大型企业为关键支撑 制造业PMI重回扩张 财信研讨评2月PMI数据 (大型企业关闭)

文 财信研讨院 微观团队

伍超明 李沫

中心观念

由于往年春节时期较早，节后停工复产效应集中体如今2月份，加上各地严重项目集中开工、市场预期回暖等积极要素，2月份制造业PMI提高1.1个百分点至50.2%，再度重返扩张区间，经济延续去年四季度以来的上升态势。

一、制造业供需目的双双改善，但消费和地产需求恢复偏慢。受往年春节前员工集中返乡关键体如今1月份，节后企业开停工复产更多体如今2月份，以及节后各地积极推进严重项目开工、市场预期回暖等要素的叠加影响，2月份制造业供需目的双双重返扩张区间。从需求外部看，内外需均对制造业需求回暖构成支撑。分行业看，高耗能、高技术行业PMI边沿上升较多，反映出基建需求和新动能对内需恢复的支撑作用增强；但消费品制造业和高耗能行业PMI继续低于50%临界值，反映出消费和地产两大内生动能恢复仍偏慢。估量随着春节对工业消费的扰动进一步衰退、政策效应继续落地显效，3月份制造业PMI有望上升至51.7%左右。

二、大型企业支撑制造业PMI上升，中小企业收缩加剧。2月份大型、中型、小型企业PMI区分较上月提高2.6、回落0.3和0.2个百分点，出现出“大型企业上升、中小型企业降低”的分化特征，未来政策仍需继续加力帮扶中小企业。

三、估量2月PPI约增长-2.0%，负增长态势短期难改。2月关键原资料购进多少钱指数重回扩张，有色金属和钢材涨价构成关键支撑，但国际原油和煤炭多少钱继续下行。估量2月份PPI环比增长动能小幅增强，PPI同比降幅收窄至-2.0%左右，负增长态势短期难以改动。

四、春节效应衰退致服务业PMI回落，节后基建开停工支撑修建业PMI重回扩张。2月服务业PMI回落0.3个百分点至50%，节后假期效应对居民消费的支撑作用削弱是关键要素。修建业PMI指数上升3.4个百分点至52.7%，重回扩张区间，天气转温暖节后开停工放慢共同对基建需求构成支撑是关键要素，但房地产相关修建业PMI或继续低于50%临界值，房地产投资低迷继续构成拖累。估量受促消费、稳楼市、振股市等政策进一步显效，财政政策前置发力以及各地积极推进严重项目开工等要素影响，服务业和修建业PMI有望继续稳如泰山运转。由于房地产和居民支出改善均是慢变量，非制造业恢复幅度不宜高估。

事情 ：2025年2月份，中国制造业推销经理指数（PMI）为50.2%，比上月提高1.1个百分点；中国非制造业商务活动指数为50.4%，比上月提高0.2个百分点；综合PMI产出指数为51.1%，比上月上升1.1个百分点。

注释

一、大型企业停工复产放慢，支撑制造业PMI重返扩张区间

由于往年春节时期较早，形成节后停工复产效应更多集中体如今2月份，加上各地严重项目集中开工、市场预期回暖等积极要素影响，2月份制造业PMI提高1.1个百分点至50.2%（见图1），再度重返扩张区间，经济继续出现上升向好态势。

大型企业支撑制造业PMI上升，中小企业收缩加剧。2月份大型、中型、小型企业PMI区分录得52.5%、49.2%和46.3%，区分较上月提高2.6、回落0.3和0.2个百分点（见图2），大型企业是制造业PMI上升的关键支撑，中小企业则继续回落，不同规模企业景气派分化水平加剧。关键要素在于相较于中小企业，大型企业停工复产更快，且更受益于政策支持。往后看，随着微观政策愈加积极有为、政策着力点转向愈加注重消费，国际经济循环疏浚有望逐渐向小型企业传导，不同企业PMI景气派分化水平有望边沿收敛，但房地产、民企等经济单薄环节恢复仍需时日，加上外部环境不确定性增强，中小企业消费运营面临的压力更大一些，仍需政策加力帮扶。

