华泰微观 大消费需求初现暖意 (华泰大v)

中心观念

一周概览

年中央经济任务会议召开，强调高质量展开目的，结构性政策或为抓手；北京上海出台地产需求侧政策， 月 平价续作、净投放 亿元， 月低基数下各项经济活动目的同比 上升。 高频数据层面，上周消费和出行总体回落，商品房成交边沿改善。多少钱时节性上升。此外，11月财政扩张速度边沿放缓，社融同比增速小幅上升、但关键受政府债推升。

高频经济活动跟踪

工业消费及物流目的总体时节性回落，新房、二手房成交面积同比增速边沿上升。 出行方面，上周18城地铁客运量环比回落0.2%、国际航班数量环比走低1.6%；12月4-10日，乘用车销量同比放缓至6.8%。出口方面，12月至今HDET均值同比回落至负区间，外需或边沿走弱。物流景气派及工业消费总体时节性回落：整车货运流量/公共物流园区指数同比拟前一周的22%/17%回落至2.7%/4.9%，高炉和焦化企业开工率环比走弱，全国重点电厂日均耗煤/发电量同比转负。地产方面，上周60城新房成交面积同比降幅较前一周的25.9%收窄至22.1%，26城二手房成交面积同比上传至23.4%；12月4-10日，百城土地周均成交时节性走强。

多少钱目的及变化

国际油价止跌、农产品多少钱上升。 上周布伦特原油多少钱环比上升0.9%至75.6美元/桶。国际铜价环比大幅上传4.9%，但水泥/螺纹钢多少钱回落1%/2.6%；食品方面，猪肉多少钱上升0.2%，新颖蔬果降价、农产品多少钱指数+2.6%。

金融市场及资金本钱

银行间流动性偏松，地下市场净投放货币 亿元。同业存单发行利率边沿下行。 银行间利率环比小幅回落，R007/DR007降低9.1/5.7个基点。1/10年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线趋平。同业存单发行利率降低1bp至2.83%。上周信誉债发行量环比转负，地产债和海外债融资额有所回落。上周人民币兑美元升值0.9%，但对一篮子货币回撤0.8%。

中观行业景气派追踪

有色、黑色金属和种植业等行业景气派仍较高 铝、铜多少钱走强，继续去库 ，其中铝/铜多少钱位于2013年至今的81%-84%的高分位水平;煤炭、航运港口等供应和多少钱均位于较高分位数。粮价回落但仍在高位，生猪利润边沿改善。

上周关键微观数据及事情回想

数据： 1）11月工业介入值同比增速上传至6.6%；社零同比增速上传至10.1%、固定资产投资单月同比上升至2.9%；2）11月“普通预算+政府性基金”赤字录得1.23万亿元，同比多增1363亿元，扩张幅度边沿回落。3）11月社融同比增速小幅上升至9.4%，关键靠政府债扩容支撑。

事情： 1）中央经济任务会议着重强调高质量展开的目的，结构性政策发力，而地产及金融范围防风险仍为首要义务。2）北京、上海出台地产需求侧政策，包括优化普宅认定规范、下调首套二套房首付比例下限，调降房贷利率。

本周微观关键观察点

本周关注12月LPR报价（12/20）。

风险提醒：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。

一周概览

全体而言，相较于去年春节假期后消费需求及多少钱目的清楚走弱，往年部分消费量价有边沿企稳的积极迹象，或部分受气温回暖提振：上周二手房成交同比仍在高位、尤其一线城市在高基数下继续上升，或显示大城市居民购房需求偏强；同时，3月首周汽车销售额同比上升，上周市内出行活动同比亦走强。 停工方面行业分化加剧，部分工业品多少钱亦有上传 ：制造业消费全体回暖，但修建钢材成交量同比走弱，春节后铜价/铝价继续上传，光伏产业链相关多少钱下跌，但钢铁/焦煤多少钱回落，或显示传统基建活动停工或偏滞后。此外，港口高频目的显示3月出口较稳健，但关税影响或对后续出口带来不确定性， 内需及多少钱目的企稳并“以点及面”分散仍待进一步观察，重点关注供应出清较为彻底的行业、农产品及快消品等多少钱目的能否继续改善。

