终究是谁在买入呢 高盛买卖台 香港市场没有北水也微弱 (终究是谁负了谁下一句)

南向资金前日录得创纪录的单日流入（38 亿美元），但周二盘中逆转，从净买入超 6 亿美元，到收盘时净卖出 5.2 亿美元。这是人民币买卖以来的第 5 个净卖出日。这无疑令人鼓舞，标明香港市场即使没有南向资金的支持（至少在这一天）也能表现微弱。这就引出了一个疑问 —— 那么终究是谁在买入呢？

高盛关键经纪业务（PB）数据显示，2 月下旬对冲基金净卖出中国（境内 / 境外）股票，致使于往年以来我们关键经纪业务账簿上的净资金流目前为负。

与此同时，终年投资者（LOs）不时低配中国股票…… 追踪摩根士丹利资本国际全球市场指数（MSCI AWCI）的全球基金中，有 44% 完全没有性能中国股票。鉴于这些基金对美国股票的性能处于 98% 分位数，对中国股票的性能处于 7% 分位数，美国市场的困境会为中国带来一些资金流入吗？

彭博资讯（BBG）也强调了一个幽默的数据点 —— 韩国投资者上月净买入的中国香港股票规模为三年来最大，这凸显出市场心境的大幅上升。

中原批发市场心境依然稳健，融资余额不时上升，目前已创下 2015 年以来的新高。

周二我们的现金买卖台数据显示，香港名义买卖买单是卖单的 1.3 倍，与过去 4 周的日平均水平相比低 12%，但与其他市场相比，香港是买卖台上迄今为止名义买卖量最生动的市场，仅次于日本和中国台湾。即使如此，在早盘区域市场普遍兜售的状况下，我们并未看到恐慌性买卖。净流出方面，当日仅录得 3500 万美元，与日本 / 韩国的净卖出规模相当。

周二，中国台湾是我们买卖台上独一录得净流入的市场。早盘，终年投资者集体出现双向买卖，买入电动汽车（上周的买卖今天结算），同时在可选消费板块中卖出电商股，不过早盘后半段卖家加大兜售力度，形成该集体出现净流出。对冲基金则更为慎重，一末尾小幅减持中国互联网 / 科技、媒体和电信（TMT）板块股票，包括配件和自入手机相关股票，但随着下午市场上升，逢低买入者末尾乘机而动。当然，随着市场尘埃落定，一些投资者表示 “等候下一次性性市场回调” 以介入在中国中原 / 中国香港市场的投资敞口。但疑问在于，假定每集团都在等候回调买入，那么真正的回调就更难出现。假定你仍在等候适宜的入场机遇，我的倡议是，在你深化研讨个股或确定投资规模时，先经过跟踪大盘指数或主题投资取得上传收益（假定你十分慎重，或容许以采纳限定损失的形式）。

最后，加快看一下周二的抢手主题：“人工自动” 主题，如数据中心（下跌 4.4%）、阿里巴巴供应链（下跌 1.5%）；“消费” 类别，如白酒（下跌 2.6%）和游览（下跌 1.7%）；“旧经济” 板块，包括国有企业（下跌 0.8%）和业（下跌 0.8%），在我们的涨幅榜前列占据主导（假定您没无相关数据，请咨询我）。而（下跌 2.9%）和房地产（下跌 1.3%）则出现了肯定的跌幅。

附：5个热点话题

一、美国经济：从高于预期到低于预期（哈齐乌斯观念）

由于估量往年美国平均关税税率将上升 10 个百分点，我们下调了对 2025 年美国国际消费总值（GDP）增长的预测。我们估量美国中心集团消费支出（PCE）通胀率将上升至 3% ，并维持美联储将两次区分降息 25 个基点的预期。由于德国财政政策的严重变化，我们估量欧元区经济增长将失掉提振，估量欧洲央行的最终利率将为 2%。

已将 2025 年美国 GDP 增长预测从年终的 2.4% 下调至目前的 1.7%（均按第四季度同比计算）。

下调预测的关键要素是，我们对贸易政策的假定变得愈加绝望，且美国政府正在引导市场对关税形成的短期经济疲软出现预期。我们如今估量往年美国平均关税税率将上升 10 个百分点，这是我们此前预测的两倍，约为特朗普首届政府时期关税增幅的五倍（见下图）。估量关税将经过三个关键渠道对经济增长构成压力：关税会贬低消费者物价、收紧金融环境以及提早企业的投资。