估量3月份制造业PMI上升至51.7%左右。一是春节假期对工业消费的扰动将进一步衰退，节后天气转暖消费开工进入时节性旺季，对制造业PMI颠簸运转构成支撑。二是新质消费力放慢展开有利于稳如泰山制造业PMI，并有望继续对市场预期构成积极提振，但继续面临产能运行率偏低和前期高基数的制约。三是估量一揽子抚慰政策以及两会或许开释的政策加力信号，将对制造业供需两端构成提振，需求有余对经济的制约有望进一步缓解。四是房地产市场等经济单薄环节对工业消费的拖累短期难以改动。五是估量短期“抢出口”效应、外需韧性将对国际出口需求构成支撑。

二、制造业供需目的双双改善，但消费和地产需求恢复偏慢

从供应目的看，企业停工复产和投资需求开释，支撑制造业消费清楚放慢。2月消费指数为52.5%，较上月大幅提高2.7个百分点，重返扩张区间（见图3），关键要素有三：一是往年春节较早，对2月份工业消费构成双重利好。一方面2月份任务日与1月份相反，时节性回落压力有所减轻；另一方面往年2月包括了更多的节后任务日，企业放慢停工复产的边沿效应更多地体如今2月份（见图4）；二是随着节后天气转暖、全国工地陆续开工影响，基建、地产等投资需求时节性回暖，对制造业消费的带举措用有所增强；三是受益于DeepSeek、宇树科技人形等对市场决计的提振，新动能放慢展开对工业消费构成积极带动。往后看，微观政策愈加积极有为、新质消费力放慢展开有望对市场需求和主体预期构成提振，工业消费面临的需求束缚有望趋于缓解，但微观主体行为方式转向慎重、出口不确定性增多、经济“供强需弱”制约短期难改，估量制造业消费上升的高度有限。

从需求目的看，基建、出口、新动能均对需求上升构成支撑，但消费和地产需求偏弱。2月新订单指数为51.1%，较上月提高1.9个百分点，也再度重回扩张区间（见图5）。从影响要素看，内外需上升均对制造业需求构成支撑。一是新出口订单提高2.2个百分点至48.6%，外需对总需求的拖累作用清楚削弱，关键要素在于节后海运物流运输逐渐恢复，加上特朗普就任初期对中国加征关税的幅度有限，后续加征关税预期也继续对强出口构成支撑，估量面对特朗普关税2.0冲击和国际地缘政治风险加剧的外部情势， 2025年出口增速下行压力加大，未来对制造业需求的支撑作用或趋于削弱。二是本月新订单指数在50%荣枯线上方，新出口订单指数继续低于50%，说明国际需求有所回暖，是总需求上升至扩张区间的关键支撑。分行业看，高耗能、高技术行业PMI上升较多，是国际需求回暖的关键奉献力气（见6）。如2月份高技术制造业、装备制造业、高耗能行业以及消费制造业PMI区分为50.9%、50.8%、49.8%和49.9%，区分交上月提高1.6、0.6、2.2和0.8个百分点。高技术制造业和高耗能行业边沿上升最多，反映出新质消费力和投资需求开释对国际需求的支撑作用增强；但高耗能行业、消费品制造业PMI继续低于50%临界值，说明消费和房地产投资两大内生动能恢复仍偏慢，经济恢复基础尚不结实。

从供需目的看，供需正缺口再度扩展，需求有余仍是中心矛盾。2月份消费指数和新订单指数均边沿提高，消费指数上升幅度高于代表需求的新订单指数，形成制造业“消费和新订单指数差”由上月的0.6%上升至1.4%，供需正缺口再度扩展，经济“供强需弱”格式延续（见图7），说明需求有余仍是经济运转的中心矛盾。全体看，估量随着一揽子增量政策进一步落地奏效，国际供需两端均有望迎来改善，需求有余对供应端的制约也有望缓解，未来制造业供需正缺口有望在低位区间运转。

