补贴政策预期有望扩展到服务消费范围 中信证券 Q2有望成为少数消费行业压力见底窗口 (补贴政策预期怎么写)

文｜ 姜娅 李鑫 盛夏 徐晓芳 冯重光 杨清朴研讨

在地产数据继续企稳、服务消费政策补贴预期、消费企业融资渠道放宽等要素催化下，消费板块近日反弹清楚。我们以为，无论是为居民增收减负，还是更为直接的消费补贴支持，增量扩内需是十分明白的政策方向。而地产企稳、化债支持下的经济修复也将直接利好消费景气上升。投资端，消费产业在经验数年疲弱表现后格式放慢企稳、绝望心境开释下估值处于低位，2025年消费修复机遇明白。我们维持判别，以后消费估值仍处于合理偏低水平，运营端，即使不思索政策潜在拉动，24Q4-25Q1在基数压力减轻背景下，少数消费行业尤其是偏必需品行业基本面基本企稳，而25Q2有望成为少数消费行业的压力见底窗口。以后我们倡议从攻守兼备性能渐进至弹性性能，攻守兼备：消费互联网、低估值高报答且运营有望率先企稳的乳制品、群众餐饮等板块。弹性性能：顺周期特征清楚的餐饮供应链、酒类、人力资源服务、酒店等行业。

政策预期+数据企稳，消费反弹清楚。

近日消费反弹清楚，2月27日，中信A股一级行业指数食品饮料、消费者服务、农林牧渔、轻工制造、商贸批发、纺织服装区分下跌2.22%/1.15%/0.10%/1.30%/2.22%/2.22%，对应A股上证指数/深圳成指/创业板指涨跌幅区分为+0.23%/-0.26%/-0.52%；港股恒生必需性消费/非必需性消费区分下跌1.90%/0.10%，对应恒生指数/恒生科技指数涨跌幅则区分为-0.29%/-1.22%。

消费为何反弹？

1）地产数据继续企稳 。2025年前7周，国际100大中城市土地成交总价较2024年同期增长55%，平均溢价为7.2%（2024年同期为2.5%）。依据贝壳等头部经纪平台，82城二手房买卖量在春节后继续走高。“稳住股市楼市”是中央经济任务会议明白的量化政策要求，定位极高。依据中信证券研讨部地产组观念，本轮房地产市场的复苏并不只是时节性销售数字的恢复、而是在新房供应降低、存量房供应企稳、购房资金本钱清楚降初等多要素加持之下，房地产市场新周期的末尾。以后结构下，地产企稳对经济企稳修复的信号意义大，而消费作为经济晴雨表，预期跟随转好。

2）补贴政策预期有望扩展到服务消费范围 。2月27日商务部资讯发布会表示：将推进出台支持家政服务、数字消费、体育消费等一系列政策，扩展服务范围高质量供应。在进一步强化扩容以旧换新政策的基础上，我们估量以上海等中央探求的服务消费券将有更大规模的推行。2024年9月以来上海（5亿）、杭州（4.3亿）、四川（4亿）等地末尾经常经常使用中央财政资金发放消费券，关键补贴的是消费服务方向，比如餐饮、住宿等。我们以为，经常经常使用中央财政资金的消费券和经常经常使用特地国债资金的“以旧换新”构成互补支持政策，后续有望一直扩展方向，扩展消费支持掩盖面；

3）消费韧性显现，收回企稳信号。 消费在数年疲弱表现下，供需格式随之调整优化。即使不思索政策等外力拉动，消费各行业尤其是偏必需品类需求2025年均有望走过低点，企稳修复。

4）资金轮动下“高切低”。 春节后DeepSeek带动的科技行情炽热，阶段性高位下存在向消费等板块调整性能的资金需求。后续来看，随着下周两会窗口开启，政策预期将成为短期关键的催化剂。近期政策一直，经国务院赞同，多部门结合印发《优化消费环境三年执行方案（2025—2027年）》，部署各地域、各部门片面优化消费环境，实践提振消费决计和预期，激起消费市场生机，优化人民生活质量。

居民消费动能有所回暖，权重板块估值仍处低位。

产业基本面端，自2024年9月政策拐点后，居民资产和支出决计均有所改善，依据CITICS-CLSA CRR团队考察，2025年1月居民支出预期指数为31.4%，较2024年9月上升4.3pcts，其中一线居民受益于房地产等资产决计增强，抱有更绝望的支出预期。从高频数据来看，春节时期交通出行、电影票房等表现较为亮眼，游览总人次及支出亦坚持增长，批发和餐饮较去年同期均有优化，且物价端近月来继续改善，中心CPI延续4个月上升，均显示出居民消费动能回暖。估值上看，截至2月27日，食品饮料/消费者服务/农林牧渔/轻工制造/商贸批发/纺织服装行业PE（TTM，全体法剔除负值）为21x/31x/19x/21x/22x/20x，区分为2019年至今均值的60%/65%/63%/93%/125%/111%，以食品饮料为代表的权重板块估值仍处低位。

风险要素：

经济增速下行超预期，对应消费需求降低超预期；各行业政策超预期变化风险；通胀超预期，降价才干有余影响盈利才干的风险；已发布促消费政策执行效果不及预期等。

重申2025年消费性能观念：预期先行，静候拐点。

以后消费估值仍处于合理偏低水平，运营端，即使不思索政策潜在拉动，24Q4在基数压力减轻背景下，少数消费行业尤其是偏必需品行业基本面基本企稳，我们以为25Q2有望成为少数消费行业的压力见底窗口。以后我们倡议从攻守兼备性能渐进至弹性性能，攻守兼备：消费互联网、低估值高报答且运营有望率先企稳的乳制品、群众餐饮等板块。弹性性能：顺周期特征清楚的餐饮供应链、酒类、人力资源服务、酒店等行业。以后首选数据有望率先恢复的餐饮产业链相关公司以及政策潜在受益方向，如生育政策、消费券等。

本文节选自中信证券研讨部已于2025年2月28日发布的《消费产业近期市场表现点评—消费起势如何配？》报告