从通胀角度来看，估量中心集团消费支出通胀率将上升至 3%（比我们此前的预测高出 0.5 个百分点）。鉴于我们对经济增长预测的下调，维持基准预测，即美联储往年将两次降息，每次降息 25 个基点（区分在 6 月和 12 月）。

在欧元区，由于德国财政政策或许出现严重变化，中期经济增长前景有所改善。假定行将上任的结合政府能够在新议会召开前压服绿党在不大幅修正的状况下经过相关计划，并且其他欧元区经济体也过度介入国防开支，那么未来 2 - 3 年，德国经济增长每年应能平均优化 0.5 个百分点，欧元区经济增长每年应能平均优化 0.25 个百分点，估量 2027 年欧元区经济增长率为 1.6%。虽然我们依然绝望地以为，即使在经济增长较强的环境下，通胀率也能回落至 2%，但已下调了对欧洲央前进一步降息的预期，如今估量最终利率为 2%，而此前的预期为 1.75%。

二、美股风险偏好观念

路易斯・米勒表示，从极高终点末尾的增长重新定价，正逐渐演化成由关税、脱欧、批发销售、人工自动过剩，以及对政府短期内接受痛苦并发明适宜环境的认知有余所引发的增长恐慌。标普 GSCI 进攻性大宗商品指数（SPSGPUDE Index）目前较高点下跌近 15%，这与我们所观察到的状况相当靠近。增长恐慌通常触及基本面要素的好转，并且往往在最坏的状况出现 15 年之后才会显现。我们正处于这个阶段，新的空头持仓（反映了对多头持仓的过度掩盖）正在介入，这离触底曾经相当靠近了，只是还稍差一点（这种状况在周五有所加剧）。

托马斯・伊森（指数买卖主管）： 美国例外论式的定位所带来的有限 “顺风” 继续存在，系统性地介入了市场下跌的动力。但很难说这种 “顺风” 还能继续多久，由于它不只没有削弱，反而在某些方面似乎变得愈增微弱。自特朗普中选以来，这种 “顺风” 不时存在，只是强度有所变化。我们在过去的 1.5 年和 1.25 年中，不时在不时加大这种 “顺风” 的投入，而如今，随着市场不时创新低，成交量却停滞不前。总风险敞口和坚定率在狭义区域内处于零水平。

本尼・阿德勒（新兴市场买卖主管）： 多种要素形成了后量化宽松时期的高风险，美国增长恐慌，对人工自动和特朗普定位的应战，这些要素共同使得市场空头持仓处于高位，这对风险资产构成压力，形成单向买卖的风险介入。好信息是，我们正在迅速靠近底部，并且肯定水平的进度曾经在启动中，无论是在广度上，还是在积极（或其他方面）的心境上，或许是在指数水平或期权市场的定位上。在以后的市场环境下，要设想一个标普 500 指数及所无相关指数大幅下跌的情形是十分艰难的。也就是说，我们不太或许迅速靠近可继续的反弹，在指数触及底部之前，各种介入者末尾采取执行，这或许会形成市场出现更多的坚定。

三、中国股东报答前景改善：不再稀释

蒂姆（Tim）、金格（Kinger）及其团队不时不懈地撰写有关中国股东报答前景改善的内容。在中国，净发行额（新发行股份减去回购股份 ）平均对盈利增长出现 1% 的拖累，而在过去十年，美国的状况则相同，股票回购起到了推进作用。但是，在过去 12 个月里，净回购比率已优化至 0.8%，这是有史以来初次出现正值。假定这种趋向继续下去，并且回购的股份被注销，那么每股收益（EPS）将会介入。以下是高盛会界投资研讨部（GIR）的王凯文（Kevin Wang）提供的精彩图表。

中国战略 | 中国 “股东” 的 “报答”

