不东升东吴证券陈李西落 (东吴不出名的将领)

admin1 6小时前阅读数 18 #银行

我们刚刚完毕在美西湾区的调研，在一周时期内，我们见了包括 Tesla、Intel、SAP、ServiceNow、SoFi 等 11 家公司，约谈了包括 Nvda、OpenAI、Meta、Google 等 6 个专家。科技浪潮如此迅猛席卷全球，我这样一个24年来只写微观经济和股票战略的一个剖析师，在短短五天被强行塞入大批算力、Agent、influencer 等词汇。因此，这篇“调研纪要”至少反映了十分之一访谈效果，详细的适用调研干货，请各位咨询东吴香港的机构销售。

东升！

东升西落的感受在刚下飞机就出现了。来接机的司机通知我，他买了一些 Nvda 股票，惋惜最近中国的 DeepSeek 让他亏了点。不过他毫不在意，说中国科技在上升，在变得愈加凶猛。还坚持带我到 Nvda 的大门口，在网红点打卡。DeekSeek 成功在湾区是普遍共识，让美国社会各界看到中国科技提高的力气。

有投资者开玩笑，选择美股下跌的一周来访问，真实选错了时期。

我们的第一场访问就围绕 Nvda 展开，直到最后一场 OpenAI 访谈会，都在讨论算力“过剩”疑问。在 DeepSeek 横空出生后，一切大厂都知道了算力优化。经过软件的巧劲来优化运算，而不用须非要配件“鼎力出奇观”。虽然 Mega7 发布的资本支出还是令人咂舌，但投资者分歧以为，算力过剩了，最少在短期内。在没有要求更大算力、更普遍的运转场景出现之前，Nvda 的芯片需求增速无法防止的下滑。

我在旧金山访问一些基金经理。那些看中国资产的机构投资者们，往年扬眉吐气。港股市场往年不只是表现全球最优，而且是一切新兴市场里独一正报答的市场。确实有越来越多的机构关注中国。虽然美国联邦政府背景的机构资金依然不能性能中国，但很多公募基金和对冲基金都介入了中国性能比例。

西落？

DeepSeek 的应战，曾经体如今此前的市场表现里。就在我们调研的这一周里，Nvda 曾经不再超跌于纳斯达克指数。介入我们调研的客户，少数曾经平掉了他们的空仓，获利离场。

在调研环节中，我们不时能感遭到 AI 运转推行关于科技企业的推进。SAP 可以更好地为企业提供打通各链条的系统软件服务，Sofi 可以更好针对开放存款的集团客户继续跟踪，那些取得在校生活款的人，在毕业后就会取得房屋存款的推送。Tesla 在新的 Model Y 上推出的全智能驾驶 FSD13 版本，在前车变道堵住路途的时辰，踩着实线智能绕过前车。在限速 40 英里的路途上，一旦进入 Hurry 方式，在安保状况下智能提高时速到 50 英里。新的 FSD 引入了更多人类的“小聪慧”，灵敏变通的启动安保高效驾驶。

这些企业和专家的访谈，让我们觉得美国科技企业还在提高，相当部分企业的业绩指引可以成功。当然也有些企业，谈判时辰觉得前景昏暗。在交流完 Intel 后，觉得传言中的台积电跟他们不联系。正在不看好之际，就看到了资讯，新的华人 CEO 上任，股价应声大涨。

全体而言，投资者觉得少数科技企业的盈利增长没有中止。行将到来的4 月份，就能检验这些科技企业的一季报。

政策和通胀的风险

投资者普遍认同美股的最微风险，是特朗普风险。前后不分歧的随意不时变卦政策，让预期紊乱。潜在上升的关税，让物价前景模糊。Doge 的疯狂裁员，让市场担忧财政支出下滑，拖累经济增长。通常上，特朗普发推，经常构成 trump put。有投资者说，假定特朗普真心心愿股市下跌，只需闭嘴就好。

但是也有人提供了不同思绪。他们以为，特朗普在上任后半年，把各种矛盾一切抛出。把“锅”都甩给拜登，甩给专制党。激化矛盾。然后在下半年，做出合理变化，采取有利市场预期的政策，前后的反差会清楚提高他的支持率。他清楚地了解每项政策对市场构成的影响，他或许会引导市场。而且有些做法，置办格陵兰、排会兼并加拿大，万一成功，那真是“奇功一件”。虽然大家觉得关于格陵兰和加拿大的说法，荒唐绝伦，但国际上没有言论谴责美国霸权，值得深思。

通胀不时是个抢手话题。美国调研时期，不少人热衷吃鸡蛋，由于鸡蛋多少钱最近涨了很多。in and out burger 也是话题，由于在麦当劳汉堡从 7、8 块涨到 14 块的时辰，他家汉堡不只质量稳如泰山很好吃，而且坚持不涨价。是个良知商家。但大家普遍感受在过去一年，吃穿住行的多少钱基本稳如泰山，缓慢降低。物价在降低的轨道，只是慢了一些。

