成功 招商微观 十四五 节能目的或为一条投资暗线 (招商成功三个要素是什么)

文 | 招商微观张静静团队

中心观念

2024年全社会用电量同比增速为6.8%，GDP（不变价）同比增速为5.0%，用电量增速与经济增速基本婚配。全社会用电量同比增速高于GDP增速的部分关键来自城乡居民生活用电量。气温变化依然是城乡居民用电量高增的关键要素。

再看全行业用电量增速，2024年上半年全行业用电量与GDP增速同步下行；但自三季度起用电量增速下行幅度加大，且四季度在GDP增速上升的状况下继续回落。如何了解2024年下半年用电量增速与GDP增速的分化：1）用电量占比靠近60%的制造业用电结构变化是主因；2）各细分制造业工业介入值与用电量同比增速仍清楚正相关，标明这一分化并非用电效率优化的结果。3）2024年Q3制造业用电量增速骤降至消费增速之下关键由于内需结构的分化，金属冶炼、非金属矿物等高用电量行业消费增速受投资增速回落影响较大，而低用电量中游装备制造业在设备更新等外需政策的支撑下维持韧性。4）外需强于内需形成二者的分歧在Q4继续加大，投资增速继续下行且低于上半年，而“抢出口”关键对低用电量部门消费增速构成拉动，进而出现了制造业出口交货值、工业介入值增速清楚高于用电量增速。

了解2024年制造业用电量增速与消费增速的分化对未来微观经济情势的判别有何启示？目前来看，受特朗普关税政策影响，2025年出口增速全体下行的趋向依然未变。同时，2024年5月发布的《2024—2025年节能降碳执行计划》明白提出将在2025年尽最大致力成功“十四五”节能降碳束缚性目的。但，1）2024年全年单位GDP用电量较2023年进一步上升，2025年成功目的的压力依然较大；2）历史数据显示，中游装备制造业的出口扩张往往有助于单位GDP用电量的降低，反之亦然。

在2025年5%的预期经济增长目的之下，若外需退坡、基建相关投资增速较2024年进一步上升，经济增长目的或与节能降碳目的之间出现肯定抵触。微观政策或从两个方面启动应对：一是对高耗能行业的消费启动前瞻性限制，二是进一步加大对工业、用能及动力电力等范围设备绿色化革新的支持力度。

注释

一、2024年全年用电量表现

2024年全社会用电量同比增速为6.8%，GDP（不变价）同比增速为5.0%，用电量增速与经济增速基本婚配。2024年GDP（不变价）增速较2023年回落0.4%（2023年为5.4%），而全社会用电量同比增速持平于2023年（2023年为6.8%）。同时，也连续了近年来用电量增速略高于经济增速的趋向。

全社会用电量同比增速高于GDP增速的部分关键来自于城乡居民生活用电量。2024年，城乡居民生活用电量、全行业用电量同比增速区分10.5%（2023年为1.2%）、6.2%（2023年为7.8%）。城乡居民用电量同比增速全年维持较高水平，高于全行业用电量。虽然城乡居民生活用电量在总用电量中的占比仅有15%左右，而全行业用电量占比为85%，城乡居民生活用电的较高增速依然对总用电量构成了清楚的拉动。全行业用电量增速在全年维度上基本维持下行趋向，且增速低于城乡居民生活用电量。

二、居民用电增速变化的关键要素

气温变化仍是影响城乡居民用电量增速的关键要素，2024年与2023年的平均气温差异与用电量增速的时节性特征基本婚配。依据中央气候台发布的337个关键地域的温度数据来看，2024年全年平均温度要略高于2023年。但在各月份表现上，年终平均气温要低于2023年，进而构成了2024年年终居民取暖用电增速的小高峰。转入4月份后气温上升转暖，用电量增速也清楚降低。进入8月份后，2024年平均温度清楚高于2023年，继续性高温天气带动居民用电增速加快上传，构成夏季用电高峰。而入冬之后，2024年平均气温又高于2023年，进而带动11-12月居民用电增速回落。

三、产业用电量增速下行的中心要素

再看全行业用电量增速，2024年上半年全行业用电量与GDP增速同步下行；但自三季度起用电量增速下行幅度加大，且四季度在GDP增速上升的状况下继续回落。分行业来看，第三产业用电量增速高于全行业用电量增速，对全行业用电量起到拉举措用。一、二、四季度第一产业用电量均高于全行业增速，仅三季度出现清楚下滑。综合来看，用电量增速回落的关键要素仍在于第二产业的用电量增速下行。

第二产业中的制造业和公用事业的用电量占比逾越70%，因此产业用电量的增速坚定也关键来源于这两大行业。数据过去看，构成2024年Q4产业用电量增速和消费增速清楚分化的要素仍在于制造业。虽然有所坚定，各行业用电量占比基本维持稳如泰山。2024年，制造业和电力、热力、燃气及水消费和供应业用电量区分占全行业用电量的57.3%和14.6%，算计占比为71.9%，而第三产业算计用电量占比仅为21.0%。因此全行业用电量同比增速的变化趋向与制造业用电量同比增速基本分歧，仅在部分时段受公用事业用电质变化的影响。但是，2024年下半年公用事业。因此，形成用电量增速与消费增速分化的中心要素仍在于用电量占比最高的制造业。

四、如何看待制造业用电量与消费增速的分化

从行业层面启动比拟可以发现，各细分行业工业介入值同比增速与用电量同比增速呈清楚的正相关相关，说明内行业层面依然遵照消费越多、用电越多的基本法则。这意味着用电量与消费增速的分化关键出现内行业结构当中。2024年12月数据显示，工业介入值同比增速较高的行业，其用电量同比增速也较高，并未出现普遍的消费扩张而用电量增速降低的状况，因此用电量增速与消费增速之间的分歧并不是由于用电效率大幅改善所形成的。那么疑问大约率在于行业内的结构调整。

