高盛买卖台 有理由置信中国经济确真实向好的方向展开 (高盛交易平台)

我们已将2025 年美国GDP增长预测从年终的2.4%下调至目前的1.7%(均以第四季度/第四季度为基础)。这是我们两年半以来初次低于预期的预测。

更新的要素是我们的贸易政策假定变得愈加不利，政府正在控制对关税形成的短期经济疲软的预期。我们如今估量往年美国的平均关税税率将下跌10pp，是我们之前预测的两倍，约为特朗普第一任政府时期关税税率的五倍。

关税经过三个关键渠道拖累经济增长。首先，美国平均关税税率每介入1pp，关税就会提高消费者多少钱，从而降低通常支出，估量为0.1%。其次，关税往往会收紧金融环境，虽然按关税上调的规模来权衡，这一周期的影响看起来小于2018-2019年的贸易战。第三，贸易政策的不确定性形成企业推延投资。

我们如今估量中心PCE 通胀率将在往年晚些时辰再次减速至3%，比我们之前的预测高出近0.5pp。

在德国新任总理Friedrich Merz的指点下，德国财政政策或许发生严重变化，欧元区的中期增长前景有所改善。在兴隆国度中，我们估量，随着基础通胀回落和美国关税对经济增长构成压力，尤其是假定美元继续违犯大幅升值的预测，兴隆国度的利率将进一步下调。

虽然美国关税再次介入10pp，但对中国经济的心境继续改善。我们将人工自动对中国GDP增长的推进作用预估延迟;目前我们估量其影响将从2026年末尾，到2030年逐渐上升至0.2-0.3pp(之前为0.1pp)。

在一切关键资产类别中，市场都大幅偏离了美国经济增长的抢先优点。自往年年终以来，美国和德国10年期国债收益率差已降低72个基点，欧洲股市以辅币计算的表现优于美国股市14%，欧元兑美元升值5%。

最近接到投资人的疑问，中国方面还是集中在能否真正看到基本面数据改善。随着二手房复苏，汽车销量继续不减，也看到了白酒的批价企稳、工程机械中的小挖需求增长、以及医药板块集采压力削弱和县级医院推销的介入，更不要说国际云厂商继续介入资本末尾，甚至Boss直聘上的招工需求都在春节后恢复。这些数据都有理由置信，经济确真实向好的方向展开。也有投资人说，周末的外贸和物价数据低于此前较低预期，依然要求关注。我们微观以为PPI或许在往年4Q转正，略早于市场分歧预期的明年上半年。

最新“买入”评级个股：

1、京东 - 非买卖路演要点：2025 年瘦弱的增长和盈利预期 - 买入（基于 CL 评级）

投资者关注的关键范围 / 讨论的话题包括：1）第一季度展望：在延伸的以旧换新方案下，移动设备 / 家电销售状况良好，公司估量 2025 年第一季度营收和利润将成功两位数增长；2）2025 财年展望和终年利润率目的：公司目的是在 2025 财年成功高个位数的营收增长和调整后净利润增长，并在终年内坚持高个位数的利润率；3）对按需批发 / 外卖范围的慎重投资：公司以为按需批发是京东现有商业方式的天然延伸，其中外卖是关键的按需消费场景；4）对普通商品的展望：公司估量超市业务将成为终年增长驱动力。12 个月目的价为 52 美元 / 204 港元。

2、世纪互联集团（VNET）：2024 年第四季度业绩因批发型互联网数据中心（IDC）业务扩张而大幅超预期；2025 年资本支出和交付指引微弱；倡议买入

世纪互联发布的 2024 年第四季度业绩高于预期，营收同比增长 18%（高于高盛 / Visible Alpha 分歧预期数据 7 - 9 个百分点），调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）同比增长 64%（高于高盛 / Visible Alpha 分歧预期 18 - 26 个百分点）。业绩超预期关键得益于批发型互联网数据中心业务的加快扩张（营收同比增长 125% ，比高盛预期高出 37%），而批发型互联网数据中心业务 / 非互联网数据中心业务的营收依然疲软，与高盛预期基本分歧（同比降低 1% / 2%，与高盛预期相比为 - 1% / + 3%）。

