蒙牛伊利等乳业巨头要下降 生育补贴 高盛 加码 (蒙牛伊利乳蛋白含量)

3月14日，高盛公布研讨报告《中国必需消费品行业：呼和浩特推出重生儿生育补贴及相关奶票政策，对我们所掩盖的婴幼儿配方奶粉 / 乳制品范围的影响》，指出举措超出市场预期，将改善乳制品和婴儿配方奶粉相关企业的投资心境。

3 月 13 日，内蒙古首府呼和浩特市推出了多项旨在提高生育率的措施。继 2022 年至 2024 年多个地域（见图表 1）之后，呼和浩特对生育第一个、第二个、第三个及以上孩子的家庭，区分给予总计最高 1 万元、5 万元、10 万元的生育 / 育儿补贴，补贴方式为每年发放 1 万元，区分发放 1 年、5 年、10 年，这一举措超出了市场预期。

图表：部分典型地域关于二孩 / 三孩补贴政策汇总（不完全统计）

呼和浩特的这一系列政策具有以下特点：

1）补贴期限长，因此补贴总额最高可达 10 万元，而其他大少数地域为 1 万至 4 万元，并且补贴范围涵盖了第一个孩子；

2）每年 1 万元补贴的发放期限延伸至 5 年或 10 年，而其他地域大多在 3 年以内；

3）推出了相关的配套支持措施，包括针对产妇营养方面（孩子出生后一年内，每天为产妇提供牛奶，经过伊利和蒙牛各提供价值 1500 元、总计 3000 元的乳制品奶票），以及减轻多子女家庭在子女上学方面的后勤担负（在义务教育阶段，二胎子女可与一胎子女就读同一所学校，三胎子女可在全市范围内选择恣意学校）。

呼和浩特的这些举措与中央政府在两会时期强调的近期政策方向相契合（2025 年政府任务报告明白要求推进提高生育率的政策以及提供育儿补贴）。在呼和浩特市的政策公布后，市场今天反响积极，并且在两会为实施育儿政策定下基调的背景下， 对乳制品和婴儿配方奶粉相关企业的市场心境有所改善，这些企业或许是关键的受益者。

其他城市：此外，据地下资讯报道，深圳或许会放慢其在 2023 年公布的多子女补贴征求意见稿的正式实施，该意见稿提议对生育第二个、第三个孩子的家庭区分给予最高 1.1 万元、1.9 万元的补贴。在 2024 年 9 月的一系列政策抚慰措施实施后，我们的微观团队估量，假定对每个 3 岁或 6 岁以下的二胎及以上子女每月发放 800 元补贴，每年将对国际消费总值（GDP）出现 10 至 20 个基点的正向影响。

对我们所掩盖范围的影响：

关于我们所掩盖的乳制品范围，我们以为蒙牛和伊利或许会直接受益于呼和浩特的产妇营养政策。依据 2023 年呼和浩特约 2 万名重生儿的数量计算，该政策每年或许发放约 600 万元的奶票。在绝望的状况下，假定我们假定全国都实施相似的政策，每人补贴水平为 500 元、1000 元或 3000 元 。

图表：呼和浩特经济展开状况一览

图表：高盛的绝望基本情形估量未来重生儿出生率将过度上升，而基准情形估量到 2035 年重生儿数量将相对稳如泰山

（蓝虚线：绝望情形；蓝实线：中性情形；灰虚线：绝望情形）

奶票方面，基于我们对 2025 年重生儿数量 920 万的基本情形预测，假定启动情形剖析，估量 2025 年奶票总价值约为 50 亿、90 亿或 270 亿元，约占高盛估量的中国超高温灭菌（UHT）液态奶批发总额（超 2000 亿元）的 2% 至 14%。在我们所掩盖的必需消费品范围中：伊利和飞鹤在奶粉业务方面的占比最高，其次是蒙牛的婴儿配方奶粉业务奉献。旺旺（旺仔儿童牛奶）和蒙牛（奶酪）在儿童消费范围也有相当的业务占比。

高盛的人口统计学观念：

在我们的基本情形假定下，估量 0 至 4 岁年龄组人口数量在 2025 至 2026 年时期每年的降幅将依次收窄至 5% 和 4%，并估量到 2033 年将恢复正增长，这标明婴儿配方奶粉行业的销量压力将有所减轻。

从更久远的未来十年来看，我们以为中国目前的生育率（基于 2022 年的数据）仍有优化空间，要素如下：

1）20 至 24 岁年龄段母亲的生育率逐渐上升，由于目前这一集体的生育率仅约为疫情前水平或美国该年龄段生育率的一半；

2）30 至 44 岁年龄段的生育率仍清楚低于日本和韩国的水平。我们的人口模型显示，假定全国范围内出台相关政策转变，2025 年至 2035 年时期重生儿数量有望出现潜在增长。我们的绝望情形预测是，2025 年、2030 年和 2035 年的重生儿数量区分为 960 万、1010 万和 1120 万。

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