净发行额占市值的百分比（股票出售量 - 股票回购量）

中国一切上市公司的股票回购 / 股息（单位：十亿元人民币）

深蓝色柱状：股息浅蓝色柱状：股票回购蓝色折线：总收益率（右轴）灰色折线：10 年期中国国债收益率（右轴）

四、高科技制造业能否将成为中国下一个增长动力？

制造业不时是中国经济增长的关键驱动力。在过去二十年里，中国制造业介入值占全球总量的比重从 13% 优化至 33%。近年来，制造业的关键性愈发凸显，由于新冠疫情克制了家庭消费，房地产市场的严重低迷拖累了全体经济，而中央政府繁重的债务担负也减缓了基础设备树立的步伐。

技范围近期取得的打破(尤其是DeepSeek的出现)以及“两会"对高科技制造业的政策提振，为中国的中期增长前景注入了一些绝望心境。投资者面临的一个关键疑问是，中国的制造业更新能否推进足够的经济增长，以抵消房地产市场低迷等结构性压力。

推进该行业出色表现的关键要素有两个:

1)由于政府优先思索增加对本国技术的依赖和促进技术创新，高科技制造业往往会取得更多的国外交策支持。

2)外部需求的加快扩张，加上该行业出口额的介入，或许推进了产量增长。我们还发现，高科技制造业是整个制造业中惟逐一个盈利才干微弱的行业。

我们发现高科技制造业(制药业和不包括金属产品及汽车的设备制造业)不时是关键的增长动力，过去十年平均为通常GDP的年均增长奉献1.1pp。但是对比来看，自2022年以来，继续的房地产低迷平均每年给GDP增长带来1.7个百分点的拖累(而2022-24年高科技制造业每年带来1.1个百分点的拖累)。

我们的基本情形估量高科技制造业将继续跑赢全体制造业，在2025年至2029年时期平均为GDP的年均增长奉献1.0pp，其他情形的范围从0.6pp到1.4pp。有利的一面是，政策支持或许会增强，贸易缓和情势或许不会进一步大幅更新，技术打破或许推进国际外需求;不利的一面是，进一步针对中国的技术限制风险，以及产能过剩加剧和盈利才干好转，将限制行业的投资和消费增长。

五、为何AI支出没有给美国GDP带来提振？

AI (人工自动)基础设备树立相翻开市公司的年化支出在2022年至2024年四季度间介入逾3,400亿美元(估量到2025年底将介入近5,800亿美元)。相比之下，同期美国GDP账户中AI相关类别的年化通常投资仅介入420亿美元。

上市公司较大部分的名义支出增长反映出本钱下跌(尤其是半导体)和海外支出，两者均不能给美国通常GDP带来提振。理想上，我们看到利润率扩张(300亿美元)和来自其他国度的支出介入(1,300亿美元)占到了已地下披露的AI支出激增的一半左右。

但是，美国经济剖析局(BEA)的研讨方法或许低估了与AI相关投资对通常GDP的影响，低估规模约1,000亿美元。制造业出货和净出口显示，美国半导体供应自2022年以来已介入逾350亿美元，但BEA将半导体推销归入两边投入而非投资(由于不时以来半导体被植入产品，并随后转售)，因此将其扫除在GDP之外。用于训练和支持AI模型的云服务也相同关键被归入两边投入。

综合来看，我们发现上述要素能够解释大部分的AI投资差异，只需500亿美元未能失掉解释。展望未来，由于AI投资应拓展至数据中心、主机和网络配件以及公用事业等类别，而这些类别或许会被计入通常投资，我们估量AI相关投资更有望在2025年给美国通常GDP带来平和提振。但是，除非美国国民账户计算方法作出调整，否则我们估量大部分的半导体和云计算投资仍将无法失掉表现。

