红杉高瓴等基石投资人能挣多少钱? 蜜雪冰城破认购纪录 (红杉 高瓴)

港股重消费再添一把“新”火。

截至2月26日上午9时，蜜雪冰城成功港股IPO地下出售环节，融资认购倍数高达5125倍，认购金额达1.77万亿港元。

此前，港股IPO地下出售环节认购金额最高的为快手，金额达1.28万亿港元，IPO募资413亿港元。

富途证券是本轮认购的最大赢家，认购金额靠近1.06万亿港元，占比抵达59%；此外，蜜雪冰城本次IPO发行中引入5名基石投资者，包括红杉中国、英国投资巨头M&G plc旗下英卓资管、博裕资本、高瓴资本和美团龙珠，共认购2亿美元（约15.58亿港元），认购股份占全球出售的45.09%。

市场如此狂热的面前是关于“雪王”运营才干表现的高度共识。

依据市场地下数据，蜜雪冰城是全球首家门店数打破4万的现制茶饮品牌（2024年门店数超4.6万），主打“低价+下沉市场”方式，2024年共成功饮品出杯量约90亿杯，同比增长21.9%。同时，2024年前三季度营收超180亿元，净利润35亿元，盈利才干远强于同行业其他选手。

重消费企业的展开大致历程了三个阶段：2012—2018 年处于野蛮生长阶段，资本疯狂追逐 “GMV 神话”，典型的如补贴大战，催生了诸多伪需求，无人货架便是其中一例。2019—2022 年，市场进入泡沫出清期，投资逻辑出现转变，此前盛行的现金流折现模型（DCF）逐渐被单位经济效益模型（Unit Economics）取代。此时，投资人将目光更多投向单店盈利以及用户的客户生命周期价值（LTV） 。2023年至今，理性复苏。

正因如此，关于近年来饱受流动性饥渴困扰的港股市场而言，“雪王” 的上市似乎久旱逢甘霖，人造成为各路资金竞相争抢的优质标的 。

“关于一家重消费企业而言，IPO不只是融资，更是综合位置的优化，无论是供应链议价才干，还是人才招募环节中的品牌背书。让自己成为上市群众公司，也是倒逼企业控制合规化的环节，一个企业只需树立了真正的现代控制体系，才有或许走得更远。”投资人表示。

另一方面，各大券商为了争抢认购而放出的“超倍杠杆”也成了“雪王”封神的天梯。

200倍的融资杠杆，使得散户仅需大批本金即可“超倍”加大认购规模。数据显示：蜜雪冰城的通常募资仅34.55亿港元，但认购金额却高达1.77万亿港元。“潜在风险在于，尽管概率很小，但若上市后股价涨幅不及预期，高杠杆认购的散户或许集中兜售，加剧短期坚定。”某券商剖析师走漏。

“冻王”沉浮录

回想港股当年的“冻王”们的表现，他们的基石投资人们的真实收益又如何呢？

2021年上届“冻王”快手港股IPO，解冻资金1.28万亿港元，融资认购倍数约1,204倍，发行价115港元，上市首日涨幅161%，市值一度打破1.7万亿港元，完美归结了新经济泡沫期的群体癫狂。基石投资者包括富达、黑石等10家机构，认购占比24.5%（约45亿美元）。首日浮盈161%，但因锁活期6个月后股价较首日高点下跌超70%，使得终年持有者通常报答大幅缩水。

另一个“班师未捷”的“冻王”蚂蚁集团，原方案2020年港股上市，认购解冻资金1.3万亿港元，认购人数155万。但因监管叫停未上市。有业内人士预测，若蚂蚁集团事先成功上市，按事先科技股泡沫期的狂热市场心境，基石投资者的首日浮盈应该在30%以上，后续的运营状况与政策风险不好预估。

被最多拿来与“雪王”比拟的，港股新茶饮第一股：奈雪的茶，2021年港股上市，融资认购倍数432倍，首日破发13%，由于后续运营数据仍不达预期，锁活期后股价继续下跌超60%。基石投资者瑞银、汇添富等浮亏清楚。奈雪继续阴跌则暴露消费企业的致命弱点，再精巧的招股书也抵不过单店日均8000元的盈利拷问。

