启航 2025愈加积极有为的微观政策展望和启示 中银证券全球首席经济学家管涛 (启航2025的句子)

回想过去一年，我国积极应对国际外环境变化带来的诸多影响，出台一系列政策“组合拳”，扎实推进高质量展开，经济回暖向好。新的一年，征程在前，我们要求实施愈加积极有为的政策，疗养生息坚持经济社会展开良好势头。但是，以后经济运转仍面临一些新的状况，如何应对外部环境不确定性带来的严厉应战，如何化解新旧动能转换环节中出现的微小压力，这些都成为摆在我们背后亟待处置的疑问。值此之际，媒体推出《启航·预见2025》，聚集百位首席共同探求前行之路。

本文作者系 全球首席经济学家 管涛

2024年7月底召开的中央政治局会议提出，要锲而不舍成功全年经济社会展开目的义务，微观政策要继续用力、愈加给力，增强逆周期调理，放慢片面落实已确定的政策举措，及早贮藏并适时推出一批增量政策举措。同时，强调要以提振消费为重点扩展国际需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费。时隔两个月后，9月底召开的中央政治局会议武断部署了一揽子增量政策：9月24日，中国人民银行、金融监管总局、证监会就稳增长、稳楼市和稳股市推出多项重磅政策；10月12日，财政部宣布支持中央政府化债、国有银行补充资本、推进房地产市场止跌回稳、加大对重点集体的支持保证力度等一揽子财政增量政策；11月8日，中央化债“组合拳”抵达12万亿元。9月底以来的经济政策取得了良好效果，使社会决计有效提振，经济清楚上升，风险有序化解。结合12月份召开的中央政治局会议和中央经济任务会议精气，对2025年经济政策取向启动深化讨论，可以得出四点启示。

启示一：一揽子增量政策是改动市场预期、提振市场决计的关键

2021年至2023年，中央经济任务会议公报延续三次提及预期疑问。2021年和2022年均将“预期转弱”列为我国经济展开面临的“三重压力”之一，2023年改为“社会预期偏弱”。相关表述均指向前期政策落后于市场曲线。在国际物价下行压力和负产出缺口继续的背景下，市场关于政策抚慰抱有较初等候，但低估了中国政府推进高质量展开的战略定力，并且关于外部环境面临“风高浪急甚至惊涛骇浪”的应战看法有余，因此，政策抚慰预期屡屡落空。2024年9月底以来一揽子增量政策陆续推出，清楚提振了社会预期和市场决计，显示政策重新走到了市场曲线前面。这关键得益于四方面要素：一是政策范围广。一揽子增量政策中既包括了货币政策和财政政策，又包括了有利于房地产市场和股票市场颠簸展开的支持政策。二是政策工具新。除了降准降息等惯例政策工具外，中国人民银行在去年9月24日宣布创设证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）与股票回购、增持再存款，支持股票市场稳如泰山展开；财政部在10月12日宣布支持中央政府经常经常使用专项债券和专项资金回收契合条件的闲置存量土地和住房，发行特地国债支持国有大型商业银行补充中心一级资本等。三是政策落地快。9月26日中央政治局会议召开之后，增量政策迅速落地：9月27日中国人民银行同步实施降准降息，10月17日公布实施股票回购增持再存款政策文件，10月21日展开互换便利初次操作，10月25日起银行对存量房贷利率实施批量调整，12月31日宣布展开第二次互换便利操作等。四是政策力度大。9月24日，明白支持股市稳如泰山的互换便利和再存款工具额度是开通的，视状况可以随时介入。9月27日，0.5个百分点的降准和0.2个百分点的7天期逆回购利率下调，降幅均为近四年最大。11月8日，中央政府化债“三箭齐发”，10万亿元中央化债直接资金加上2万亿元债务天然到期，五年内将化解12万亿元隐性债务。化债资金中，延续三年每年介入2万亿元中央政府专项债发行限额用于置换隐性债务，这部分资金经常经常使用灵敏度更高、规模更大，关于遏制经济下行势头，推进经济企稳上升将起到积极推进作用。气可鼓无法泄。基于对以后内外部情势的判别，为高质量成功“十四五”规划目的义务，为成功“十五五”良好末尾打牢基础，12月初召开的中央政治局会议提出要实施愈加积极有为的微观政策，增强超凡规逆周期调理，其中初次提出要实施“愈加积极”的财政政策，时隔十四年再提实施“过度宽松”的货币政策。2024年底召开的中央经济任务会议进一步勾勒了愈加积极财政政策与过度宽松货币政策组合的基本框架。这开释了愈加明白的稳增长信号，政策加力值得等候。

