蛇吞象再折戟一折甩卖利盟中资赴美纳思达十年投资百亿 (蛇吞象的意思)

admin1 3天前阅读数 15 #银行

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3月26日晚间，（002180.SZ）出售旗下利盟国际100%股权的买卖迎来惊人转机：《买卖预案》显示，纳思达拟经过开曼子公司以0.75亿至1.5亿美元的对价出售利盟国际，较4个月前披露的15亿美元初始估值缩水逾90%，美国施乐公司(XRX.us)接盘。

买卖实质是"以价抵债"，利盟国际估值的基准金额15亿美元，其中的预估融资负债高达13.7亿至14.1亿美元，包括2016年纳思达天价并购遗留的10亿美元有息债务。彼时，纳思达结合太盟投资、君联资本组成财团经过多层杠杆结构借款，以23.2亿美元现金出资和15.8亿美元银行存款（总计约124亿人民币），成功了这笔中企跨境并购经典案例。而自2016年收买至今，纳思达的结合投资体对利盟国际的历史净投资金额为13.85亿美元。

值得玩味的是，近期几场中资"蛇吞象"均在地缘政治要素下迎来结局：“吞象吐蛇”保管了安世半导体，而纳思达终归消化不良“吐象吞蛇”——虽然其甩掉了利盟的10亿美元债务包袱，但“去利盟化”后遗症并未解除，其中心业务增长面临行业性萎缩，第二曲线青黄不接，而高杠杆、低周转的财务结构或仍继续施压。“断臂求生”后，如何撑起近400亿的市值将是市场关注的焦点。

“消化不良”+地缘要素，百亿“蛇吞象”一折甩卖

利盟国际于1991年从IBM分拆成立，并于1995年在纽交所成功上市，是全球抢先的打印产品及服务供应商。2023年、2024年1-9月，利盟国际成功营业支出146亿元、117亿元，占纳思达兼并报表口径数据的60.90%、60.57%。

利盟部分产品

公告显示，纳思达拟经过控制的开曼子公司II以现金形式将所持的Lexmark International II,LLC（利盟国际）的100%股权出售给施乐公司。本次买卖将成功公司对所控制的利盟国际的全体出售，估量形成严重资产重组。公司已依据标的公司目前最新运营状况，测算出标的公司100%股权的预估买卖对价范围在0.75亿~1.5亿美元。自2016年收买至今，结合投资体对利盟国际的历史净投资金额为13.85亿美元（约合人民币100亿元），因此本次买卖对价估量将大幅低于结合投资体的历史净投资金额。

纳思达出售利盟国际的直接缘由是“2023 年 6 月起，由于外部运营环境出现不利变化，利盟国际的业务拓展及供应链继续遭到负面影响。公司估量难以经过美国利盟的继续运营失掉更大的商业价值，而经过资产出售变现更或许取得更高的可收回价值。”

这番兜售可概括为蛇吞象后续的“消化不良”，其一是商誉疑问。2016年，纳思达并购利盟国际新增187.60亿元高额商誉。尔后，经过处置利盟国际子公司等形式，2022年年底，利盟国际商誉账面余额虽然降至124.85亿元，但纳思达不时没有对利盟国际商誉做减值，直到2023年利盟国际业绩再度盈余。

利盟国际2023年营业支出为20.77亿美元，同比下滑11.12%，计提11.17亿美元商誉，使得利盟国际在2023年的净盈余为12.68亿美元。

纳思达则在这一年启动了极具争议的“财务大洗澡”，对利盟国际相关商誉计提了高达78.84亿元的减值预备，创下A股商誉减值纪录。公司解释称，地缘政治风险加剧形成利盟国际在部分国度的业务面临严厉监管压力，虽然已建设防火墙机制，但运营不确定性继续介入。

其次，业绩萎缩之下双方均曾经独木难支，尤其利盟国际的现金流表现并不稳如泰山。2016年纳思达货币资金余额仅2.26亿美元，“蚕食”利盟国际是结合太盟投资、朔达投资，经过多层杠杆结构借款启动杠杆收买，未来还款关键依托利盟国际自身的现金流，纳思达要求不时回购太盟投资等机构手里的股份。

收买以来，利盟国际营业支出从2017年的173亿一路下滑至2020年的138亿，2021-2022年由于居家办公的非凡背景，其营收小幅上升，但净利润区分只需3.99亿元、1.01亿元、-5.48亿元、0.82亿元、1.38亿元，5年累计净利润只需1.72亿元，年均净利润只需344万元。IDC数据显示，2023内全球打印机出货量约 8,113 万台，同比下滑约 8%，市场萎缩趋向清楚。

或由此，上述投资机构与纳思达出现纠纷。太盟投资在2023年底已提起仲裁，要求纳思达按商定卖出权利，若未能按约成功收买，提请仲裁索赔6.89亿美元（约合50亿人民币）收买其手中32.02%的利盟股份。

其次，媒体APP留意到，这笔买卖地缘政治要素浓重。在“脱钩”心境愈演愈烈背景下，纳思达公告提到：“利盟国际作为一家美国触及信息安保的企业，客户关键为政府、银行等敏感部门，本次买卖的中方中介机构无法失掉到标的公司详细详细的相关信息，亦无法直接对标的公司的上下游客户、供应商启动直接核对”。