高频经济活动跟踪

工业消费及物流同比上升，港口数据显示出口增速稳健，二手房成交仍坚持较高生动度，但传统修建活动同比或仍偏弱。 出行及消费方面 ，上周18城地铁客运量同比上传4.7%。3月3-9日，乘用车日均批发销量同比上传13.9%。 工业消费方面 ，上周焦化/高炉/半钢胎企业开工率同比区分上传1.8/5.0/3.6个百分点，而修建钢材成交量同比回落13.6%。 出口及物流方面 ，HDET高频目的显示3月1-14日出口同比增速或录得3%左右，铁路货运量/高速公路货车通行量同比上传6%/8.1%。 地产方面 ，上周44城新房成交面积同比从前一周的9.3%回落至4.0%，22城二手房成交面积同比亦较前一周的54.3%小幅放缓至41.7%、仍坚持较高景气派。

多少钱目的及变化

国际油价略上升，金价继续走强，国际原资料多少钱分化，农产品多少钱全体小幅上传。 上周布伦特油价环比微升0.3%至70.6 美元/桶；COMEX金价上升 2.6%至2,994美元/盎司；国际铜/铝价环比下跌1.7%/0.8%，焦煤/螺纹钢多少钱环比回落3.9%/0.2%。农产品多少钱指数环比上传0.3%。

金融市场及资金本钱

上 周银行间流动性偏紧，国债收益率小幅上传，人民币对美元汇率略上升。 银行间利率上传， DR007/R007环比上传0.6/0.9个基点；国债收益率曲线全体趋陡。利率债净发行同比多增190亿元。汇率方面，上周人民币兑美元汇率较前一周上升0.1%，对一篮子货币汇率环比回撤1.4%。

中观行业景气派追踪

有色金属、石油石化和航运港口等行业景气派相对较高。 光伏产业链多少钱全体下跌，晶硅光伏组件/电池多少钱环比下跌1.3%/3.1%。

上周关键微观事情及数据回想

数据： 2月新增人民币存款1.01万亿元，同比少增4,400亿元；新增社融2.23万亿元，同比多增7,374亿元，企业存款与居民中终年存款同比少增。

上周关键事情： 1）3月13日，呼和浩特公布公告落实《促进人口会聚推进人口高质量展开的实施意见》，对外地重生子女推出生养补贴。2）3月16日，中办、国办印发《提振消费专项执行方案》，部署8方面30项重点义务鼎力提振消费，全方位扩展国际需求。

本周微观关键观察点

关注1-2月经济活动数据、 提振消费主题资讯公布会，3月LPR。

风险提醒：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落 。

关键内容

01 高频经济活动跟踪

抢先： 上周（3月8-14日）高炉开工率环比及同比均有上升，焦化企业开工率环比回落。 较低基数下，2月28日-3月6日全国重点电厂日均耗煤同比降低6.8%，日均发电量同比下行6.5%。3月4-10日，支流港口煤炭库存环比介入92.6万吨、同比介入1875.8万吨。3月8-14日，全国247家样本高炉开工率同比介入5个百分点，环比介入1.1个百分点。此外，3月8-14日，焦化企业开工率环比降低1.6个百分点，高于去年同期1.8个百分点。

中游： 铜库存同环比均上传， 铁路货运量和高速公路货车通行量同 环比均上升。 3月9-15日，铜库存同比介入4.3万吨，环比拟上一周介入2.8万吨。3月3-9日，铁路货运量高于去年同期6.0%，高速公路货车通行量环比上传4.5%，高于去年同期8.1%。

下游： 水泥开工率同比上升，修建钢材成交量同环比均回落。 3月7-13日，水泥企业开工率环比介入7.2个百分点，高于去年同期24.2个百分点。3月1-7日，修建钢材日均成交量环比回落5.6%，同比回落13.6%。此外，3月7-13日，半钢胎开工率环比介入0.4个百分点，高于历史同期3.6个百分点，显示汽车复产速度放慢。