纳斯达克的特点

相比拟而言，纳斯达克有其自身的特点：1、双轨制。 在上市方面区分实行纳斯达克全国市场和小型资本市场两套不同的规范体系。 通常，较具规模的公司在全国市场上启动买卖；而规模较小的新兴公司则在小型资本市场上启动买卖，由于该市场实施的上市要求没有那么高。 但证券买卖委员会对两个市场的监管范围并没有区别。 2、买卖系统。 纳斯达克在市场技术方面具有很强的实力，它采用高效的电子买卖系统（ECNs），在全全球共装置了50万台计算机终端，向全球各个角落的买卖商、基金经理和经纪人传送5000多种证券的片面报价和最新买卖信息。 但是，这些终端机并不能直接用于启动证券买卖。 假设美国以外的证券经纪人和买卖商要启动买卖，普通须经过计算机终端取得市场信息，然后用电话通知在美国的全国证券买卖商协会会员公司启动有关买卖。 由于采用电脑化买卖系统，纳斯达克的控制与运作本钱低、效率高，同时也参与了市场的地下性、流动性与有效性。 3、造市人。 纳斯达克拥有自己的做市商制度（Market Maker），它们是一些独立的股票买卖商，为投资者承当某一只股票的买进和卖出。 这一制度布置关于那些市值较低、买卖次数较少的股票尤为关键。 这些做市商由 NASD的会员担任，这与VSE的保荐人构成方式是分歧的。 每一只在纳斯达克上市的股票，至少要有两个以上的做市商为其股票报价；一些规模较大、买卖较为生动的股票的做市商往往能到达40～45家。 平均来说，非美国公司股票的造市人数目约为11家。 在整个纳斯达克市场中，大约有500多个市场造市人（market maker），其中，在主板上生动的造市人有11个。 这些做市商包括美林、高盛、所罗门兄弟等全球顶尖级的投资银行。 纳斯达克如今越来越试图经过这种做市商制度使上市公司的股票能够在最优的价位成交，同时又保证投资者的利益。 4、保荐人制度。 在纳斯达克市场，造市人既可买卖股票，又可保荐股票，换句话说，他们可对自己担任造市人的公司启动研讨，就该公司的股票宣布研讨报告并提出介绍意见。 5、买卖报告。 造市人必需在成交后90秒外向全国证券买卖商协会当局报告在市场上成功买卖的每一笔（整批股）。 买卖数量和多少钱的买卖信息随即转发到全球各地的计算机终端。 这些买卖报告的资料作为日后全国证券买卖商协会审计的基础。

外汇买卖有哪些介入者,他们各自的性能和目的是什么

外汇市场的介入者关键包括各国的中央银行、商业银行、非银行金融机构、经纪人公司、自营商及大型跨国企业等。 它们买卖频繁，买卖金额庞大，每笔买卖均在几百万美元，甚至千万美元以上。 外汇买卖的介入者，按其买卖的目的，可以划分为投资者和投机者两类。 外汇市场的参与者众多，为了更好地看法外汇市场的主体活动，可以把外汇市场的参与者概括地分为以下几类：1.外汇银行。 它担当外汇买卖以及资金的融通、筹措、运用与调拨，是外汇市场的主体，90%左右的外汇买卖业务是在外汇银行之间启动的。 外汇银行是经中央银行同意可以从事外汇运营活动的商业银行和其它金融机构，其关键业务包括：外汇买卖、汇兑、押汇、外汇存贷、外汇担保、咨询及信托等。 证券咨询机构、报业、声讯服务、广播业、电讯网络业也介入其中的一些咨询信息等服务。 全球互连网的迅猛开展也为外汇市场的进一步开展提供了基础。 