另一个截然相同的例子，海底捞，2018年港股上市，融资认购倍数仅为4倍，首日涨幅仅0.1%。

当行业后来者沉溺于“万店规模”的数字游戏时，海底捞用三年400%的涨幅成功对商业实质的回归：中央厨房23小时新颖配送体系将损耗率压至0.3%，智慧餐厅人效优化40%。3年内股价涨幅超400%。基石投资者们取得了极为丰厚的报答。

这才是冻资王们真正该被解冻的商业密码。其基石投资者的超额收益，实质上是对供应链深耕者的时代馈赠。

真正的赢家永远遵照着同一套规律：用产业周期的望远镜穿透认购倍数的数字迷雾，以供应链的显微镜审视商业方式的真实肌理。

当蜜雪冰城带着4.6万家门店的故事叩响港交所大门，历史阅历正在收回终极正告：被资本解冻的可以是资金，但不该是投资者的理性判别。

基石投资者的收益受哪些要素影响？

对未来6个月内的微观经济情势变化预期，以及蜜雪冰城的业绩表现的预期，显然是影响基石投资人收益的最关键要素。

“就目前蜜雪冰城的认购热度而言，短期内的溢价曾经是“板上钉钉”了”一级市场投资人刘金解释道，“受全球流动性影响，外资流入港股受限，市场的资金本钱也会上升，但蜜雪冰城这种头部公司，会享遭到“稀缺性溢价”的支撑，流动性天然会愈加集中。另一方面，中国市场消费复苏，分级加剧，低价刚需品的表现远高于高端可选消费品，蜜雪冰城正是属于这一类消费品公司。再加上其出海战略以及优化供应链战略的效果清楚，故而市场对其业绩表现会有一个比拟好的预期。”

“蜜雪冰城的PE倍数（38倍）远高于消费行业经常出现的数值，农夫山泉25倍、康徒弟15倍，意味着蜜雪冰城上市后需以高增长来消化估值，38倍的PE或许需未来3年净利润年化增速超25%，但茶饮行业增速已放缓至15-20%，这无疑是一个应战。”某券商剖析师表示。“另外，5125倍认购倍数反映出散户的狂热，但高杠杆或许引发上市后抛压。若首日涨幅不达预期，散户很有或许踩踏离场。尽管这种状况出现的概率很小。”

“绝望预期的话，首日涨幅能抵达30-50%，基石投资者浮盈4.7-7.8亿港元。再加上后续供应链树立与西北亚扩张进度顺利，业绩表现优越，锁活期6个月后，市值有望打破千亿港元，年化报答率50-80%。绝望一点预期，首日浮盈之后，受获利盘兜售和港股流动性限制影响，再加上假定业绩表现欠佳，6个月内股价有或许回落至发行价左近，年化报答率10-15%。”某雪球大V私下预测。（集团预测，不代表平台观念，不造成投资倡议。）

另外，基石投资者的投资历调，也直接选择了其收益状况。是偏向中短期分开，还是更重视终年价值，两种战略品格的收益报答状况或许是大相径庭。

蜜雪冰城IPO的狂热认购，既是市场对“低价刚需+供应链壁垒”方式的认可，也是港股流动性稀缺下的心境宣泄。

红杉、高瓴等基石投资者短期浮盈几无悬念，但终年收益取决于两大中心变量：业绩能否撑起38倍PE的高估值，以及西北亚市场能否复制中国下沉市场的成功。

历史案例警示，短期炒作终将让位于基本面——快手因业绩失速估值崩塌，奈雪的茶因盈利困局终年低迷，而海底捞仰仗继续增长成就长线报答。

蜜雪冰城的真正考验，始于上市后的“价值验证期”——唯有穿越周期的增长，方能让“雪王”从资本神话蜕变为消费巨头。（本文首发于媒体APP，作者｜郭虹妘 ，编辑｜陶天宇）