启示二：不确定性就是最大确实定性，预案比预测更关键

如前所述，虽然一揽子增量政策是2024年9月底以来陆续出台，但政策出台的信号早在7月份就末尾开释。9月底中央政治局会议更是明白指出政策转向背景是以后经济运转出现一些新的状况和疑问。10月18日，中国人民银行行长潘功胜在论坛年会上解释一揽子政策制定和构成的关键思索时表示，以后经济运转中出现的状况和疑问，在微观层面上关键表现为有效需求有余，社会预期偏弱，物价低位运转等，市场普遍以为要求推出有份量的微观政策。以后经济运转面临的一些新状况也有来自外部环境不确定性的应战。随着美国中选总统特朗普强势回归，2025年中国面临的外部环境更趋严厉复杂。特朗普在竞选时期扬言对一切出口商品征收10%至20%的关税，对华贸易政策尤为保守。同时，美国针对中国采取的遏制措施或许不只限于贸易范围，还有科技和金融范围，相关政策或许经过贸易、投资和金融等多种渠道对中国经济和金融出现冲击。不确定性就是最大确实定性。2023年5月，第二十届中央国度安保委员会第一次性性会议指出：“要坚持底线思想和极限思想，预备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的严重考验”。极限思想的实质要求是，面对不确定性要作“最坏方案”。针对或许出现的坏的情形，要做好应对预案。理想上，虽然政策出台的思索始于2024年7月底召开的中央政治局会议，但7月19日召开的国务院常务会议就研讨选择，统筹布置3000亿元超凡年特地国债用于支持设备升级和消费品以旧换新。相关额度于8月底分配并划拨到位，9月份以来与消费品以旧换新有关的社零销售就直接由上月的同比负增长转为正增长。2024年12月份召开的中央政治局会议和中央经济任务会议延续了前期政策思绪，明白将防范化解重点范围风险和外部冲击归入2025年的经济任务总体要求，强调要空虚完善政策工具箱，提高微观调控的前瞻性、针对性、有效性。这要求相关部门要在情形剖析的基础上事前做好应对预案，一旦相关情形被触发，就要适时启动预案，从工具箱中拿出贮藏好的政策举措，提高政策照应才干。