2.外汇经纪人(Broker)和外汇买卖员(Dealer)。 外汇经纪人是专门引见外汇买卖业务、促使买卖双方成交的两边人。 外汇经纪人分为两类，一类叫做普通经纪人，他们要用自有资金介入买卖中介活动，并承当损益。 另一类叫做跑街经纪人，俗称掮客，他们不介入外汇买卖活动，仅凭提供信息收取佣金，代客户买卖外汇。 外汇经纪人关键依托提供最新、最牢靠、对客户最有利的信息而生活，因此他们拥有庞大的信息网和先进的通讯网，擅长捕捉并应用信息，开发获利渠道。 外汇经纪人在外汇市场上是一支十分生动的队伍，即使许多大银行能够独立启动外汇买卖，他们也情愿经过经纪人启动买卖，由于经纪人不只能报出最有利的多少钱，而且大银行免于暴露自己的运营活动，可以维护自己，顺利实施其市场战略。 外汇买卖员是外汇银行中专门从事外汇买卖的人员，买卖员向客户报价，代银行启动外汇买卖。 依据承当任务的责任不同，买卖员可分为首席买卖员、初级买卖员、买卖员、初级买卖员和实习买卖员。 首席买卖员普通担任好几种关键外汇的买卖，买卖金额不受限制。 初级买卖员担任较关键的外汇买卖，在买卖金额上也很少限制。 买卖员、初级买卖员和实习买卖员则担任一种货币的买卖，而且依据阅历规则买卖限额，超限额时要请示初级买卖员或首席买卖员。 3.普通客户。 指外汇市场上除外汇银行之外的企业、机关、集团。 他们是外汇的最后供应者和最终需求者，比如从事进出口贸易的企业，启动跨国投资的企业和归还外币负债的企业，以及要求汇款的团体等。 普通客户的外汇买卖活动反映了外汇市场的实质性供求，虽然这部分买卖在外汇市场买卖中比重不大，但对一国国民经济却发生实践影响。 4.外汇投机者(Speculator)。 外汇投机者是经过预测汇率的涨跌趋向，应用某种货币汇率的时期差异，低买高卖，赚取投机利润的市场介入者。 外汇投机者对外汇并没有真实的需求，如调整头寸，或清偿债务债务，他们介入外汇买卖地道是为了寻觅因市场阻碍而或许应用的获利时机，这些时机是隐蔽的，难以被发现。 外汇投机者通常以风险承当者笼统出如今外汇市场上，他们出入于各个外汇市场，频繁地买卖外汇，使各外汇市场的汇率趋于分歧、汇率更接近外汇供求状况，因此外汇投机者是外汇市场上无法缺少的力气，投机活动是使外汇市场完善的有效途径。 但是，外汇投机者往往操纵少量的巨额资金，对某种币种顺势发起突然袭击，影响某种货币的正常趋向，加剧外汇市场的动乱，尤其是当今全球，国际游资规模日增，在先进的通讯工具辅佐下，可以十分迅速地流进或流出某个外汇市场，成为一股势无法挡的投机力气。 5.中央银行。 中央银行是外汇市场的特殊介入者，它启动外汇买卖不是为了谋取利润，而是为了监视和控制外汇市场，引导汇率变化方向，使之有利于本国微观经济政策的贯彻或契合国际协议的要求。 中央银行普通设立外汇平准基金，专门用于买卖外汇，以成功干预外汇市场的目的。 中央银行还应用利率工具，调整银行利率水平，直接干预远期汇率的选择。 中央银行干预外汇市场时，买卖外汇金额十分庞大，而且执行迅速，对外汇市场的供求有很大影响。 当今全球，各国中央银行间的协作不时增强，经常结合执行干预外汇市场，成为外汇市场的指导者。 中央银行的货币政策是选择汇率的一个关键要素..

