中信证券 全球战略力气重构下的经济影响与投资机遇 (中信证券全球大类资产趋势策略指数2.0版)

文｜ 杨帆 悠远 玛西高娃 李翀 危思安研讨

随着特朗普的回归和俄乌休战谈判的开启，全球战略力气的重构正继续减速。本文将从国际政治的视角动身，展望未来的全球格式、经济影响和投资机遇。政治视角下，以后全球力气对比正出现变化，“中-美-俄”三角相关正派历“非对称重构”，全球地缘格式将在继续震荡中深化重塑。社会视角下，随同着全球战略力气的重构，各国社会思潮激退化趋向减速演进，并逐渐被“制度化”为政策理想。政策视角下，各国政策偏向特性转变，表如今产业政策、贸易政策、经济控制政策、社会外交政策多个方面，成为研判各国政策趋向的普通性法则。投资视角下，基于上述的全球格式，我们对关键经济体的运转态势展望如下：中国方面，有望在全球变局下开拓新局，估量2025年经济将出现“U”型增长，增速有望维持在5%左右；美国方面，经济或仍维持韧性，但政策隐忧与不确定性有待观察。欧洲方面，经济起色取决于政策能在多大水平上抚慰内需；其他经济体方面，估量分化将加剧，内需与产业是关键变量，其中日本、澳大利亚、菲律宾、泰国、中东、中亚、阿根廷经济增速有望回暖。

全球观察系列报告，是中信证券与中信里昂证券（CLSA）研讨团队双边协作的系列报告，旨在共同展望全球微观、政治、市场情势，为投资者提供全球化视野的研讨参考。本篇为系列报告的第一篇，深度剖析了全球战略力气的重构及其经济与投资影响。

随着特朗普的回归和俄乌休战谈判的开启，全球战略力气的重构正继续减速，与之伴生的是全球社会思潮的转变，并经过全球“超级大选年”固化为政策理想，最终影响微观经济和金融市场运转。本文将从国际政治的视角动身，展望未来的全球格式，及其带来的经济影响和投资机遇，为传统研讨视角提供补充。

首先，政治视角下，以后全球力气对比正出现变化，“中-美-俄”三角相关正派历“非对称重构”，全球地缘格式将在继续震荡中深化重塑。

以后全球力气对比正出现变化。 传统由G7国度主导的经济与外交格式逐渐被突破，新兴经济体的相对影响力不时增强。这带来美国战略思绪与社会思潮的变化，供应国际公共产品的志愿正逐渐降低。依据金德尔伯格圈套实际，力气真空将形成全球次第猛烈骚动，不确定性形成维护主义向各国蔓延，各经济体之间博弈加剧，全球经济碎片化水平上升。随着全球产业链供应链重组，此前过度集中的全球化红利正派历再分配，中美之外的第三方国度将成为全球产业链供应链新一轮调整的关键节点。

“中-美-俄”三角相关正派历“非对称重构”。 “中-美-俄”三角相关实质是大国之间基于地缘政治利益的制衡结构，对全球安保、经济控制和抵触调控起到至关关键的作用。随着特朗普的回归和俄乌休战谈判的开启，“中-美-俄”三角相关将进入“非对称重构”阶段，这不只将影响大国相关，也将加剧全球地缘政治的复杂性，不同权益之间的相互牵制、区域抵触的外溢效应愈发清楚，使国际体系进一步向多极化方向展开。美国的全球战略调整目的愈加明白，从全球干预方式向重点区域平衡方式转变，将战略重心重新转向亚太，从军事、科技、外贸等层面，集中资源应对中国竞争。俄罗斯则心愿借助美俄相关的紧张，将战场上的相对优点转化为战后国际体系中的终年影响力，但不会从基本上逆转“向东看”战略。在“中-美-俄”三角相关重构环节中，我国将不时坚持战略定力，摒弃零和博弈思想，在大国竞争中寻求稳如泰山，拓展国际协作空间。

三角相关的重构将对欧洲、日韩与“一带一路”带来外溢效应。 欧洲方面，其决策深层困境源于欧洲一体化进程中的结构性矛盾，故中短期内其将是三角相关中的“因变量”而非“独立一极”。我们估量俄欧相关难以回到此前“政冷经热”的互动范式，对美将在尽或许更久地维持盟友相关的同时减速推进产业和军事上的“战略自主”，对华估量将在平衡经贸“去风险”战略的同时，推进对华外交相关的结构性改善。日本方面，或采取“对美平衡、对华紧张”的外交兵略，主动推进中日战略互惠相关，对冲中美博弈潜在风险。韩国方面，或继续安全韩美同盟根基，对华平衡经济利益与安保诉求。全球南边国度方面，或追求国际控制体系革新和话语权优化，金砖机制和“一带一路”正逐渐成为关键抓手。

