基本面驱动力乃至资产风偏关键取决于四个要素 中信建投 (基本面驱动 公众号)

文｜ 周君芝 陈怡证券研讨

高频数据描画一季度复苏图景，消费和消费的脉冲效应较强。这也是节后股强债弱的基本面底色。

穿透底层，开年至今经济动动力自三处：

①全球“抢出口”抵消费拉动效应清楚。

②以旧换新补贴政策扩容关于居民大宗消费构成支撑。

③假期人流时节性归结带来服务消费脉冲。

还有就是一线和强二线高频地产反响的热度信息，令市场对地产热度有了新等候。只不过本轮地产能级城市分化强于以往，当下三四线城市地产未见清楚拐点。

展望二季度，基本面驱动力乃至资产风偏关键取决于四个要素：抢出口效应继续性，以旧换新政策效果，一线地产成交热度的边沿变化，还有就是全球关税浪潮如何归结。

节后中国资产经验清楚买卖转向，债券清楚回调，权利市场风偏清楚修复，但是内需定价的实体大宗表现平淡。资产多少钱的信号并非完全分歧。

1-2月经济数据颠簸末尾，但是金融数据和通胀数据表现平淡。事关国际市场的品格切换，而不同维度的数据表现仍存在分歧，市场普遍关注本轮经济复苏的真实表现。

为更好捕捉经济活动的边沿变化，我们经常经常使用多维度高频数据详尽追踪消费、消费、出口、基建、地产各个实体板块，以期完整勾勒以后实体经济增长的真实图景，进而评价“复苏买卖”的继续性。

一、高频下的基建：中央主导基建边沿改善

高频数据下的一季度基建仍在延续2024年“中央加杠杆，中央缓投资”的趋向。

一季度建材消费普遍偏弱，石油沥青装置开工率仍低于往年同期，映射中央主导的基建增量有限。

中低频的工程机械数据显示，1-2月挖掘机开工小时数大幅高于往年同期，指向中央主导的基建（水利）出现边沿改善。

挖机销量同比大幅正增，和基建投资相关性偏弱，或仍指向大规模设备升级的政策线索。

二、高频下的出口：去年底末尾一波抢出口

高频数据下的1-2月全球“抢出口”效应清楚升温，和我国出口月度数据反响的信息颇为分歧。

3月出口或依然维持稳健增长，关税的压力或在二季度逐渐显现。

一方面，进入3月以来，“抢出口”的趋向仍有肯定延续。3月我国EPMI出口订单环比上升11.3个pct至56.3%，环比上升幅度高于春节时期相似的年份（2014、2017）。从其他出口导向型经济体的高频出口数据来看，韩国3月前20日日均同比为8.2%（1-2月为+1%）。从港口运量来看，我国重点港口集装箱吞吐量仍大幅高于往年同期水平。

另一方面，二季度关税的压力仍不容无视。本轮美国对中国加征10%关税（3月4日起）的负面影响已有所表现。从运价来看，3月以来中国对美西、美东运价降幅曾经高于全体。随着4月2日对等关税细节落定后，关税对出口的负向拖累或逐渐显性化。

三、高频下的消费：工业品出口带举措用清楚

节后停工强度仍出现较为清楚的梯次：中高端制造业消费扩张最为清楚，中低端制造业和抢先高耗能行业消费表现相对偏弱。

1-2月工业介入值数据和二产用电增速出现清楚背叛，和行业的高频目的表征的信息分歧，共同指向本轮全球“抢出口”动能偏强，且抵消费的拉动效应清楚。

3月以来，铁路运输等货运高频目的同环比延续改善，表征工业消费的生动度大体延续。

四、高频下的地产：高能级城市地产成交生动

1-2月高频下的地产销售面积和房价表现，高能级城市出现较强的修复动能。

3月高能级城市地产成交规模仍处阶段性高位，但三个边沿变化要求继续跟踪。

一是，百城土地成交出现清楚量缩；二是，30大中城市新房成交同环比表现较2月修复空间紧缩；三是，重点城市的二手房成交出现单周环比回调。

五、高频下的消费：以旧换新和节先人流趋向

1-2月消费修复的主线是人流趋向和以旧换新政策扩容。

春节假期的影响继续，1-2月市场消费的亮点集中在游览热度、和观影等服务消费。

商品消费方面，以旧换新末尾良好。2025年布置3000亿元超凡年特地国债资金支持消费品以旧换新加力扩围，首批810亿元曾经于1月初下抵达中央。往年前两个月，全乘用车批发，家电一级能效产品销售额6000元以下手机市场销量均有清楚增长，以旧换新末尾良好。

