大摩战略 估量中国市场坚定性将加剧 到年底指数仍有进一步上传空间 (大摩多策略)

3月27日，摩根士丹利（剖析师Laura Wang）发布中国股市战略报告指出，A 股市场心境随成交量降低以及中国市场股权融资活动的介入而下滑。鉴于关税的不确定性，估量市场坚定性将加剧，但收益和流动性方面的积极迹象标明，到年底指数仍有进一步上传的空间。

与前一周相比，A 股投资者心境有所降低：

加权摩根士丹利 A 股心境目的（MSASI）和方便摩根士丹利 A 股心境目的（MSASI）区分较 3 月 19 日的前一截止日期降低 16 个百分点，至 68% 和 62%。日均成交量、沪深 300 股指期货成交量和北向资金成交量区分较前一周（3 月 1 - 19 日）降低 18%、146%、16% 和 139% 。市场分歧预期的盈利预测调整广度仍处于负值区间，但自 2024 年 11 月下旬以来，下行势头有所放缓。

南向资金延续第 53 周（自 2024 年 2 月初起）坚持净流入：3 月 20 - 26 日，南向资金净流入 35 亿美元，年终至今和当月净流入区分抵达 508 亿美元和 188 亿美元。

中国股市的盈利结果及其他要素显示，2025 年指数将有更大的上传空间：

到目前为止，明晟中国（MSCI China）2024 年的业绩显示，无论是从公司数量还是加权盈利来看，净利润均超出预期 8%，这是自 2021 年第三季度以来的初次。与其他地域相比，这一超出预期的盈利表现不只令人注目，而且标明中国股市在全球范围内也具有较强的竞争力。目前，全球关键股票市场中，逾越 50% 的公司已发布业绩，明晟中国以 8% 的净利润超预期排名第二，仅次于净利润超预期 13.7% 的明晟日本，大幅抢先于欧洲、美国、狭义新兴市场和亚太地域（不含日本）。因此，鉴于其出色的盈利表现以及香港市场来自南向资金的共同流动性支持，我们以为明晟中国在估值方面应与明晟新兴市场（MSCI EM）持平。此外，我们中国经济团队对 2025 年盈利预测的上调以及对人民币汇率不那么失望的预期也对此起到了推进作用。

图表 1：摩根士丹利 A 股心境目的（MSASI）：68%（加权），较 3 月 19 日降低 16 个百分点

图表 2：2019 年 1 月 1 日以来摩根士丹利 A 股心境目的（MSASI）的走势

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