出行活动： 百城拥堵指数、地铁客运量环同比均上传。国际航班数量上传、国际航班数量下行。 3月7-13日，18城地铁客运量周环比上传4.7%，同比上传0.9%。此外，3月3-9日，百城拥堵指数周同比上传1.5%，环比上传1.7%。城际/国际出行方面，国际航班数量环比上传1.4%，国际航班数量环比下行0.9%，区分为2019年同期的104.4%/82.9%。

线下消费： 汽车批发环比降低，高于去年同期水平。电影票房同比环比均下行。 3月3-9日乘用车日均批发销量环比降低57.3%，但仍高于去年同期13.9%，关键受相关政策补贴以及春节后需求恢复要素的影响。此外，3月8-14日，全国电影票房同比下行36.7%，环比下行7.3%。

地产需求： 上周新房成交面积同比从前一周的9.3%回落至4.0%；二手房成交面积同比从前一周的54.3%回落至41.7%，其中一线城市二手房成交同比为48.1%。多少钱方面，二手房挂牌多少钱指数环比下行0.2%，土地成交环比量价齐跌。

上周44城新房成交面积同比从前一周的9.3%回落至4.0%。分线而言，一/二/三线城市新房成交面积同比区分录得39.2%/-2.8%/-7.0%，相比前一周的同比增速-1.3%/-19.9%/-18.4%上升清楚。详细看，一线城市中，北京/上海/广州/深圳新房成交面积同比区分上传12.8%/64.9%/56.6%/19.2%。

22城二手房成交面积同比增速由前一周的54.3%放缓至41.7%，环比上升7.2%。分线而言，一/二/三线城市二手房成交面积同比区分变化48.1%/39.3%/29.0%，一/二/三线城市二手房成交面积环比变化-1.0%/5.3%/5.1%。详细看，一线城市中，北京/上海/深圳二手房成交面积同比区分上传45.6%/47.4%/58.3%，二线城市中，杭州/成都/青岛/苏州/厦门同比区分上传76.8%/39.3%/24.9%/28.6%/56.4%。

百城 土地周均成交面积周环比下行82.3%，低于2024年同期81.7%。多少钱方面，百城土地成交楼面均价环比下行3.6%，高于2024年同期113.5%。

地产政策方面：1）3月10日，沈阳市宣布春季购房活动将于3月10日至3月31日开启。本次购房活动，设立2000万元购房补贴资金，关于置办线下参展楼盘房源的集团给予置办商品住房100元/平方米补贴，先购先得，发完即止。2）3月11日，深圳市大鹏新区推出第四批保证性租赁住房，面向全市家庭开开放放，包括非深户家庭。此次配租的安居银叶湾府项目提供400套房源，分为二房和三房两种户型，满足不同家庭需求。开放条件包括深圳人才引进迁户核准条件、无房证明等。开放时期为2025年3月6日至14日，提供现场和在线看房服务。

外贸需求： 国际航线运价全体下跌，中国出口集装箱运价指数环比下行。 截至3月14日，中国出口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比下行1.6%，BDI指数较前一周环比上传19.2%。此外，高频目的华泰出口需求日度指数（HDET）显示3月1-14日出口需求日度指数HEDT显示同比录得3%左右，或许表现“抢出口”效应有所退坡。

02 多少钱目的及通胀变化

抢先： 上 周国际油价小幅上升，金价继续上升。 布伦特原油多少钱环比上传0.3%至70.6美元/桶，或关键受全球石油需求上升影响。COMEX黄金上升2.6%至2,994美元/盎司，周内一度录得3001.3美元/盎司的历史高点，或许关键受全球地缘政治抵触、关税政策不确定性加剧扰动。

中游： 国际 原资料多少钱走势分化。 上周国际铜多少钱环比上传1.7%；中游化工品方面，聚乙烯/氯化钾多少钱环比区分下行1.4%/0.6%。水泥/尿素多少钱环比上传2.7%/0.2%；动力煤环比持平，焦煤/螺纹钢多少钱环比区分下行3.9%/0.2%。铜金比同比降幅由17%走阔至19.5%，油金比同比降幅由37.7%走阔至40%。

