，2025年1月，我国信贷投放超市场预期，通胀数据也有所回暖，央行在2024年四季度货币政策报告中强调实施好过度宽松的货币政策、择机调整优化政策力度和节拍，尽管短期资金面偏紧，但货币政策具有后续择机宽松的条件。

从外部环境看，特朗普上任后对关税政策表态居多而落地较少，全体节拍较市场预期更为抑制，特朗普近期在俄乌和巴以疑问上频繁表态，调停抵触的思绪逐渐明白，近期地缘环境处于安静期，估量4月前美国的重心仍在国际和“非中”国度。

内外部环境总体友好，为春季行情连续提供了基础。

❷ 民企座谈会提振决计，AI主线取得继续催化。

2月17日，总书记列席民营企业座谈会并宣布关键讲话。本次会议为二十大后初次由总书记掌管的民营企业座谈会，前次举行于2018年，本次会议参会企业掩盖AI、、半导体等前沿科技范围，为民营企业科技创新注入“强心剂”。

2月18日，马斯克旗下大模型初创公司xAI公布Grok-3系列模型，同时估量在几个月后开源Grok-2模型。阿里巴巴CEO吴泳铭在财报电话会上表示，未来三年，集团在云和AI基础设备的投入估量将逾越过去十年的总和。多地政务系统、多行业也于近期宣布接入DeepSeek模型。继续的产业催化提振了科技板块的市场心境。

丨 科技板块外部发生行情分化，中心龙头有望取得聚焦。

❶ 科技仍是市场主线，聚焦产业逻辑明白的中心环节。

近一周市场心境依然维持高位，万得全A日均成交额逾越1.9万亿。 TMT板块超额换手率（板块换手率-万得全A换手率）从16.5%微幅降低至15.8%，仍处于2015年以来的前1%历史分位，但外部结构末尾发生分化，传媒的超额换手率从26%清楚下滑至20%，而电子从9%上升至11%。

近期多只科创综指ETF募集发行终了，估量算计募集资金逾越200亿，将给科技板块带来额外增量资金。

从过往行情看，在AI科技引领主线取得市场分歧共识后，将经验由普涨到聚焦的环节，单纯的主题催化或难再接力，而具有产业逻辑的中心环节有望取得资金的聚焦。

❷ 估值低位的A股中心资产有望补涨。

往年以来港股和A股中心资产多少钱走势发生清楚分化，恒生科技、恒生指数、茅指数、宁指数往年以来涨跌幅区分为31.1%、17.0%、6.2%、11.3%，恒生AH股折溢价近一周继续下滑至133.7，位于2021年以来的7.6%分位水平，A股资产的吸引力在继续增强。

往年以来客观权利类公募的表现分化较大，前20%分位相较后20%分位的收益差曾经扩展至12%，为近5年的最大值，部分极致持仓品格的机构资金有再平衡的要求。

中心资产低位时期较长、机构持仓出清较为彻底，部分种类往年供需格式改善确实定性较强，曾经逐渐具有性能价值。

聊性能

丨 总体友好的微观环境提供了行情基础，关注三条主线的投资机遇。

综上，国际经济颠簸末尾，地缘环境暂时安静，总体友好的微观环境提供了行情基础，科技产业取得继续催化，依然是市场主线，但外部曾经发生分化。

性能上，关注科技板块中产业逻辑明白的中心环节和估值低位的A股中心资产。

倡议寻觅优质资产，性能上维持杠铃结构，关注AI主题、出海与红利板块。

❶ 科技板块中产业逻辑明白的中心环节，如国产算力、端侧AI、互联网平台等。

❷ 低估中心资产，如锂电、创新药等。

❸ 红利高股息板块，如国有大行、恒生红利、保险、火电等。