态势还未完毕 出口热 春节扰动 2月制造业PMI表现好于 下的时节性坚定 (态势还未完毕什么意思)

“龙仰望”这一天发布的2月PMI重回扩张区间，标明经济延续了四季度以来底部企稳的态势。一方面，2月PMI大幅上升的面前固然来自春节的时节性要素；另一方面，表现好于时节性的PMI消费指数和PMI新订单指数，说明年后停工复产和需求复苏其实比往年更强，这也带动了多少钱目的的上升。不过，在外部不确定性加剧的状况下，企业全体仍处于张望心境，二季度财政发力的节拍和空间是关键。

“春节效应”逐渐流失，2月制造业PMI上升。从历史数据来看，历年春节时点越是前置，2月制造业PMI上升幅度越大——通常春节在1月的年份，2月企业可以更快地进入停工复产，因此2月PMI大约率会边沿上升；反之，春节在2月的年份，2月制造业消费还处于“放假方式”，因此2月PMI边沿降低的概率更高。在往年春节“落脚点”位于1月的状况下，2月PMI的上升并不异常。

如何解读2月制造业PMI？比起方向，更看幅度。2025年2月PMI环比增速为1.1pct，其散点位于图1虚线上侧，这说明2月制造业PMI表现好于“春节扰动”下的时节性坚定。若剔除春节的时节性影响，我们测算2月PMI环比增速约为0.52pct，对应数值为49.6%。

从细项数据来看，节后产需两端的好转对PMI的拉动不小。需求端，2月PMI新订单指数为51.1%（环比+1.9pct）；消费端，2月PMI消费指数为52.5%（环比+2.7pct）。这两个目的的表现均好于春节效应下的时节性坚定，说明往年春节事前，制造业停工复产较快，市场需求也迎来上升。

产需复苏下，两大多少钱目的双双上升。2月PMI两大多少钱目的都有清楚上升，其中PMI原资料购进多少钱指数为50.8%（环比+1.3pct）、PMI出厂多少钱指数为48.5%（环比+1.1pct）。节后表现好于时节性的产需两侧助力多少钱目的的上升，这也预告了2月PPI大约率将会失掉修复。

另一“好信息”是“出口热”的态势还未完毕。2月PMI新出口订单指数为48.6%，尽管暂未回归到荣枯线之上，但其2.2pct的环比增速还是跑赢了时节性。说明节假日影响散去、国际外工业消费逐渐回归正轨后，制造业企业“抢出口”的现象或许还在继续。

不过，也有一些“矛盾”的数据。比如说，尽管2月PMI从业人员指数上升了0.5pct，但它的增幅清楚要弱于时节性。一方面，在产需恢复初期，企业或许优先运行现有库存或经过加班等方式优化产能，而非立刻扩招员工；另一方面，用工需求或许因节后返岗提早或企业张望心境而滞后。

又如，中小型企业景气派并未修复。2月大、中、小型企业PMI区分为52.5%、49.2%、46.3%，环比增速区分为2.6pct、-0.3pct、-0.2pct，中小型企业仍在承压运转。关于规模偏小的企业来说，年后一系列“稳科技”举措的实施效果或许还在传导中，中小企业景气派的改善存在滞后性。

再如，无论是PMI消费运营活动预期指数，还是PMI库存指数，都证明企业决计还在恢复中。不同于PMI消费指数的上升，2月PMI消费运营活动预期指数环比增速为-0.8pct，说明企业还处于张望心境。同时，从近期趋向来看，PMI新订单指数的优化并未强化企业的补库志愿。

企业的张望心境来自于外部不确定性，要求政策进一步破局。企业决计全体趋弱的面前，很大部分是来自于对未来不确定性的担忧，尤其是在美国加征10%关税的状况下，这要求后续财政的进一步发力去启动对冲，二季度财政发力的节拍和空间是关键。

风险提醒：未来政策不及预期；国际经济情势变化超预期；出口变化超预期。

研讨报告信息

证券研讨报告：2025年2月PMI数据点评：PMI“龙仰望”的含金量