3月消费重点关注，节假日带来的脉冲式服务消费降温后，“以旧换新”补贴政策红利的继续性。

六、高频反响的经济动能：兼论1-2月经济数据

1-2月经济数据发布，和高频数据高度吻合的是，消费和工业消费表现占优。评价工业消费和消费的继续性，前者取决于抢出口效应何时降温，后者取决于以旧换政策的继续性。

开年工业消费偏强的底层线索是，本轮全球“抢出口”动能偏强。后续要求亲密关注跟踪的是，抢出口效应何时降温。3月以来出口的高频数据未有清楚降温，关税压力或在二季度逐渐显现。

1社零消费修复的底层线索，一是，人流的阶段性脉冲；二是，以旧换新补贴政策扩容。3月以来，出行热度曾经出现边沿降温，届时服务消费对社零的奉献或出现同步削弱；消费修复的继续性，仍取决于以旧换新补贴政策的有效空间。

1-2月基建的增量仍体如今中央主导的项目投资边沿改善，中央基建的内生动能仍偏弱。评价基建的动能则关键聚焦中央政府杠杆扩张，目前一季度高频数据尚未有中央主导基建投资改善的同步印证。

3月建材类消费仍延续时节性改善，但需求节拍仍偏慢，仍低于2024年同期水平。直接映射路途投资强度的石油沥青装置开工率均值相同低于2024年3月平均水平。

结合1-2月经济、金融数据，高频数据视角下，本轮经济复苏最大的分歧，聚焦在地产板块。

1-2月统计局发布的商品房销售面积同比负增，以及1-2月居民新增信贷未能转正，和高能级城市的地产销售热度并不婚配。这意味着，全国总量层面地产销售尚未迎来实质性止跌企稳的拐点，三四线城市地产承压的格式未见缓释。本轮地产修复途径不同于以往，并非一二线带动三四线。评价一线地产热度的继续性以及对中国际需的启表示义，要求愈加慎重。

3月高能级城市地产成交仍较为亮眼，但修复的边沿斜率出现放缓的迹象。“金三银四”之后，需亲密关注一线城市地产买卖热度的变化。

引言

节后中国资产经验清楚买卖转向，债券清楚回调，权利市场风偏清楚修复，但是内需定价的实体大宗表现平淡。资产多少钱的信号并非完全分歧。

1-2月经济数据颠簸末尾，但是金融数据和通胀数据表现平淡。事关国际市场的品格切换，而不同维度的数据表现仍存在分歧，市场普遍关注本轮经济复苏的真实表现。

为更好捕捉经济活动的边沿变化，我们经常经常使用多维度高频数据详尽追踪消费、消费、出口、基建、地产各个实体板块，以期完整勾勒以后实体经济增长的真实图景，进而评价“复苏买卖”的继续性。

一、高频下的基建：中央主导基建边沿改善

高频数据下的一季度基建仍在延续2024年“中央加杠杆，中央缓投资”的趋向。

一季度建材消费普遍偏弱，石油沥青装置开工率仍低于往年同期，映射中央主导的基建增量有限。

往年春节事前工地开停工节拍偏慢，无论是修建钢材的表观消费，还是水泥发运量按春节同比口径均不及去年同期水平。

直接映射路途投资强度（中央主导基建）的石油沥青装置开工率均值环比修复至27.3%，总体仍在低位运转，2025年3月平均值（27.3%）低于2024年3月平均水平（29.6%）。

中低频的工程机械数据显示，1-2月挖掘机开工小时数大幅高于往年同期，指向中央主导的基建（水利）出现边沿改善。

挖掘机作为启动修建施工活动的关键机械，关键运转下游是路途和水利树立。其开工小时数通常能反映修建业的施工强度。值得留意的是，从基建各行业2024年以来的固定资产投资增速来看，挖掘机所对应的下游水利树立投资增速清楚强于路途投资增速。

往年1-2月挖掘机开工小时数延续去年四季度以来的强势表现，继续高于往年同期，和建材消费的疲弱构成对比，或仍单一指向水利投资等中央投资项目的边沿改善。

挖机销量同比大幅正增，或仍指向大规模设备升级的政策线索。

依据测算，挖掘机的销售与基建投资历史相关性较弱。拉长周期看，去年3月以来挖机外销数据末尾转正。往年1-2月份，挖掘机外销同比增长51.4%，肯定水平遭到去年低基数的影响。

此外内行业升级需求的基础上，工程机械销量直接受益于大规模以旧换新政策，增长弹性出现强化。数据显示，2024年2月以来，设备工用具置办均维持15%以上的加快增长，往年1-2月设备工用具投资增速高达18%。