三、估量2月PPI约增长-2.0%，工业企业主动补库存

从多少钱目的看，估量2月PPI同比降幅收窄至-2.0%左右。2月PMI原资料购进多少钱和出厂多少钱指数区分录得50.8%和48.5%，较上月提高1.3和1.1个百分点，关键要素在于有色金属和钢材多少钱有所上升，但国际原油以及煤炭多少钱均继续下行。原资料购进多少钱指数由收缩区间转为扩张区间，预示着2月工业消费者多少钱指数PPI环比增长都有所增强（见图8），估量2月PPI同比降幅收窄至-2.0%左右。往后看，国际一揽子抚慰政策有望带动国际工业品多少钱上升，但国际大宗商品多少钱面临需求走弱和地缘政治风险的双重扰动，上下坚定幅度或有所加剧，估量未来国际PPI降幅收窄可期，但受国中原产需求偏弱、部分行业产能运行率偏低影响，负增长态势短期难以改动。

从库存目的看，工业企业主动补库存。2月份原资料库存和产成品库存指数区分为47.7%和48.3%，区分较前值回落0.6和提高1.8个百分点（见图9）。原资料库存指数回落、产成品库存指数上升，说明工业企业主动补库存：一是受国际物价低迷、经济单薄环节恢复偏慢以及海外不确定性介入等要素影响，抢先企业对需求恢复持张望态度，偏向于增加库存，主动补库存志愿有余；二是受短期国际消费恢复快于需求，尤其是居民消费需求恢复偏慢影响，中下游企业产成品库存主动积压。展望未来几个月，一揽子抚慰政策有望推进国际需求平和恢复，企业有望进入补库存周期，但国中原产需求恢复仍面临肯定的曲折和不确定，加上外需不确定较大，国际总需求全体依然疲弱，企业补库力度或偏弱偏慢。

四、春节效应衰退致服务业PMI回落，节后基建开停工支撑修建业PMI重回扩张

2月非制造业商务活动指数录得50.4%，较上月提高0.2个百分点（见图10）。分行业看：

春节效应衰退致服务业PMI回落。2月服务业PMI指数录得50.0%，较前值回落0.3个百分点（见图10），服务业扩张放缓。分行业看，居民消费相关行业景气派清楚回落，关键源于春节假期对需求的支撑作用更多体如今节前采买阶段，节后假期需求边沿走弱。从需求看，2月份服务业新订单指数回落0.8个百分点至45.9%，延续22个月处于收缩区间，服务业需求恢复仍待政策加力。同时业务活动预期指数录得56.9%，较上月提高0.1个百分点，继续处于高景气区间，预示服务业企业预期继续向好。估量随着促消费、稳楼市、振股市等政策进一步显效，服务业PMI有望延续向好态势，但房地产和居民支出改善均是慢变量，服务业PMI上升幅度不宜高估。

节后基建开停工支撑修建业PMI重回扩张。2月修建业PMI指数较上月上升3.4个百分点至52.7%（见图10），再度高于临界值。关键要素在于天气转温暖节后工地集中开工的积极影响。分行业看，代表基建投资需求的土木工程修建业商务活动指数为65.1%，升幅较大，基建项目是修建业PMI上升的主因。但该目的高于全体修建业PMI较多，说明房地产修建PMI或继续低于临界值。从市场需求和预期看，修建业新订单指数为46.8%，较上月上升2.1个百分点，财政前置形成基建项目支撑较强，房地产投资需求有余仍是关键拖累。业务活动预期指数回落1.8个百分点至54.7%，修建业企业对行业展开的绝望预期有所走弱。往后看，估量财政前值发力将对基建投资构成支撑，修建业PMI有望稳如泰山运转，但房地产低迷拖累短期难改。