下游： 农产品多少钱全体环比上升。 上周农产品200多少钱指数环比上升0.3%，小麦多少钱环比持平。进入3月后，农产品消费需求有所回落，叠加供应趋稳，蔬菜批发价环比上传0.2%，水果批发价环比下行2.3%。猪肉多少钱方面，上周猪肉批发价环比下行0.1%。

03 利率、汇率及金融市场环境

流动性目的： 银 银行间流动性偏紧，同业存单发行利率环比下行。 银行间利率全体上传，DR007/R007环比上传0.6/0.9个基点。1年期和10年期国债收益率环比上传1/3个基点，国债收益率曲线全体趋陡。上周央行质押式回购加权益率上传0.9个基点；同业存单净发行量环比上传，发行利率环比降低。

融资及汇率： AAA级和AA级企业债收益率均上传，1年期和3年期AA-AAA级企业债信誉利差环比上升。 上周房地产债发行79.85亿元，股权融资额环比降低。上周沪深300指数环比上升1.98%，PE（TTM）估值水平较前一周边沿上升。汇率方面，上周人民币兑美元汇率较前一周上升0.13%，而对一篮子货币汇率环比回撤1.38%。上周利率债净发行同比多增190亿元，其中，国债/政策性银行债净发行同比多增758/150亿元，中央政府债同比少增718亿元。

04 中观行业景气派追踪

相对水平： 石 油石化、有色金属、航运港口和社会服务等行业景气派相对较高；猪肉、白条鸡多少钱仍在回落；通讯产品、锂电池和光伏设备的多少钱仍在低位。 从各行业供应、需求/多少钱所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）：

上周 石油石化、有色金属、航运港口和社会服务等 行业位于低供应、高多少钱分位数区间，其中铝、铜多少钱位于94%-97%的高分位水平、铜库存回落至59%的分位数水平。

光伏设备、 装修建材、玻璃玻纤、黑色金属、电力基建和水泥等行业所在分位数水平处于低供应、低需求区间，表现上述行业供需两侧均有所承压。 通讯产品、锂电池和光伏设备 的多少钱水平仍在低位 ，但近期光伏产业链关键产品多少钱普遍下跌，晶硅光伏组件/太阳能电池多少钱周环比上传1.3%/3.1%。

‍边沿变化 有色多少钱再度走高，猪价继续承压

制造业： 国际油价周环比止跌上升，有色金属多少钱月环比继续走高。 1） 石油石化 ：3月至今布伦特原油多少钱月均环比回落5.1%，上周环比上升0.3%；沥青装置开工率月环比平均上传6.3个百分点，关键由于节后停工复产逐渐推进。2） 煤炭 ：动力煤多少钱月均环比回撤1.8%、港口煤炭库存月均环比上传3.5%。3） 有色金属 ：国际铝、铜等有色金属多少钱位于94%-97%的高分位水平，其中国际铝价/铜价上周区分环比上升0.8%/1.7%，3月至今国际铝/铜均价上传1.2%/1.8%；库存方面，上周铝库存回落1.8%，铜库存大幅回落9.2%，且铜库存位于2013年以来59%的分位数水平。4） 黑色金属 ：螺纹钢多少钱上周小幅回落2.6%；库存方面，螺纹钢库存周环比回落0.2%、相对水平回落至52%左右的分位数水平；5） 基础化工品 多少钱全体上传，尿素/氯化钾3月至今均价环比上升9.3%/5.3%。

农林牧渔： 猪价月均环比回落，生猪养殖利润承压。 1）猪肉多少钱3月至今月均环比回落4.4%，上周环比回落0.1%，关键由于猪肉需求有所回落，生猪养殖利润周环比上升4.7%。2）粮价边沿上升，3月至今小麦多少钱环比上升0.8%，上周玉米多少钱环比上升0.9%。

05 微观政策目的跟踪

上周关键数据：

2月新增人民币存款与新增社融时节性回落，关键由于企业存款与居民中终年存款同比少增，而政府债净发行与票据融资同比清楚多增，显示企业自发性融资需求偏弱、地产成交有所坚定。 2月新增人民币存款1.01万亿元，同比少增4,400亿元；2月新增社融2.23万亿元，同比多增7,374亿元。由此，2月社融同比增速从1月的8.0%上升至8.2%，季调后月环比折年增速亦从1月的8.6%上升至9.1%。往年以来，政府债前置发行带动社融增速企稳上升。