二、高频下的出口：去年底末尾一波抢出口

高频数据下的1-2月全球“抢出口”效应清楚升温，和我国出口月度数据反响的信息颇为分歧。

去年12月我国出口环比近5年同比新高，抢出口效应末尾显现。往年1-2月出口表现延续偏强，清楚强于春节时期相似的2017年。

趋向性目的观察，同步于中国出口的转暖，全球制造业PMI自去年四季度末尾修复，往年1-2月清楚反弹至扩张区间。此外，同为出口导向型经济体的越南1-2月出口表现清楚强于历史同期水平，印证本轮全球“抢出口”动能偏强。

3月出口或依然维持稳健增长，关税的压力或在二季度逐渐显现。

一方面，进入3月以来，“抢出口”的趋向仍有肯定延续。3月我国EPMI出口订单环比上升11.3个pct至56.3%，环比上升幅度高于春节时期相似的年份（2014、2017）。从其他出口导向型经济体的高频出口数据来看，韩国3月前20日日均同比为8.2%（1-2月为+1%）。从港口运量来看，我国重点港口集装箱吞吐量仍大幅高于往年同期水平。

另一方面，二季度关税的压力仍不容无视，本轮美国对中国加征10%关税（3月4日起）的负面影响已有所表现。从运价来看，3月以来中国对美西、美东运价降幅曾经高于全体。随着4月2日对等关税细节落定后，关税对出口的负向拖累或逐渐显性化。

三、高频下的消费：工业品出口带举措用清楚

1-2月，消费活动目的全体较为生动，中高端制造业活动扩张更为清楚。

重点行业方面，节后停工强度仍出现较为清楚的梯次：中高端制造业消费扩张最为清楚，中低端制造业和抢先高耗能行业消费表现相对偏弱

先看汽车行业（中高端制造业），半钢胎的开工率大幅上升至83.11%（1月开工率日均值为65.31%）。

再看化工行业（中低端制造业），2月PTA开工率和产量相较1月小幅放缓。

最后看钢铁行业（抢先高耗能行业），2月日均铁水产量环比1月有所改善，但仍低于去年四季度产量

1-2月工业介入值数据和二产用电增速出现清楚背叛，或仍指向“抢出口”抵消费的拉动效应较强。

1-2月全社会用电量中二产的累计同比增速仅为0.9%，同期工业介入值累计高达5.9%，两者差异高达5%。现阶段用电量和工业介入值背叛的中心要素，或仍是单位介入值耗电量低的高端制造业介入值占比拟低。

这和行业的高频目的表征的信息分歧，共同指向本轮全球“抢出口”动能偏强，且抵消费的拉动效应清楚。

3月以来，铁路运输等货运高频目的同环比延续改善，表征工业消费的生动度大体延续。

上周（3月17日-3月23日）当周物流高频目的延续上升迹象。其中，铁路累计运输货物环比增长1.54%，同比上升幅度清楚。重点行业方面，3月半钢胎开工率进一步上传至83%，稳如泰山在近五年同期的高位。

四、高频下的地产：高能级城市地产成交生动

1-2月高频下的地产销售面积和房价表现，高能级城市出现较强的修复动能。

销量方面，2月30大中城市新房日均成交面积同比上传36%至19万平方米，重点城市二手房日均成交面积同比上传35%至77.96万平米，指向高能级城市政策效应继续显现。

房价方面，2月70大中城市房价表现延续分化。其中，一线城市多少钱延续第三个月稳如泰山在环比正增长，二线环比基本持平，而三线环比仍构成较为清楚的拖累。

3月高能级城市地产成交规模仍处阶段性高位，关注三个边沿变化。

3月30大中城市新房和重点城市二手房成交较2024年同期仍有清楚改善，但三个边沿变化要求继续跟踪。

一是，百城土地成交出现清楚量缩。3月11日，天然资源部与财政部结合发布《关于做好运用中央政府专项债支持土地贮藏无翻开班的通知》，明白经过专项债支持土地贮藏任务，旨在推进房地产市场止跌回稳。从行动层面看，专项债资金将重点投向具有开发潜力的土地贮藏项目，尤其是人口流入大、库存压力小的中心城市。

3月（截至3月23日）百城土地成交面积同比降低41.6%。土地成交溢价率升至12%，高于2024年同期的4%。热点优质地块竞争剧烈，但全体土地成交规模大幅低于往年同期，显示房企投资继续缩圈至中心区域。

二是，30大中城市新房成交同环比表现较2月修复空间紧缩；3月（截至3月23日）30城日均新房成交面积16.45万平米，较去年同期增长5%，较2月36%的同比增幅有所回落。