其次，社会视角下，随同着全球战略力气的重构，各国社会思潮激退化趋向减速演进，并逐渐被“制度化”为政策理想。

各国社会思潮减速右转，保守主义回潮具有继续性。 历史上，全球支流社会思潮在自在主义与保守主义之间左右摆荡。近年来，新一轮保守主义逐渐兴起，与民粹主义、民族主义构成合流。这并非短期现象，或反映社会思潮中终年维度的转向，国际、经济和社会环境是关键影响要素。国际环境方面，百年未有之大变局继续归结，当外部对立颜色加剧时，保守主义往往更占上风。经济和社会环境方面，全球经济增长或将继续承压，支出分配改善非一日之功，估量更将加剧保守思潮蔓延。

全球“超级大选年”落幕，社会思潮转向得以制度化。 选举活动往往是国际情势的突变点，是环境变化的触发要素。随着2024年“超级大选年”落幕，保守主义已从单纯的思潮转化为全球范围的政治力气，对各国政策方向出现实质性的影响。

再次，政策视角下，各国社会思潮变化带来政策偏向特性转变，表如今产业政策、贸易政策、经济控制政策、社会外交政策多个方面的共同思绪，成为研判各国政策趋向的普通性法则。

在产业政策范围，“强干预”偏向与安保思想深度绑定。 在全球次第重构背景下，各国产业政策正向“强干预”的方向演进，其周期性变化取决于技术革新、国度竞争及经济坚定。产业政策不再只是经济政策的一部分，而是与国度安保、外交政策严密融合，成为地缘博弈的工具。展望未来，“经济效率”逐渐让位于“国度安保”，各国产业政策或将更强调产业链安保与韧性，出现出“对内扶持”与“对外遏制”侧重的特征。产业政策不只触及科技范围，在资源动力范围相同表现出安保泛化的偏向。

在贸易政策范围，贸易壁垒将重塑全球产业链格式。 全球范围来看，试图以对外关税处置本国矛盾，并非仅是特朗普的集团主张，而是全球性现象，是各国在产业展开上愈加注重安保的内在表现。在贸易议程上，特朗普团队秉承“消费>消费”的理念，或将试图进一步重塑美国的经济控制思绪。4月或将是特朗普关税政策落地最为密集的时期点，4月初《美国优先贸易政策备忘录》的考察结果与“对等关税”的出台将是关键节点。

在经济控制政策范围，经济制度的“逐底竞争”愈加剧烈。 财政方面，全球关键经济体之间的税制竞争日益加剧，或迫使更多国度介入竞争性减税的行列，并降低对外担负或转嫁本钱，以平衡外部财政压力，财政疑问的负外部性或将增强。监管方面，各国或“竞争性”安闲监管，新兴战略产业的监管安闲趋向或更为突出。外资方面，全球全体FDI增速放缓，存量竞争下各国或将处分性政策与维护性措施结合。

在社会外交政策范围，估量对外交策趋于保守，对外价值观外交弱化。 外交方面，各国的文明与社会政策或将趋于保守，移民政策收紧，多元文明主义遭遇“反噬”，社会传统支流价值观或将回归。外交方面，在外交理念上，基于看法外形的价值观外交正让位于围绕国度利益的理想主义外交，小多边同盟与双边外交兴起，传统国际组织的影响力或将相对降低。

最后，投资视角下，政策偏向的特性转变带来全球经济影响与投资机遇，我们对全球关键经济体的后续运转态势展望如下。

中国方面，有望在全球变局下开拓新局，估量2025年经济将出现“U”型增长，全年增速有望维持在5%左右。 经过近三年的经济结构调整期，我国新旧动能转换已初具成效，但全球变局下，来自外部的关税风险或许会使经济增速从二季度收局面临肯定下行压力，全年出口增速或许会降低至-5.0%左右。为对冲外部压力，思索以旧换新的政策效果、社会保证注重力度优化以及财富效应抵消费的支撑逐渐显现，我们估量全年社零增速有望抵达4.8%左右。思索传统逆周期政策也将发力，财政政策贮藏较为充足，能够有效对冲外部风险，货币政策也将愈加聚焦狭义多少钱体系，我们估量全年7天逆回购利率降息累计幅度为20-30bps。