上周关键事情：

（1）3月10日，央行召开2025年征信任务会议要求，推进央行基础征信服务扩容提质增效，做优做强金融信誉信息基础数据库。 聚焦金融“五篇大文章”，继续加大对科技创新、普惠小微、绿色展开等重点范围的征信支持力度，有效介入专业化特征化征信供应。增强评级质量树立，实践优化评级行业服务质效。片面从严增强征信监管，构建严密有效的征信监管体系。

（2）3月11日，十四届全国人大三次会议在北京人民大会堂举行落幕会。习近对等党和国度指点人列席落幕会。 会议表决经过了：关于政府任务报告的决议；关于修正《中华人民共和国全国人民代表大会和中央各级人民代表大会代表法》的选择；关于2024年国民经济和社会展开方案执行状况与2025年国民经济和社会展开方案的决议；关于2024年中央和中央预算执行状况与2025年中央和中央预算的决议；关于全国人大常委会任务报告的决议；关于最高人民法院任务报告的决议；关于最高人民检察院任务报告的决议。第十四届全国人民代表大会第三次会议在圆满成功各项议程后落幕。

（3）3月12日，李强掌管召开国务院常务会议，讨论经过《国务院2025年重点任务分工方案》。 会议指出，要细化措施放慢落实，与各种不确定要素抢时期，紧抓快干、靠前发力。同时亲密跟踪情势变化，做好政策贮藏，确保要求时能够及时推出、尽快奏效。要聚焦重点精准发力，擅长找到牵引性、撬动性强的切入点，一直策划新的抓手和载体，以点带面优化抓落实的全体效力。

（4）3月14日，国度金融监视控制总局印发通知，要求金融机构展开消费金融，助力提振消费。 有关司局担任人就相关通知内容回答了记者提问。金融监管总局从丰厚金融产品、便利金融服务、营建良好消费环境动身，提出优化消费金融政策的详细举措。一是统筹供需，统筹加大对居民消费需求与消费供应主体的金融支持。二是过度活动，针对终年、大额消费需求，从消费存款额度、期限等方面给予支持。三是合理纾困，针对信誉良好、暂时遇到困难的借款人，奖励与银行商定存款出借方式，有序展开续贷服务。四是专项执行，要求金融机构展开专项执行，发扬政策协同作用，积极支持消费品以旧换新、消费存款财政贴息等任务。

风险提醒：

1） 欧美经济超预期走弱，若特朗普政府关税政策超预期，或对外需带来拖累；

2） 稳地产政策效果退坡，地产需求超预期回落。

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华泰现代的目的市场

随着汽车市场竞争加剧，产品同质化现象越发严重。 同一层次产品，消费者就或许面临数十个品牌。 在这样的车市环境下，差异化营销成为了众多厂家寻求新出路的打破点。 笔者观察当下汽车市场，以“柴油车路途”走红SUV市场的华泰现代正是经过差异化营销战略巧占市场份额的典型例子。

柴油路途——攻敌所不守

提起柴油车，想到的就是华泰现代；提起华泰现代，想到的就是柴油车。 当单一品牌和某个细分市场成功如此不分彼此的一致时，我们不得不供认该品牌关于这个市场的影响和领舞位置。

2003年，当华泰现代将韩国现代特拉卡车型引入中国市场之时，也将柴油车的概念引入到了SUV范围。 特拉卡SUV 2.5TCI的横空出生，搅乱了多少钱在20万左右的中高档SUV细分市场的形势，郑州日产帕拉丁、北京吉普帕杰罗速跑和长丰猎豹等品牌都自愿重新排序。

攻敌所不守的差异化营销战略，让华泰现代巧妙地避开其他品牌先期进入市场发生的品牌效益，并在柴油车这个有着庞大潜力的细分市场里天经地义地扮演起了领舞者的角色。

假设说现在人们还很难了解华泰现代选择柴油车这块不被人看好的市场而疑惑种种，那随着华泰现代经过柴油车技术在高手云集的SUV行业里树立起自己的品牌，业界内外不得不对这个迅速崛起的“搅局者”刮目相看。

