优点愈加清楚 颜色大幅减淡 本届特朗普政府 民粹 建制派的话语权更低 中信证券 富豪阶级 (优点甚多)

我们以为特朗普政府正在摆脱“民粹”，与硅谷资本、产业资本和“富豪阶级”咨询更严密，并且其外部矛盾仍存；加征关税及减税更多是“民粹式口号”。各国与美国关税谈判的空间或许更大，估量美国财政赤字仍将平和增长。但经过下降动力多少钱推进通胀走低的实操形式及效果有待观察。美元汇率的重估或许才是推进美国贸易再平衡的最有效形式，但实施的困难较大，落地或许较晚。思索到特朗普政府的影响，2025年，黄金多少钱下跌确实定性仍较高，做多美债确实定性好于做多美股。

▍特朗普任命的财经官员背景复杂，且人事任命环节中，展现出复杂的博弈和外部的矛盾。

特朗普的财经官员提名普遍较晚，且在商务部长、财政部长等关键职位上，来自特朗普不同相关的竞选同伴竞争剧烈。

虽然特朗普提名的关键官员都与其相关亲密或有利益往来，但其外部矛盾依然清楚，后续政策推进依然或许不顺。

除了商务部长、财政部长任命中候选人之间的剧烈竞争，近期特朗普在推进关税政策时反复无常或许与政府外部矛盾相关。

本届特朗普政府“民粹”颜色大幅减淡，建制派的话语权更低，“富豪阶级”优点愈加清楚。

建制派失去了副总统等关键位置，莱特希泽这样的民粹派也并没有继续主导关税政策。与特朗普相关亲密的“富豪阶级”以及新兴的硅谷资本取得更多关键职位。

从人事任命方面，我们对特朗普2.0的判别包括：

1）“民粹”的口号性质大于实质行为；2）愈减轻视穷人阶级和大型跨国资本的利益，尤其会照顾硅谷资本利益；3）愈加偏向自在市场行为，增加政府干预和二次分配；4）特朗普政府外部依然有较多矛盾，政策推进不会喜事多磨。

本届特朗普政府的关税政策或许更多是谈判手段和“民粹式口号”。

特朗普1.0关税政策并未达成平衡贸易的目的。卢特尼克和贝森特都曾在竞选时期宣称关税只是谈判手段。因此我们判别，本届特朗普政府的关税政策落地或许仍以极限施压式谈判为主，各国与美国谈判空间较大；加征关税关键是服务于选举政治的“民粹式口号”，部分服务于部门利益。

估量特朗普2.0财政赤字平和增长，相比拜登政府愈加缓慢，美联储降息仍是最可行的下降赤字形式。

在特朗普的第一个任期中，国际税收并没有清楚增加，提高关税仅带来有限的财政支出介入。我们估量本届任期关税政策的影响相同有限。马斯克主导的增加财政支出依然面临较大困难。美联储降息依然是增添开支的有效途径，但面临通胀束缚。

降通胀仍是任务重心，美国要成功贸易再平衡或许需更多依托中终年美元重估。

下降动力多少钱是特朗普政府宣传的独一降通胀抓手，但通常行动具有困难，有待观察。要成功贸易再平衡或许仍要依托美元再估值达成，相似于历史上美国财政部主导《广场协议》的形式，但目前客观状况形成相似的布置落地困难，通常达成或许会更晚。

展望2025年，黄金多少钱依然具有上传的动力；做多美债确实定性好于美股。

特朗普政府一系列推倒重来的政策带来各方面极大不确定性，依然有利于金价上传。在财政赤字增长更平和、美联储在政治压力下会继续降息的预期下，做多美债具有更高确定性。

风险要素：

地缘政治风险；美国政府关税政策超预期；美国经济增长不及预期；美国通胀超预期。