美国方面，经济或仍维持韧性，但政策隐忧与不确定性有待观察。 随着特朗普政策不确定性的扰动加剧，近期市场出现了从“Trump trade”到“Trump recession”的预期逆转。我们以为，美国全体偏紧的务工市场给特朗普提供了足够的“安保边沿”，特朗普政策不会破坏“务工市场瘦弱-消费稳健”的逻辑，但关税政策对通胀或有清楚影响，估量美联储年内降息次数小于或等于2次。美债方面，一旦经济数据转好，美债利率或将再次震荡走高，中终年或稳如泰山在较高的利率中枢；美元方面，在美国经济稳健和欧美利差难以参与的状况下，美元难有大幅下行；美股方面，在高坚定、高利率、高估值的环境中，价值股估量有更好的性能价值。

欧洲方面，经济起色取决于政策能在多大水平上抚慰内需。 尽管欧盟在贸易范围略显主动，但并不意味着欧洲经济将雪上加霜，欧洲经济能否有所起色取决于政策能在多大水平上抚慰内需。特朗普政策不确定的状况下，欧央行要求连续“以我为主”的宽松货币政策，为欧元区经济增长提供确定性，我们估量欧央行2025年内还有两次各25bps降息。我们估量10Y德债利率在“Whatever it takes”和经济抚慰举措下易上难下；欧元在中期或缺乏进一步的升值动力；欧股相对吸引力有所优化，与欧洲外乡经济关联度更高的权益资产机遇大于风险。

其他经济体方面，估量分化将加剧，内需与产业是关键变量，其中估量日本、澳大利亚、菲律宾、泰国、中东、中亚、阿根廷经济增速有望回暖。 聚焦亚太区域，受美国经济增速放缓及特朗普政策影响，除中国大陆外的其他亚太经济体增速或将平和放缓，部分外需驱动型经济体或相对更具韧性；美国关税或使各经济体货币对美元承压，各经济体央行的降息空间或受肯定制约，且目的和节拍分化。CLSA估量亚太区域2025年经济增速相比2024年或许提高的经济体包括：日本、澳大利亚、菲律宾、泰国；增速或许基本持平的包括：印度、印尼；增速或许降低的包括：韩国、新加坡、中国台湾地域、马来西亚、越南。其中，对全球贸易的依赖度、对半导体等特定产业的依赖度、政治稳如泰山性和基数效应等是关键影响要素。亚太地域之外，中东与中亚地域经济多元化转型展开战略继续推进，经济增速有望回暖；非洲地域政权过渡总体颠簸，区域一体化减速推进，经济有望坚持稳健增长；拉美地域外部风险扰动介入，外部状况差异清楚，墨西哥和巴西经济增长或仍将承压，但阿根廷有望微弱复苏。

风险要素：

全球地缘政治环境超预期好转，俄乌和中东等全球热战抵触继续更新，中美相关超预期好转，美国经济超预期衰退，美联储降息与通胀缓解不及预期，中国国际经济政策行动与落地状况不及预期，新兴经济体软弱性超预期。

本文节选自中信证券研讨部已于2025年3月26日公布的《全球观察之总览篇—全球战略力气重构下的经济影响与投资机遇》报告，详细剖析内容（包括相关风险提醒等）请详见报告。

中信证券的前景好不好？

中信证券（）一、投资亮点1、公司是中国证监会核准的第一批综合类证券公司之一，2006末，公司净资产到达123.10亿元，净资本为105.78亿元，成为国际资本规模最大的证券公司，抢先优势进一步加大。 2、公司作为地道的券商股，公司的业绩与证券市场生动水平直接相关，随着股市复苏，证券市场投资者决计逐渐恢复，公司的运营业绩上升清楚。 3、公司整合万通证券的投行班底，成立了中小企业开展融资部，专门针对中小企业项目，未来中信证券有望参与中小项目的承销数量，在大扩容的预期下公司有望继续取得超凡规开展，而随着股指期货等金融创新工具的推出，公司未来新的利润增长点更是有了清楚的预期。 4、2006年，公司担任了中国工商银行、中国银行等IPO项目的主承销商，说明公司在IPO上的竞争力。 二、负面要素剖析1、随着国际证券公司资产质量改善，末尾进入正常运营轨道，国际传统业务竞争将进入白热化，利润率随竞争剧烈也将逐渐走低。 2、商业银行在资金及销售网络上具有极大优势，而这些优势曾经在债券、短期融资券承销等业务上，给公司带来了庞大压力。 三、综合评价公司作为地道的券商股，公司的业绩与证券市场生动水平直接相关，随着股市复苏，证券市场投资者决计逐渐恢复，公司的运营业绩上升清楚。 但随着国际证券公司资产质量改善，末尾进入正常运营轨道，国际传统业务竞争将进入白热化，利润率随竞争剧烈也将逐渐走低。 中线潜力不大，建议张望。

公司实行股权奖励需留意什么

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