需求超速下滑后预期有望企稳 国泰君安 水泥行业供应优化加码 (需求超过产能的解决办法)

媒体得知，公布研报称，将水泥行业的供需收缩比喻成“龟兔赛跑”。水泥行业的供应优化比喻成“龟”，其不时在常态化错峰和产能产量优化上逐渐加码，但其努力的成效被减速下滑的需求“兔”所掩盖。2025年“龟兔赛跑时辰”或到来，需求只要契合下跌放缓的弱假定，供应端的优化成效就有望转化成更高更稳如泰山的盈利中枢。煤炭行业的让利趋向和开年产业的低库位高销价也为盈利的改善预期奠定了更好的基础。行业改善节拍有望从长江区域向全国分散。

国泰君安关键观念如下：

水泥供应比作“龟”，其实不时在努力加码优化。2022-2023年供应优化在政策性错峰的日数介入，但规划周期长，季度束缚大有局限性；2024年第一次性性进入常态化和差异化错峰的新阶段，错峰增产决策周期更短，成功历史第一次性性旺季错峰，以差异化错峰的方式更好协调不同竞争力的企业共识，且跨区域联动末尾介入，但需求的超预期下滑掩盖了这种进度的成效。跨越错峰的产能产量优化政策也在推进，2025年在产量管控上或迎来以省为单位，以月为维度的监管探求，有利于增强错峰有效性与准确性，下降错峰落实难度。而中期优化行业产能的碳配额归入和行业收并购也在推进。

水泥需求比作“兔”，超速下滑后预期的企稳有望。该行以产业链负债表为视角，观察地产、基建区分是22-23年和24年拖累水泥实物量需求下滑的中心变量。目前产业链中仅剩修建行业还待进入缩表拐点左近，由此可推断本轮实物量周期下滑的企稳拐点有望在2025H2发生。最下游的基建主体和地产主体，其2024年全年都出现出低基数的特征。月度视角倡议年内关注3月与6月需求节拍，此两月是2024年需求下滑减速转向的中心月份，因此也将是2025年基数走向占优的中心月份。

“龟兔赛跑”时辰，利润修复逻辑可期。行业错峰效果的优化，或不要求需求完全成功止跌的强假定，只要需求跌幅放缓契合产业的预期（该行观察产业预期在5%-10%的全年下滑预期），就或许成功盈利才干的改善，因此盈利确实定性逻辑强于量的逻辑。目前极低的盈利水平只要相对小幅的多少钱修复，就能够为企业盈利奉献可观的弹性。煤炭行业在25年终曾经出现让利趋向，格式改善假定下，行业对煤炭让利的留存可以绝望。25年开年行业库位同比清楚下移，增加稳价阻力。华东地域需求大，多少钱低，物流强，一旦华东或长江沿线表现出清楚的盈利决计修复，有望将该共识向全国分散，从而成功行业全体盈利水平的修复。

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