展望 2025 年，控制层估量营收同比增长 10 - 13%，抵达 91 - 93 亿元人民币，调整后 EBITDA 同比增长 11 - 14%，抵达 27 - 27.6 亿元人民币（若剔除 E - JS02 园区部分资产一次性性性处置收益 8770 万元人民币，则同比增长 15 - 18%）。公司方案 2025 年资本支出为 100 - 120 亿元人民币，同比增长逾越一倍，2025 年交付方案为 400 - 450 兆瓦。

批发型互联网数据中心：截至 2024 年第四季度，投入经常经常使用的容量环比介入 128 兆瓦，抵达 486 兆瓦，在建容量环比介入 110 兆瓦，抵达 406 兆瓦。截至 2024 年第四季度，曾经常经常使用容量环比介入 73 兆瓦，抵达 353 兆瓦，关键奉献来自 E - JS 园区 02 数据中心，运行率为 72.6%（相比 2024 年第三季度为 78%）。

承诺经常经常使用的容量环比介入 127 兆瓦，抵达 479 兆瓦，承诺率稳如泰山在 99%。已预承诺的总容量为 337 兆瓦（介入 75 兆瓦），截至 2024 年第四季度，在建容量的预承诺率为 83%（相比 2024 年第三季度为 88%）。每月每兆瓦的平均服务支出（MSR）环比增长 7%，抵达每月每兆瓦 70.2 万元人民币。

批发型互联网数据中心：2024 年第四季度，可用机柜数量稳如泰山在 5.21 万个，运行率为 63.5%（相比 2024 年第三季度的 63.1%）。平均每机柜月支出（MRR）环比和同比基本稳如泰山，为 8800 元人民币。

2024 年第四季度 - 2025 年第一季度订单状况： 2024 年第四季度，世纪互联取得了 33.5 兆瓦的新订单，包括 1）来自长三角地域一家互联网客户的 32 兆瓦订单，以及 2）来自大湾区一家自动驾驶行业新客户的 1.5 兆瓦批发数据中心订单；公司还与乌兰察布的另一家互联网客户签署了一份 100 兆瓦的框架协议，其中 28 兆瓦将于 2025 年第四季度交付。

2025 年第一季度，世纪互联取得了 1）来自乌兰察布一家抢先云计算客户的 55 兆瓦订单，以及 2）与常州高新集团作为战略协作同伴运营的 64 兆瓦容量订单，这使世纪互联能够服务更多客户。

交付方案：世纪互联方案在未来 12 个月内交付 400 - 450 兆瓦（同比增长 161 - 194%），区分在 2025 年上半年 / 下半年交付约 140 兆瓦 / 270 兆瓦。

资产负债表：截至 2024 年底，世纪互联拥有 20.8 亿元人民币的现金及现金等价物和受限现金，总债务为 116.8 亿元人民币。公司在 2024 年第四季度资本支出为 15 亿元人民币，2024 年全年资本支出约为 50 亿元人民币。

目的股价风险与估值方法

我们基于将 12 倍的 12 个月远期企业价值 / 息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）倍数运转于 2026 年预期 EBITDA，得出 12 个月目的股价为 12.1 美元。关键风险包括：1）无法为增长目的提供资金；2）订单失掉行动状况弱于预期；3）与人工自动相关的地缘政治风险；4）传统业务进一步下滑；5）最新技术展开带来的人工自动模型训练需求发生比预期更快或异常的变化。

投资论点

世纪互联是中国抢先的中立运营商数据中心运营商，其 2023 年约 67% 的营收来自互联网数据中心业务，约 33% 来自云计算和增值服务。我们以为世纪互联正从传统的批发型互联网数据中心运营商转型为加快增长的批发型互联网数据中心运营商，在未来几年，随着人工自动投资的介入，其增长将减速，估量 2024 - 2027 年批发型互联网数据中心营收 / EBITDA 的复合年增长率区分为 39% / 40%。我们置信，批发型互联网数据中心营收 / EBITDA 奉献的介入将推进世纪互联的倍数继续上谐和估值优化。我们给予买入评级。