2024年三季度制造业用电量增速降至工业介入值增速之下关键由于内需结构的分化，高用电量行业消费增速受投资增速回落影响较大，而相对低用电量中游装备制造业在设备更新等外需政策的支撑下维持较强韧性。2024年上半年用电量增速仍小幅高于工业介入值增速，而三季度用电量增速末尾加快降低并清楚低于工业介入值增速。这一变化关键由于高耗电量行业的消费增速降低，尤其是黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业增速下行幅度较大。而耗电量相对较低、而消费量占比也相同占比拟高的中游装备制造业工业介入值同比增速虽然也出现降低趋向，但在内需政策的支撑之下，增速水平总体高于高耗电量行业，如受益于大规模设备更新政策的通讯计算机及其他电子设备制造业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业等。

外需强于内需则是2024年四季度制造业用电量增速和消费增速继续分化的中心要素。2024年四季度虽然内需有所修复，但关税预期之下构成的“抢出口”使得外需的表现清楚强于内需。从历史数据来看，制造业出口交货值增速经常与用电量增速、工业介入值增速之间构成肯定的对应相关：当出口交货值增速清楚高于工业介入值增速、即外需拉动消费时，用电量增速往往回落低位、且相同低于工业介入值；而当出口交货值增速清楚低于工业介入值增速、即内需主导消费时，工业介入值增速的上升往往带来更大幅度的用电量上升。

这一法则构成的机制在于固定资产投资对高用电量行业的消费有关键影响，消费行业由于用电量普遍较低、对总用电量增速的影响不大。当出口增速下行时，微观政策往往经过拉动投资来启动对冲。而2024年四季度以来政策对内需的影响关键体如今消费方面，构成了出口和消费较强、投资表现较弱的需求侧结构。其中投资增速表现弱于2024年上半年，使得高用电量行业对全体用电量增速的拖累连续。

结构上看，拉动2024年四季度出口的行业关键为低用电量行业，而高用电量行业出口表现相对较弱。换言之，由于出口优点关键体如今低用电量部门当中，当外需成为拉动消费的关键要素时，低用电量部门主导短期消费增速，就会形成用电量增速清楚低于消费增速。2024年12月数据显示，出口交货值奉献率较高的行业关键为电气机械、通讯计算机电子设备、金属制品、运输设备、公用设备、通用设备、汽车等行业，这些行业的用电量在制造业中的占比均低于8%。而用电量占比拟高的非金属矿物制品、化学原料及制品、有色金属冶炼及压延加工、黑色金属冶炼及压延加工等高用电量的部分出口交货值奉献率普遍较低。出口增速上传带动低用电量部门消费扩张，带开工业介入值上传；而高用电量部门受“抢出口”的影响较小，工业介入值增速处于相对低位，进而对总用电量增速构成拖累。

五、制造业用电量增速的未来启示

方便总结，全年维度上，产业用电量增速仍与消费增速基本婚配。1）用电量占比靠近60%的制造业用电结构变化是主因；2）各细分制造业工业介入值与用电量同比增速仍清楚正相关，标明这一分化并非用电效率优化的结果。3）2024年三季度用电量增速降至消费增速之下关键由于内需结构的分化，高用电量制造业行业消费增速受投资增速回落影响较大，而相对低用电量中游装备制造业在设备更新等外需政策的支撑下维持较强韧性。4）外需强于内需则是2024年四季度制造业用电量增速和消费增速连续分化的中心要素。投资增速低于上半年，而“抢出口”关键对低用电量部门消费增速构成拉动，进而出现了制造业出口交货值、工业介入值同比增速上升但用电量增速却清楚偏弱的状况。换言之，内外需结构的变化是了解制造业用电量增速和消费增速分化的关键要素。

了解2024年Q4制造业用电量增速与消费增速的分化对未来微观经济情势的判别有何启示？目前来看，2025年受特朗普关税政策影响，出口增速全体下行的趋向依然未变。同时，2024年5月发布的《2024—2025年节能降碳执行计划》明白提出将在2025年尽最大致力成功“十四五”节能降碳束缚性目的。而2024年全年单位GDP用电量较2023年进一步上升，其中第二产业的单位GDP用电量清楚高于第一产业和第三产业、且与2023年基本持平；分时节来看，2024年Q1和Q2的单位GDP用电量高于2023年同期，Q4在低用电量出口部门的带动下，单位GDP用电量清楚低于2023年同期水平。

在5%的预期经济增长目的之下，若外需退坡、基建相关投资增速较2024年进一步上升，经济增长目的或与节能降碳目的之间出现肯定抵触。基建投资的扩张意味着非金属矿物、化工产品、有色金属冶炼、黑色金属冶炼等高用电量部门的消费增速上升，而计算机通讯设备、电气机械、公用设备、通用设备等低用电量的出口导向型部门消费增速或边沿回落。这永世产的结构性调整并不利于节能减碳目的的达成，反而有或许加剧经济增长和节能减碳目的之间的抵触。若增长目的和节能降碳目的出现抵触，微观政策或从两个方面启动应对：一是对高耗能行业的消费启动前瞻性限制，二是进一步加大对工业、用能设备、动力电力等相关设备的绿色化革新支持力度。

风险提醒

数据搜集、测算有误差；政策实施节拍或许有变化。

以上内 容来自于2025年2月24日的《成功“十四五”节能目的或为一条投资暗线》报告，