启示三：政策多做的风险小于少做的风险，政策出台越早、奏效越快

他山之石可以攻玉。2020年年终，新冠疫情迸发对美国经济构成严重冲击。为支持美国经济复苏，美联储选择“多做比少做好”的继续宽松，实施零利率加有限量宽政策。当年10月，美联储主席鲍威尔曾地下表示：“美国经济复苏尚未成功，政策干预的风险是不对称的，支持过多构成的风险要小于支持过少。由于即使最终证明通常政策执行超出了要求，那也不会白费力气——经济复苏将更微弱、更快。”2022年，面对四十年一遇的高通胀，美联储继续选择“多做比少做好”的保守紧缩。同年11月，鲍威尔在议息会议之后的资讯公布会上明白表示，目前（货币紧缩）做得太多的风险远小于做得太少。假定过度紧缩，我们可以用政策工具为经济提供支持，而假定做得太少，通胀变得根深蒂固，未来要求再度紧缩，务工的代价也会更高。与美国存在正产出缺口、面临通胀压力不同，以后中国经济运转仍面临不少艰难和应战，关键表现为国际需求有余，部分企业消费运营艰难，群众务工增收面临压力，风险隐患依然较多。这种状况下，政策支持过多的风险相同要小于支持过少的风险。由于政策尤其是财政政策多做了，意味着经济恢复更快、更微弱。尤其是最近中国长端国债收益率减速下行，进一步拓展了财政宽松的空间。只需经济稳住、风险防住、预期改动，中国经济才有更大的底气和空间应对各种外部冲击。这或许是去年12月初召开的中央政治局会议强调增强超凡规逆周期调理，年底召开的中央经济任务会议明白2025年要提高赤字率，确保财政政策继续用力、愈加给力的初衷所在。去年10月8日，国度展开除新委副主任在资讯公布会上回答关于如何扩展有效投资时提到，2024年中央预算内投资7000亿元、超凡年特地国债里用于“两重”树立的7000亿元均已下达，到9月底项目开工率区分是58%和50%；用于项目树立的中央政府专项债，到9月底发行率是90%，项目开工率是85%；2023年四季度增发的1万亿元国债，一切项目到2024年6月底已一切开工，目前已成功投资7700亿元。这再次标明，政策从出台到奏效存在肯定时滞，政策出台越早、奏效越快。此外，以后中央政府专项债资金经常经常使用有较多前置条件，强调“专款公用”，跟优质项目挂钩，项目贮藏状况制约专项债发前进展。2024年底召开的中央经济任务会议指出，要加上天方政府专项债券发行经常经常使用，扩展投向范围和用作项目资本金范围。去年12月16日，国务院常务会议对优化完善中央政府专项债券控制机制造出部署，指出要实行中央政府专项债券投向范围“负面清单”控制，并提出要优化项目审核和控制机制，过度加上天方政府自主权和灵敏性，提高债券发行经常经常使用效率。这有助于增加“资金等项目”疑问，促进专项债资金尽快构成实物任务量，发扬对经济增长的拉举措用。

启示四：经济复苏取决于增量政策加力，更有赖于结构性改造加持

以后市场关于增量政策措施和详细规模较为关注。如有专家倡议，依照以后中国国际消费总值（GDP）总量10%的比重确定抚慰方案规模，以发行超凡年特地国债为主筹措资金，在一到两年时期内，构成不低于10万亿元的经济抚慰规模，并指出这部分资金关键用于两个方面，一是鼎力度优化以进城农民工为主的新市民的基本公共服务水平；二是放慢都市圈范围内中小城镇树立，带动中国的第二轮城市化浪潮。这其实对应的就是“以人为本的新型城镇化五年执行方案”。中国仍处于新型城镇化、新型工业化进程中，潜在的投资和消费需求无处不在。如2024年两会时期，国度发改委主任郑栅洁表示，随着高质量展开深化推进，设备升级需求会一直扩展，初步预算将是一个年规模5万亿元以上的微小市场，汽车、家电升级换代也能发明万亿元规模的市场空间。再如10月8日，发改委副主任在资讯公布会上指出，据有关研讨，中央管网树立改造未来5年估量抵达总量60万公里，总投资需求4万亿元。但是，上述需求能否开释触及深层次的结构性疑问，比如这些需求是市场投资为主还是政府投资为主、政府投资是投在基建上还是民生支出上、终究是中央政府投资还是中央政府投资、政府投资终究是用普通政府债券融资还是用特地国债或许中央政府专项债融资等。这意味着在加大微观政策抚慰力度的同时，假定没有结构性改造的加持，相关政策传导机制或许很难理顺，影响政策效果发扬。2008年国际金融危机时期，事先中国政府武断出手，出台“四万亿方案”，迅速提振了市场决计，带动中国经济成功了“V”形反弹，同时也对全球经济复苏做出了积极奉献。发扬经济体制改造牵引作用也是“重头戏”，有助于增大中国经济增长动能。在继续用力“稳住楼市股市”的同时，还要放慢完善基础性制度，推进构建房地产展开新方式和深化资本市场投融资综合改造。统筹推进财税体制改造，加上天方自主财力，重塑中央和中央财政相关，既事关健全微观经济控制体系，也事关优化财政政策稳增长效力。综合整治“内卷式”竞争，规范中央政府和企业行为，则要破解统筹好有效市场和有为政府的相关，构成既“放得活”又“管得住”的经济次第的难题。