国盛证券 关注算力产业链边沿变化 算力需求开释的逻辑仍未出现坚定 (国盛证券关注央国企投资方向)

媒体得知，国盛证券公布研报称，本周海外外算力板块均出现较大坚定，市场心境普遍回落。本次回落关键受全球微观经济对高风险资产的冲击，叠加GPT4.5不及预期，多方面要素构成共振形成短期跌幅较大。但算力需求开释的逻辑仍未出现坚定，海外要求打破性创新撬动算力需求，国际AI产业起步较晚，基数较低，关键应关注算力产业链边沿变化。

国盛证券关键观念如下：

微观层面：美国经济活动回落+关税

美国微观数据及关税政策预示经济活动回落。依据全球大型企业研讨会数据，美国2月消费者决计指数为98.3，清楚低于1月的105.3，该数据已延续三个月走低;依据密歇根大学考察，消费者对未来5-10年的终年通胀率预期上修至3.5%，为1995年4月来的最高水平;标普全球的美国2月服务业PMI初值异常从52.9跌至49.7，创2023年1月份以来新低。同时美国关税政策使通胀疑问复杂化，美联储利率面临居高不上风险。另外联邦政府降本裁员或许进一步削弱务工数据。多要素共振使得市场以为美国经济增长将出现转变，从而变得高度敏感，避险心境上升。

中观层面：英伟达财报的“喜”与“忧”，GPT4.5不及预期

英伟达财报超预期，市场出现对立。周四英伟达公布FY25Q4财报，营收与净利润均超出市场预期，且B系列产能疑问已失掉处置，并成为公司历史上推行速度最快的产品。但其优秀的业绩并未让市场满意，周四当日英伟达股价跌幅达8.5%。虽然相关数据超出市场预期，但超出预期幅度是自2023年2月以来的最小幅度，意味着英伟达的迅猛势头转弱。与此同时，英伟达的盈利下跌幅度也是2022年11月以来最小纪录，市场从坚决选择算力转变为出现对立。

本周的另一事情是Open AI正式公布GPT4.5，虽然部分性能有所优化，但其没有打破性的创新，且在SWE-Bench Verified基准测上逊色于OpenAI的deep research和Anthropic的Claude 3.7 Sonnet;在SWE-Lancer编程测试上不及deep research。GPT4.5的不及预期进一步使得市场对AI展开的担忧加剧。

微观层面：注重国产边沿变化

Deep Seek的出现推进推理端算力需求激增叠加美国进一步增强芯片封锁将减速国产算力减速崛起，市场中心关注各条产业链的边沿变化，国产算力多条产业链有望深度受益。数据中心需求抬升将减速老旧数据中心去库存进程，减速机房革新并提高资源运行率;各大企业减速落地大模型并增强推理侧AI的开发，计算量激增形成芯片需求激增，算力租赁相关企业有望受益;IDC减速向AIDC转型，单位功率密度迅速抬升，相关配套如液冷、电源等设备更新将变成必选项，减速换代将出现大批需求，相关企业有望受益此需求。

虽然以上多方面要素均使市场心境低迷，但从基本过去讲，以上事情均并未使AI叙事逻辑出现改动。正如黄仁勋在法说会上表示，AI运转尚处于起步阶段，后续AI Agent、多模态AI的展开仍将坚持算力的高需求。目前海外外云厂商均加码投资AI基础设备树立，创新性技术打破的出现将只是时期疑问。短期来看，市场关于AI展开前景持摇晃态度也属失常，而终年视角下，只需AI展开的逻辑并未出现坚决、产业展开依照法则继续启动，算力产业链的景气派终将回归。而海外要求打破性创新带动算力需求，国际AI产业起步较晚，基数较低，关键应关注算力产业链边沿变化。

周末该行亦反思年后的市场表现，在坚决看好算力板块的同时会愈增强调边沿定价，注重新兴的生长方向与个股，如、、、。同时倡议关注相关产业链如数据中心方向、万国数据、、、等，CDN方向等。

倡议关注：

算力——

光通讯：、、、、腾景科技、、、德科立、、、、、。

铜链接：、。算力设备：、、、、、、、、。

液冷：、、。

边缘算力承载平台：美格自动、、。

卫星通讯：、、、。

IDC：润泽科技、光环新网、奥飞数据、、。

数据要素——

运营商：、、。

数据可视化：、、。

风险提醒：AI展开不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。