安然公司会计造假的手腕剖析？？

安然公司会计造假的手腕剖析2001年12月2日，曾居《财富》500强第七位的安然公司正式开放破产。 这桩因会计造假而受关注的美国历史上最大金额（资产总额近500亿美元）的破产案件在国际、国际会计界和商界惹起了极大震动。 安然公司会计造假的手腕触及两小气面，每一方面下派生出许多详细的会计手腕：应用复杂的公司组织结构设立复杂的公司组织结构，经过关联方买卖操纵利润安然宣称发现了如何使传统动力公司一跃成为高增长、高利润的“新型企业”的“秘诀”。 这个“秘诀”之一就是经过设置复杂的公司组织结构操纵利润、隐藏债务。 安然公司组织结构的原理为：A公司（安然公司）经过51%的股份控制B公司，B公司再以相反方式控制C公司，以此类推不时循环下去，到K公司时，由于 A公司仅持有K公司权益的几个百分点，依据美国公认会计准绳，K公司的一般报表将不并入A公司的兼并报表中。 但A公司实践上完全控制着K公司，可让其为自己筹资，或经过关联方买卖转移利润，但是其负债却未反映于安然公司的资产负债表上。 上述仅为纵向持股相关，而实践上还可以出现横向方面的交叉持股相关，例如，在从B公司到K公司的多个层次上相互交叉持股。 经过以上形式，安然公司最终开展出3000多家关联企业，其中约900家是设在海外的避税天堂。 安然公司经过树立复杂的公司体系，拉长控制链条，将债务留在子公司账上，将利润显示在母公司账上，以自上而下“传递”风险、自下而上“传递”报酬。 为推进二级市场股价，在金字塔式公司结构下，安然公司末尾经过关联买卖做手脚。 最为著名的关联买卖出现在2001年第2季度，安然把北美的3个燃气电站卖给了关联企业ALLEGHENY动力公司，成交多少钱为10.5亿美元。 市场估量此项买卖比公允价值高出3—5亿美元，该差额被参与动力公司业务利润中。 就在这个季度完毕的前一天，安然将它的一家消费石油参与剂的工厂卖给了名为EOTT公司的关联企业。 外界疑心，由于安然无法提供令华尔街满意的盈利数字而强迫EOTT在季报的最后一天成功了买卖。 实践上，早在1999年底该石油参与剂工厂已被安然列为损毁资产，冲销全额达4.4亿美元。 而18个月后又以1. 2亿美元的多少钱出售，其间充溢蹊跷。 另外，安然欧洲分部的一家资产只要几百万美元的小公司，正是应用关联买卖隐藏了6亿美元的债务。 应用“特别目的实体”，隐藏企业债务企业普通是出于运营目的而设立的，而“特别目的实体”（speCiALPURPOSE ENTIRIES ，SPE ）是指企业依据某种特殊目的而设立，并非是为了运营。 安然公司不恰外地应用“特别目的实体”契合特定条件，可以不归入兼并报表的会计惯例，将本应归入兼并报表的3个“特定目的实体”扫除在兼并报表编制之外，造成1997—2000年时期高估了4.99亿美元的利润，低估了数亿美元的负债。 安然公司的上述严重会计疑问是源于美国的现行会计惯例，即假设非关联方 （可以是公司或团体）在一个“特别目的实体”权益性资本的投资中不超越3%，即使该“特别目的实体”的风险关键由上市公司承当，上市公司也可不将该“特别目的实体”归入兼并报表的编制范围。 安然公司正是应用这个只注重法律方式、不顾经济实质的会计惯例的破绽，设立了数以千计的“特别目的实体”，以此作为隐瞒负债、掩盖损失的工具。 经过SPE空挂应收票据，高估资产和股东权益安然公司于2000年成立了4家“特别目的实体”，为安然公司投资的市场风险启动套期保值。 为了处置SPE公司的资本金疑问，安然公司于2000年第一季度向SPE公司发行了价值为1.72亿美元的普通股。 在没有收到SPE公司支付认股款的状况下，安然公司仍将其记载为实收股本的参与，并相应参与了应收票据，由此虚增了资产和股东权益1.72亿美元。 依照公认会计准绳，这笔买卖也视为股东欠款，作为股东权益的减项。 应用衍生金融工具安然第二个“秘诀”来自对金融工具的发明性“运用”。 安然公司简直把一切的资产都转化成衍生金融工具，经过衍生金融工具使原本不流动或流动性很差的资产或动力商品“流通”起来，其关键的方法有：为动力产品（包括自然气、电力和各类石油产品）开拓期货、期权和其他复杂的衍生金融工具，以期货、期权市场和衍生金融合同把这些动力商品“金消融”。 在全球各国的动力证券买卖中，安然占据着垄断位置。 为众多的合同定价并介入买卖，不只极度复杂，而且风险极高。 安然研制出一套为动力衍生证券定价与风险控制的系统，这构成了它的中心竞争力。 其中一个最大的疑问是会计准绳对如何估价这些资产并没有明白的规则，会计师们也不知道该如何正确评价资产。 在安然原来报告的2000年度14.1亿美元的税前利润中，差不多有一半属于此类获利。 这些定价技术、风险控制技术以及财力资源上的优势，使安然垄断了动力买卖市场，并从一个自然气、石油传输公司变成一个相似美林、高盛的华尔街公司。 假设说有什么差异的话，或许是安然买卖的种类是动力证券，而美林和高盛关键买卖金融证券和股票。 将一系列不动产（如水厂、自然气井与油矿）打包，以此为抵押，经过某种“信托基金”或资产控制公司，对外发行债券或股权，以此把不动产“做活”。 以不动产抵押发行证券自身屡见不鲜，关键在于，在此环节中，安然树立了众多关联企业与子公司，之间隐藏着多种复杂的合同相关，从而到达隐蔽债务、减税以及人为操纵利润的目的，这一手腕也恰恰是造成安然破产的主因。 经过对安然公司会计造假的手腕剖析及思索，我们可以从中吸取阅历经验，以利于中国资本市场和会计行业的安康开展。