技术差异化——强推SUV“双雄”概念

在经过“柴油车路途”成功树立起品牌后，有效保养现有品牌、继续优化知名度成了华泰现代第二阶段的任务目的。 恰逢第四届长春国际车展，华泰现代集中力气，经过强势传达，推出了SUV“双雄”概念。

所谓SUV“双雄”，即华泰现代搭载着最先进柴油发起机的特拉卡SUV 2.9升CRDI，以及采用目前在国际SUV发起机装备较少、而在兰博基尼、马自达M 6等高档轿车上装备较多的VIS技术的旗舰版SUV3.5V6。

特拉卡SUV 2.9升CRDI是韩国现代迄今推出的技术含量最高的SUV。 CRDI(高压共轨柴油直喷技术)将放射压力的发生和放射环节彼此完全分开，经过对共轨管内的油压成功准确控制，使高压油管压力大小与发起机的转速基本有关。 这一柴油发起机技术的创新最大限制地降低了柴油发起机车型的震动和噪音，同时将油耗进一步降低，使排放愈加清洁。

特拉卡SUV 3.5V6在韩国现代众多SUV车型中被喻为“旗舰产品”。 在发起机上采用了VIS(智能可变进气系统)技术。 VIS技术在高转速下经过加大发起机进气量，提供愈加充沛的扭矩，使发起机全体输入功率失掉优化，从而到达 “继续提供微弱动力”的效果。

不论是CRDI技术，还是VIS技术，华泰现代经过区别于同类产品的技术优势，成功推出SUV“双雄”概念，在差异化营销环节中再下一城。

量体裁衣——用户就是差异

和一切同时拥有多个车型的厂家一样，华泰现代也在思索如何有效区分特拉卡SUV系列里的不同车型。 基于特拉卡不同用户群体的特征和需求，经过差异化传达，华泰现代为2.5L、2.9L和3.5L三种排量的车型启动了准确的区分和定位。

针对寓居在城市，同时又对SUV情有独钟的城市越野一族，华泰现代推出了“诠释都市越野心境”的特拉卡SUV 2.5TCI两驱车；“低油耗、低多少钱、低经常使用本钱”的特拉卡SUV 2.5TCI四驱车以绝佳的燃油经济性吸引了目前购置SUV的关键群体；刚推出的特拉卡SUV 2.9CRDI以“最先进柴油车技术”为最大卖点；特拉卡SUV旗舰3.5V6则以奢侈的性能及一流的温馨性能成为“商务、公务第一选择”。

在营销整合传达环节中，简直一切的企业都在思索着相同的疑问：如何被顾客所关注？华泰现代则经过差异化传达成功区分了不同产品，经过“关注客户”成功了“被客户关注”的效果。

苏宁电器微观环境剖析

简易概括下吧苏宁电器属大消费概念；是产业的终端销售环节，其供应商是国际外一些产品经常使用度和信誉度较高的企业，直接面对客户，拥有很好的销售信誉和品牌；而且有一批忠实度也很高的客户资源，是国际数一数二的电子电器类销售商；与公司开展相比美的还有国美，以后经济环境下，政府奖励消费，提出家电下乡等政策给公司带来良好的开展契机最大的竞争对手国美内战，使苏宁的竞争环境也相对弱了一些但是，这种消费类的企业与经济周期性有很强的关联性，所以在全环经济危机事先，也许是这类企业拔开云雾后重见天日的时刻。

华泰柏瑞基金控制有限公司的引见

华泰柏瑞基金控制有限公司（以下简称：华泰柏瑞基金）是一家中外合资基金控制公司（原友邦华泰基金控制有限公司），公司股东为华泰证券股份有限公司、柏瑞投资有限责任公司（原AIGGIC）、苏州新区高新技术产业股份有限公司。 公司于2004年11月18日正式成立，现注册资自己民币2亿元，总部位于上海，下设北京和深圳分公司。 公司运营范围包括基金控制业务、发起设立基金及中国证监会同意的其他业务。