图源：公司公告

而纳思达及数个子公司则在2023年被美国列入了涉疆实体清单，面前监管压力可见一斑，公司在《买卖预案》中表示“外部环境风险的继续与加剧使得利盟国际失常业务运营面临越来越大的监管压力与较大的不确定性”。

“断腕”难“止血”，后遗症待解

纳思达并购利盟国际，是为从下游通用耗材向抢先打印机原装厂商包围，在直接并购之外，纳思达也自主孵化了原装打印品牌奔图（PANTUM），出售利盟国际后，纳思达原装打印业务将仅剩奔图一项。

据纳思达公告，2024年前三季度，奔图营业支出31.76亿元，同比增长9.79%；净利润4.75亿元，同比增长35.67%。报告期内，奔图打印机销量同比增长1.7%，但这一增长源自前值较低。

奔图打印机

奔图与利盟国际较为相似，业绩并不稳如泰山。2023年，奔图成功营业支出38.86亿元，同比降低18.38%；净利润5.55亿元，同比降低27.22%，打印机销量同比降低22.06%。

行业的存量市场特征也日益清楚。据IDC本月最新发布的《全球打印外设市场季度跟踪报告（2024年第四季度）》显示，2024年中国打印外设市场出货量为1,530.8万台，同比降低12.5%。其中喷墨打印机出货量729.2万台，同比降低8.7%；激光打印机出货量714.3万台，同比降低13.8%；针式打印机出货量87.4万台，同比降低28.9%。遭到经济环境不稳如泰山，用户预算收紧和消费更新等要素的影响，打印机市场出现继续两年的负增长。

公司第二增长曲线表现相同欠佳，2024年前三季度集成电路业务（包括芯片业务等）营收同比下滑5.37%，净利润同比增长127.65%，扣非净利润同比降低20.59%。2021年至2023年，集成电路营收占比区分为6.28%、7.46%、5.91%。

收买利盟国际以来，纳思达利润走势

财务上，原方案（2024年12月初次公告）纳思达在出售利盟国际后回笼资金或可达7.45亿美元，负债端失掉清楚的改善，而今对价大幅缩水至0.75亿~1.5亿美元，意义只存在于甩掉利盟国际10.2亿美元的一切带息债务——十年之间，纳思达的结合投资体累计投入的13.85亿美元只能“打水漂”。

即使抛掉利盟国际的数十亿包袱，纳思达的存贷双高或仍清楚。2024年Q3公司的货币资金余额62.5亿，长短期借款高达100亿，运营性现金流量12.56亿元，同比降低13.01%，应收账款余额43.81亿元，同比增长19.57%。

同时，公司利息支出远高于利息支出，2023年利息支出9.36亿，利息支出仅为1.55亿，净利息支出抵达7.8亿；2024年Q3利息支出6.8亿，利息支出0.84亿，净利息支出5.94亿。（本文首发媒体APP，作者 | 黄田）

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维修汽车要求什么工具

手锤铁锤：提供大的敲击力。（二）起子起子（又称螺丝刀、改锥），是用来拧紧或旋松带槽螺钉的工具。分为一字和十字。留意：不能当錾子；不能当撬棍。（三）钳子钳子种类很多，汽车修缮常用锂鱼钳和尖嘴钳两种。 1，鲤鱼钳：用手夹持扁的或圆柱形零件，带刃口的可以切断金属。留意：不能用钳子拧转螺栓或螺母；不能当撬棍；不能当锤子。 2，尖嘴钳：用于在狭小中央夹持零件。（四）扳手用于折装有棱角的螺栓和螺母。汽车修缮常用的有启齿扳手、梅花扳手、套筒扳手、活络扳手、扭力扳手、管子扳手和特种扳手。 1，启齿扳手（呆扳手）：启齿宽度6~24毫米范围内有6件、8件两种。适用于折装普通规范规格的螺栓和螺母。 2，梅花扳手：适用于折装5~27毫米范围的螺栓或螺母。每套梅花扳手有6件和8件两种。梅花扳手两端似套筒，有12个角，任务时不易滑脱。 3，套筒扳手：每套有13件、17件、24件三种。适用于折装某些螺栓和螺母由于位置所限，普通扳手不能任务的中央。折装螺栓或螺母时，可依据要求选择不同的套筒和手柄。 4，活扳手：开度可以自在调理。 5，扭力扳手：用以配合套筒拧紧螺栓或螺母。在汽车修缮中扭力扳手是无法缺少的，如气缸盖螺栓、曲轴轴承螺栓等的紧固都须经常使用扭力扳手。汽车修缮经常使用的扭力扳手，其扭矩为2881牛顿米。 6，特种扳手：或称棘轮扳手，应配合套筒扳手经常使用。普通用于螺栓或螺母在狭窄的中央拧紧或装配，它可以不变卦扳手角度就能折卸或装配螺栓或螺母。经常使用方法：摁住顶部弹销，套上套头（套筒扳手