三是，重点城市的二手房成交出现单周环比回调。上周（3月14-20日）重点8城成交面积环比出现回落，未能延续此前周围的环比增长，其中，二三线城市二手房成交热度边沿降温较为清楚。

五、高频下的消费：以旧换新和节先人流趋向

1-2月消费修复的主线是人流趋向和以旧换新政策扩容。

春节假期的影响继续，1-2月市场消费的亮点集中在游览热度、和观影等服务消费。

高频数据显示，1-2月日均执飞航班总架次同比增长5.09%。假期交通出行数据再创新高，和文明游览部发布的2025年国际出游人次与消费的增长趋向基本婚配。

观影方面，2025年春节档电影票房95.1亿元，观影人次1.87亿，创下新的春节档票房和观影人次记载。“电影+”消费的开释对服务消费的增长起到清楚拉动。

商品消费方面，以旧换新末尾良好。

2024年向中央布置1500亿元超凡年特地国债资金支持消费品以旧换新，带动了汽车、家电、家装、电动自行车等销售额逾越1.3万亿元。

2025年，布置3000亿元超凡年特地国债资金支持消费品以旧换新加力扩围，这个资金额较去年介入1倍，首批810亿元曾经于1月初下抵达中央。在各方努力下，往年前两个月，全国新动力乘用车批发约134万辆，家电一级能效产品销售额241亿元，同比区分增长26%和36%；6000元以下手机市场销量约3300万台，销售额约860亿元，周均销量、销售额区分较补贴前一周增长19%、29%，以旧换新末尾良好。

3月消费重点关注，节假日带来的脉冲式服务消费降温后，“以旧换新”补贴政策红利的继续性。

3月以来，服务消费的高频目的（执飞航班架次、票房）同环比滑落趋向均较为清楚，假期带来的脉冲效应逐渐衰退。

反观商品消费，春节事前，市场回归失常产销运转轨道，以旧换新政策扩容的拉动效应继续显现。

乘联会最新统计显示，2月全国乘用车市场批发138.6万辆，同比增长26%，2月批发处于历年2月批发历史高位。3月车市延续回暖，上半月全国乘用车市场批发量抵达77.2万辆，与去年同期相比增长了24%，较上月同期也增长了33%。

家电方面，以旧换新政策成功跨年度无缝对接。依据商务部数据，截至3月22日，全国共有2020.8万名消费者置办12大类家电产品2757.2万台，带动销售930.8亿元。

六、高频反响的经济动能：兼论1-2月经济数据

（一）高频数据下的经济复苏观察

1-2月经济数据发布，年终经济颠簸末尾，和高频数据高度吻合的是，消费和工业消费表现占优。

高频数据显示，1-2月服务类高频目的（地铁出行人次，执飞航班架次、电影票房目的）均有不错表现，映射到社零目的的餐饮服务消费表现占优。

消费方面，节后日耗环比延续修复，铁路运输量同比高于往年同期水平，指向消费景气偏高。其中抢先行业中，高炉铁水产量高于往年同期水平，中下游制造业消费（以化工和汽车行业为代表）的高频目的显示行业停工节拍偏快，对应1-2月高技术制造业介入值增长9.1%，放慢0.2个百分点。

1-2月用电量和工业介入值的背叛，反映中下游制造业（非高耗能行业）工业介入值占比优化，正面印证消费的出口拉动效应偏强。

1-2月基建的增量仍体如今中央主导的项目投资边沿改善，中央基建的内生动能仍偏弱。

1-2月基建投资同比增长9.9%，结构方面更倾向于水利、电力等中央投资项目，中央主导的路途运输投资同比延续负增。

央地基建投资项目的分化，同步体如今基建高频目的的分歧较大：1-2月挖掘机开工小时数同比大幅正增，但水泥、沥青、螺纹等高频价量目的大多都在历史同期低位。

（二）经济复苏的分歧点聚焦地产

结合1-2月经济、金融数据，高频数据视角下，本轮经济复苏最大的分歧，聚焦在地产板块。

1-2月高频数据下的新房和二手房（结构倾向高能级城市）成交继续维持在高位，房市修复动能偏强。

反观1-2月统计局发布的商品房销售面积同比负增，以及1-2月居民新增信贷未能转正，和高能级城市的地产销售热度并不婚配。

这意味着，全国总量层面地产销售尚未迎来实质性止跌企稳的拐点，三四线城市地产承压的格式未见缓释。

（三）系统评价一季度经济复苏的继续性

评价一季度工业消费和消费的继续性，前者取决于抢出口效应何时降温，后者取决于以旧换政策的继续性。

开年工业消费偏强的底层线索是，本轮全球“抢出口”动能偏强。后续要求亲密关注跟踪的是，抢出口效应何时降温。3月以来出口的高频数据未有清楚降温，关税压力或在二季度逐渐显现。