相比吃穿住行，教育多少钱是华人的心痛。从中学到大学，私校多少钱不时在下跌，甚至几年翻一倍。越来越多美国中学学费逾越五万美元，而大学学费逾越 8 万美元。读书真贵！

股市西落对微观的风险

正如房地产关于中国经济特地关键，美国股市关于美国经济意义十分，是关键的基石。延续下跌的美股，大幅提高了湾区人民的财富，消费微弱，房地产炽热。股市效应处处可见，在工厂里慢吞吞“饭后百步走”的老印，是特斯拉的前员工，仰仗分拆之前的股票分红，成功财富自在。santa clare 会议室里跟我们交流的年轻大学毕业生，在大厂任务一年，就拿到风投，兴办自己的企业。在 meta 食堂里侃侃而谈的员工，积极从事一级和二级投资。

美股的融资、投资和财富效应，对美国的房地产、消费、风险投资、科技创新、居民养老，都有微小的影响，甚至是选择性影响。

美国的机构投资者以为，任何人都知道股票市场关于经济的意义，包括特朗普。所以，他才会专门在白宫里买了一辆白色特斯拉。任何美国决策者，都会小心翼翼保养好股票市场。反向推论，这些美国投资者不敢随意看空美股。

东升遭遇西落

东升遭遇西落的一个理想应战。东升的中国科技股估值在过去三个月加快攀升，而西落的美国科技股估值在加快下滑。在这一周，两者估值相遇了。腾讯和 Meta 都是 2025 年 22 倍市盈率，投资者遭遇了难题。

支持看好恒生科技指数的一个理由，廉价。在股价下跌后，逐渐流失。与此同时，看空纳斯达克的一个理由，贵了。在股价下跌后，风险在化解。两者逐渐站在同一个起跑线，再次让投资者做个选择。

其实，答案也很方便。估值相反的时辰，就看企业盈利增长前景。在我看来，两者股价都有上传空间，一个季度来看，或许腾讯愈加绝望一些。他的盈利前景不只需自身科技的加持，还有微观经济的改善。（我集团以为，名义 GDP 增速可以在 2025 年上升，通货紧缩能够在2025 年 2、3 季度完毕。而这一切，是房地产周期触底上升的推进结果。这部分外容，与美国调研有关，不再赘述）而 meta 有自己的科技提高动力，只是在短期内遭遇美国微观政策和股票市场的顺风，略有压力。

东升可以缓解西落

中国科技对美国经济的奉献

DeepSeek 在对科技行业的理想影响，优化了算力，提高了 GPU 的性价比。为美国科技企业糜费了大批资金。虽然对短期 Nvda 股价构成了负面影响，但对行业的奉献是清楚的。

不只如此，DeepSeek 带动 AI Agent 加快生长，在中国寻觅更大的运转场景。一旦 AI 商业化场景在中国落地，成功超大规模的经济价值，那么全球科技企业难以无视庞大的中国市场。好比，不论中美相关如何，苹果公司不时在努力协调平衡，在促进交流。其中一个要素是，苹果无法无视庞大的中国商业市场。假定 AI 运转在中国能够失掉微小商业价值，科技企业不能分开中国，他们不时会是促进中美友好的中坚力气。DeepSeek 的成功不只仅是让全球看到中国科技的崛起，还可以促进中美相关，甚至阻遏一下分裂的“去全球化”。

美国的华人工程师红利

昂贵的人工费用，不时是湾区好友们的槽点。一个好友通知我，家里装修房子，铺设室内楼梯，每一级台阶要求 120 美元。我去看协作同伴在卡梅尔的房地产项目，周六的山上安宁静静。假定在国际，周末的工地估量也是繁华特殊。

躺平，有时辰我们会冒犯性地评价在美国除了华人以外的其他人群。但是，2009 年之后延续增长的美国经济，只来自少数天分的科技奉献，只来自美元对全球其他经济体的霸权剥削？

Uber 司机点醒了我，“你去看看早上六点湾区高速路上的汽车”，连绵不时。在这次调研中，我们有场往复圣何塞和圣地亚哥 day trip。早七点半的航班，机场里摩肩接踵，四处都是背包奔走的人群。在周五的下午六点，我们访问了 UC 伯克利大学。图书馆里，济济一堂，都是静静学习的孩子们，数学系硕士和博士毕业生的名单上，一半以上都是华人的姓名。

我们约访的科技专家，在大厂里任务的或许曾经在大厂里任务的这些专家，都是年轻的华人。出身名校，学习STEM，这些年轻人眼神单纯，满满透着对科技，对未来的热诚。要么在大厂担任关键职责，要么曾经取得投资开创 startup。数量庞大的华人工程师，是美国的红利，也必需是全球科技提高的关键力气。美国四大芯片公司ceo都是华人，也是华人工程师红利在美的表现。

东升不用然西落，科技红利是全球共享的！

我们不会被带偏，被那些零和博弈的狭窄竞争看法影响。我们坚决看好“东升”，也不以为“西落”。

我们看好科技股票终年表现，虽然短期内有些股价压力。短期更情愿看好港股的消费和金融，这个话题下次再聊。