保险股开启慢牛之路 头部公司差异化运营战略发明阿尔法价值 中信证券 (保险新进股票)

文｜ 童成墩 薛姣 田良

邵子钦 陆昊 林永健

从保险板块维度看，我们以为目前曾经具有慢牛特征，倡议中终年规划。

▍我们以为中国保险股正开启慢牛之路。 理由包括：

1）供应侧清楚出清，寿险业务尤其是银保业务正在继续向头部公司集中。

2）需求正面向类固收市场，低利率环境下，同业竞品失去相对竞争力。过去三年保险公司经过传统险抢占市场，未来将经过火红险满足市场需求。

3）上市头部保险公司正在采取差异化竞争战略，勇立潮头，出现各自的才干优点。

4）政府明白2025年CPI目的为2%左右，但终年预期和估值假定应该思索通胀或许。

供应侧清楚出清，头部公司收获低费用、低负债本钱优点。

从财险行业看，2021年车险综合改造之后，行业寡头格式强化，前三大公司保费市场份额靠近三分之二，承保利润遥遥抢先；随着手续费自律和制止返佣等政策的严峻执行，头部公司的业务质量进一步优化。

从寿险行业看，2018年资管新规打破刚兑根绝了寿险公司野蛮生长的或许，过去三年利率下行、地产压力、股市坚定使得大批中小保险公司净资产和中心资本损失，2023年以来的银保渠道报行合一和延续调降预定利率使得中小公司保单销售失去渠道基础，而头部优良公司正在涌入银保市场。我们估量中小寿险公司全体上正派历剧烈出清的环节，而头部优良公司则剩者为王，在新时代收获低费用、低负债本钱优点。

需求侧固收资产荒，保险产品有望终年坚持共同竞争力。

固收资产依然是居民最偏好的大类资产，目前存款利率处于低位，债券型基金和银行理财估量正面临利率低位坚定的应战，估量未来能够继续坚持保本保息、且让客户分享资产端超额收益的产品只需分红险和万能险。2025年安康、太保等头部保险公司明白转向分红险销售，新单保费遭遇短期下行压力，但分红险占比提高初见成效。我们以为，目前分红险保底利率2%，通常分红收益率或许在3%左右，是市场上最有竞争力的产品。客户认知要求时期逐渐调整，估量未来1-3年有望成功分红险的恢复性增长。

上市保险公司正在回归各自本位，差异化属性奉献阿尔法。 详细看：

上市寿险公司估值基准从PB走向PEV，依赖两个判别：分红险占比优化和终年通胀预期确立。

最近五年以来，寿险公司从重疾险转向增额永久寿险，实质上是从消费属性走向自营属性，估值基准因此从PEV走向PB；2025年末尾头部保险公司产品结构纷繁转向分红险，商业方式正从自营方式转向类资管方式，估值基准有望从PB再次回归PEV。同时，估量短中期内CPI维持低位，市场利率或许继续坚持低位震荡阶段，保险股尚难成功估值切换；但头部保险公司在此阶段可以大批积聚低费用、低负债本钱的保单，为公司未来展开打下良好基础。政府明白2025年CPI为2%左右的目的，货币投放同时思索经济增长和通胀目的，从终年预期和估值假定看要求思索CPI为2%左右的或许。因此，从长周期角度看，我们以为保险板块有望成功慢牛趋向，倡议终年规划。

风险要素：

保单销售低迷影响业务生长性；利率下行幅度超预期；股市大幅坚定和房地产走弱影响投资表现。

投资战略：供应侧清楚出清，需求侧具有潜力，头部公司差异化运营战略发明阿尔法价值。

从短中期看，寿险公司供应侧正清楚出清，头部公司回归各自本位，差异化特征有望奉献阿尔法。从保险板块维度看，我们以为目前曾经具有慢牛特征，倡议中终年规划。终年看，2025年是寿险公司商业方式从自营转向资管的末尾，分红险占比提高初见成效，估量未来1-3年估值体系或许从PB回归PEV；同时终年投资收益率假定应该思索CPI为2%左右的或许。

本文节选自研讨部已于2025年3月16日公布的《非银行金融行业保险灵敏跟踪—保险股：开启慢牛之路》报告

上海大地财富股份有限公司的优势

中国大地财富保险股份有限上海分公司简介中国大地财富保险股份有限公司是经国务院赞同，中国保监会同意成立的全国性财富保险公司。 公司成立于2003年10月20日，注册资本金47.2亿元人民币，总部设在上海。 中国大地保险依托国资股东（中再集团）弱小的资本实力，在运营理念、开展形式、运营方式和业务范围等方面，锐意进取，创新开展，在初创的五年间成功了跨越式开展，保费规模从2004年的15亿元到2007年打破100亿元，在全国市场排位从12位上升到第5位。 公司已设分公司34家、营业部1家，5个层级的总机构已超越1800家，全国性服务网络曾经构成。 2003年12月18日，作为中国大地财富保险股份有限公司首批分公司之一的上海分公司正式开门。 运营范围涵盖了非寿险业务的各个范围，合计8个大类，136个主险，287个附加险。 关键包括企业财富保险类、工程险类、责任信誉保险类、家庭财富保险类、货物运输保险类、船舶险类、机动车辆保险类、短期安康保险和异常损伤保险类；以及上述保险业务的再保险业务和经中国保监会和国度有关部门同意的其他业务。 上海分公司自开门运营以来，秉承“诚信为先、稳健运营、价值至上、服务社会”的运营理念，努力发明和培育“立足大地、携手创业、共享未来”的企业精气，以“务实、稳健、规范、严谨”的姿态融入市场，坚持为客户提供片面、优质和有价值的保险服务，逐渐构成以客户服务为先导，以企业文明为基础，以市场差异化为特征的竞争优势，积极为上海经济树立及各行业的开展提供坚实的保险保证服务，开拓创新、厚积薄发，为上海保险市场的安康开展做出奉献。

中国安康财富保险股份有限公司的企业简介

财富保险是中国安康保险集团常年以来运营和开展的基础。 16年来，中国安康产险业务规模逐年攀升，业务开展稳健。 中国安康财富保险股份有限公司于2002年成立。 中国安康财富保险股份有限公司是中国金融保险业中第一家引入外资的企业，拥有完善的控制架构，国际化、专业化的控制团队，公司高层控制团队超越1/2来自海外。 公司拥有中国金融企业中真正整合的综合金融服务平台，成功了公司战略、企业文明、品牌传达、IT技术、人力资源、资产控制、方案控制和风险控制等集中一致，可以为团体客户和企业客户提供系列的特性化产品和服务。 中国安康树立了以电话中心和互联网为中心，依托门店服务中心和专业业务员队伍的3A（Anytime、Anywhere、Anyway）服务形式，为客户提供全国通赔、定点医院、门店“一柜通”等差异化的服务。 还在业内率先推出了海外外急难救助服务，保单存款，生命尊严提早给付，客户服务节等许多增值服务。 中国安康产险运营区域掩盖全国，在国际各省市、自治区设有40家二级机构，1800多个营业网点；此外，还在 全球150个国度和地域的近400个城市设立了查勘代理网点，与中国再保险集团公司、汉诺威再保公司、安联再保公司、慕尼黑再保公司、瑞士再保公司等国际 外160多家保险公司、再保公司树立了业务往来。 中国安康财富险公司2005年-2012年保费支出状况如下：年份保费支出（万元）2005年年年年年年年年

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