社零消费修复的底层线索，一是，人流的阶段性脉冲；二是，以旧换新补贴政策扩容。3月以来，出行热度曾经出现边沿降温，届时服务消费对社零的奉献或出现同步削弱；消费修复的继续性，仍取决于以旧换新补贴政策的有效空间。

评价基建的动能关键聚焦中央政府杠杆扩张，一季度高频数据尚未有中央主导基建投资改善的同步印证。

3月建材类消费仍延续时节性改善，但需求节拍仍偏慢，仍低于2024年同期水平。直接映射路途投资强度的石油沥青装置开工率均值相同低于2024年3月平均水平。

本轮地产修复途径不同于以往，并非一二线带动三四线，评价一线地产热度的继续性以及对中国际需的启表示义，要求愈加慎重。

3月高能级城市地产成交仍较为亮眼，但修复的边沿斜率出现放缓的迹象。“金三银四”之后，需亲密关注一线城市地产买卖热度的变化。

消费复苏的继续性仍存不确定性。往年以来，居民消费末尾回暖，但仍未抵达疫前常态化增速，未来能否能继续性地修复改善，仍需亲密跟踪。消费如再度乏力，则经济上升动力将清楚削弱。

地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期曾经继续较终年间，以后出现耐久回暖趋向，但多类目的仍是负增长，未来能否坚持回暖态势，仍需观察。

欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产多少钱表现。

地缘政治抵触仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

周君芝： 浙江大学经济学博士，现任中信建投证券首席微观剖析师。曾获2023年wind第11届金牌剖析师微观第一；2023年21世纪金牌剖析师微观第四；2023年第11届choice最佳剖析师微观第三。曾于2017-2020年延续四年荣获“新财富”微观第一名（团队中心成员），2017-2020年延续四年荣获卖方剖析师“水晶球”奖第一名（团队中心成员）。

陈怡： 中信建投证券微观剖析师，香港科技大学经济学硕士，担任国际实体、通胀、大宗商品等研讨。

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股票涨跌的基本要素是什么？

股票的涨跌是供求双方选择的，假设没人卖的话想买的人就会出更高的价钱买，这样股价就提高了。 物以稀为贵，所以假设没人卖，而买的人出的价越高，那么股价就会往上抬。 和理想中是一样的。 在实践生活中，影响股票多少钱动摇的要素十分多，其中，不只要基本面的要素（如：公司的价值、发行股票的数量、公司盈利状况、经济开展状况、政策法规、政治环境等等），而且还有市场（技术）面的要素（如：买卖筹码的堆积、多空双方的力气对比、市场总体的人心向背等等）

股票的基本面是什么意思！从哪里如何看基本面？

包括财务状况、盈利状况、市场占有率、运营控制体制、人才构成等各个方面。 剖析如下：1、基本面是指对微观经济、行业和公司基本状况的剖析，包括公司运营理念战略、公司报表等的剖析。 它包括微观经济运转态势和上市公司基本状况。 2、微观经济运转态势反映出上市公司全体运营业绩，也为上市公司进一步的开展确定了背景，因此微观经济与上市公司及相应的股票多少钱有亲密的相关。 上市公司的基本面包括财务状况、盈利状况、市场占有率、运营控制体制、人才构成等各个方面。 扩展资料：基本面剖析包括：(1)微观：研讨一个国度的财政政策、货币政策、经过迷信的剖析方法，找出市场的内在价值，股票。 (2)微观：研讨上市公司经济行为和相应的经济变量，为买卖股票提供参考依据。 在基本面剖析上，最基本的还要算是公司基本面剖析，对一家公司基本面剖析最关键的还是财务剖析，这是一门必经课，假设单单是对数据的解读，那三大报表就可以充沛说明疑问，但理想上远远并没有这么简易。 参考资料：网络百科-股票基本面

股市依据什么涨跌？

影响股票涨跌的要素较多，其中触及以下几点：1、供求相关，股票买盘多了，就有或许涨，卖盘多了，则会跌；2、上市公司运营状况，上市公司基本面好的，业绩表现良好，有相关利好的，股价则会下跌；3、庄家人为操纵，庄家拉升股票，股价下跌；4、国际市场或微观情势、政治要素等影响；5、群众对未来政策、情势等开展趋向的判别；6、其他投资种类的收益上下，存款、其他投资收益率太低，造成部分资金流入股票市场，也会惹起股票下跌。