缩量幅度减小 2月MLF连续缩量等价续做 机构称央行对资金面呵护态度犹在 (缩量幅度减小什么意思)

在资金面紧平衡的背景下，央行在2月的中期借贷便利（MLF）操作两边断缩量等价续做，同时，相比前期缩量幅度减小。

2月25日，中国人民银行公布公告称，为坚持银行体系流动性富余，展开3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高招标利率2.20%，最低招标利率1.80%，中标利率2.00%。操作后，中期借贷便利余额为40940亿元。鉴于2月有5000亿元MLF到期，央行2月缩量续做MLF。

从2024年10月起，央行继续经过展开大额买断式逆回购交流MLF操作，同时淡化了MLF操作利率的政策利率颜色。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，年终以来，在外部不确定性上升、外部政策效果观察期、全体政策空间有所束缚（稳汇率、稳息差、防风险）环境下，在过度宽松的总基调下，央行提出“择机调整优化政策力度和节拍”，货币调控“相机抉择”特征愈加突出，统筹经济增长、通胀上升、汇率稳如泰山和金融稳如泰山多目的平衡。在此方向下，以后央行政策关键聚焦稳汇率、防利率风险、防空转目的，维持资金紧平衡态度，在地下市场也以回笼流动性为主，促使债市利率和市场曲线向合理水平回归。同时，基本面逐渐出现筑底趋向，也使得货币短期宽松的必要性、或许性降低，政策利率连续持稳，降息时点或后置。为此，本月MLF连续缩量平价续做，也契合市场预期。

“思索到央行已在2025年1月展开17000亿元买断式逆回购操作，相当于为应对2025年2月MLF大额到期，已延迟开释了大规模中期流动性。通常上，这是2024年10月以来的基本操作方式，即经过展开大额买断式逆回购，继续交流MLF，淡化MLF操作利率的政策利率颜色。这也意味着虽然自2024年10月以来MLF继续缩量，但央行并未缩减中期流动性投放。”西方金诚首席微观剖析师王青指出。

2024年12月以来，银行间市场资金面维持偏紧外形，2025年1月以来，隔夜、7天回购利率经常靠近MLF利率，远高于1.5%的7天逆回购利率。在此背景下，2月2000亿元的MLF缩量幅度清楚增加。可对比的是，2024年11月、12月和2025年1月MLF区分缩量5500亿元、1.15万亿元、7950亿元。

温彬指出，资金面扰动原因增多，市场调整放慢，MLF缩量幅度也相应增加，央行呵护态度犹在。这显示在市场利率加快上升下，机构对MLF的需求也在增多。

中金公司固收团队指出，资金面继续偏紧或关键源于，一是美元和美债利率高位震荡下，人民币主动升值压力仍在，“掌握好利率、汇率内外平衡”的政策思绪下，央行稳汇率优先级有所抬升，进而在流动性投放层面或许坚持肯定的慎重。同时，1月通胀和金融数据边沿反弹，CPI同比在春节错位等影响下小幅上升，信贷开门红成色略超预期，叠加近期AI范围取得打破性进度带动股市部分回暖等多重原因，从基本面层面为央行过度调控流动性总量提供支撑，央前进而也就顺势而为，或阶段性维持流动性总量在合理范围内，防止利率过低的同时又为稳如泰山汇率提供助力，也与央行在最新货币政策行动报告中提及的“依据国际外经济金融情势和金融市场运转状况，择机调整优化政策力度和节拍”表述分歧。此外，政府债券发行相对较快，叠加缴准缴税等时节性扰动，银行体系资金融出体量增加，加大资金市场的坚定性。

开源证券固收团队则以为资金紧，是央行的意图，其目的或与汇率有关，一是为了防范金融风险，2024年四季度货币政策行动报告中指出“防范资金沉淀空转”；二是央行或以为经济基本面大约率会上升。历史上看，资金面的松紧，往往隐含着央行对经济的预期。

专家指出，往后看，以后MLF余额依然较高，未来以买断式逆回购、买入国债等新设工具交流MLF的环节还会继续。

“后续来看，2月底-3月有近3万亿元同业存单到期，3-4月有2.4万亿元买断式逆回购到期，若政府债发行和信贷投放力度不清楚削弱，资金面紧平衡的压力难以随意缓解。”温彬指出，虽然近期央行暂停二级市场国债买入，但估量仍会经过较大规模的买断式逆回购来坚持中期市场流动性处于相对合理水平，以此支持年终银行加大信贷投放，支持政府债券发行，稳如泰山市场预期。

财通证券以为，资金最紧的阶段或许行将过去。政府债缴款维持高位，或许对资金面构成扰动，但MLF投放、税期走款完毕等原因将缓解资金压力；此外， 2月末资金面大多边沿转松，或许与跨月财政投放、两会前央行呵护有关。